2018
年
5
月
24
日
来源：后
E
视野
作者：魏杰
原标题：魏杰：决策层最关心的两大问题
E
君说
当前决策层关心的两个问题是：
中国经济的风险主要来自于哪里？未来的经济增长点又在什么地方？
5
月
18
日，清华大学经济管理学院创新创业与战略系教授、博导，后
EMBA
教授魏杰围绕决策层最关心的两大问题，为后
E
企业家讲授《当前的经济形势和对策研究》。
今天希望和大家一起讨论中国的宏观经济问题，因为目前情况十分复杂，所以要关注未来走向。
讨论宏观经济好像很复杂，其实很简单，讨论宏观经济最主要关注两个问题。
第一个问题就是风险在哪里？
搞不清楚风险就不可能防风险，尤其现在中国经济体量非常大，一旦爆发一种风险，经济就会倒退五年甚至十年。中国经济还要增长、还要发展，
另外一个关注的问题就是，增长点在哪里？
宏观来看，
决策层最关注的就是这两个问题
。
风险在哪里？
第一个问题，风险在哪里？
过去较长时期内，我们都认为我们的风险主要在增长方面，所以长期把稳增长、保增长作为主要目标。但是
2016
年后半年开始，越来越多感悟到风险存在于
金融方面
。
十九大的时候，基本形成共识，未来一段时间我们的风险主要来自于金融，所以十九大报告提出，绝不能爆发系统性金融风险，提出防范金融风险的重大决策。
怎样防范风险？有三大对策要持续坚持。
第一个对策，
控制好两个政策
，一个是货币政策，一个是宏观审慎政策。
首先是货币政策，货
币政策的提法就是要从宽松的货币政策转向中性、稳健的货币政策，中性、稳健的货币政策是目前的基本目标。
过去十几年来我们基本是宽松的货币政策，货币供应量已增长到了
167
万亿，
2002
年货币供应量只有
11
万亿。如果继续实行宽松的货币政策，我们自己会引爆自己的风险，所以一定要把宽松的货币政策转向稳健的货币政策。从去年开始就调整，现在货币政策在逐渐转向稳健、中性。货币供应量
4
月底只有
8.2%
，过去一直在两位数，现在降到一位数，货币政策趋势在转型。
但是由于过去长期宽松，一转向稳健就等于收紧，所以会出现资金荒。
4
月份召开了政治局会议，有个公告，有人在理解公告的时候认为又要转向宽松。其实是误读。如果这次中国再松动，等于继续把原来的泡沫吹大，货币政策仍然坚持中性、稳健。
我看
有的企业还是比较聪明，知道这种宽松的货币政策不可能再恢复，所以进行自我调整，开始大量变现自己的资产。
真正防风险就必须坚持中性、稳健的货币政策。建议大家要从中性、稳健的货币政策出发思考问题，
过去那种高负债、高增长的模式已经不可能维系了。
最近报道刘鹤先生在全国政协关于防范金融风险的讲话很对，
做生意是有本钱的，借钱是要还的，投资是有风险的，干坏事要付成本。
意思是货币政策不可能松动
。
另外一个政策，就是
宏观审慎政策
。这个政策和西方一个学者有关，西方经济学界有一个非常知名但是非主流的经济学家，叫明斯基，这个人在西方很知名，但是非主流，为什么呢？因为他不赞同西方最基本的分析方法
——
均衡分析。他受马克思影响很大。他在
1985
年曾经写过一本书《稳住不稳定的经济》，这本书是后来人们讲的宏观审慎政策的理论基础，但这本书当时出版以后没有引起人们的注意，但是他在
2008
年准确的预计到了美国的金融危机，他是一个非常准确预知到美国金融危机的人，他讲美国金融危机的最基本方法来自于这本书，所以这本书一下子就炒热了。
宏观审慎政策强调两个要点，第一个要点叫顺周期理论
，什么叫顺周期理论？就是当经济发展顺周期的时候，非常顺利的时候，人们经常会忽视风险，盲目扩张，最后导致杠杆率非常高，到了一定时候就会引爆金融风险，所以他
强调顺周期必须去杠杆，逆周期才加杠杆。
中国人对这个很关注，因为我们顺周期
40
年了，改革开放
40
年，经济高速发展，人们没有风险意识，经常盲从扩张，盲目加杠杆，结果导致杠杆率太高了，我们的杠杆率是
GDP
总量的
250%
，现在整个社会负债。去年我们的
GDP
总量
82
万亿，杠杆率远远超过红色警戒线，如果中国的杠杆率不加以收缩的话，杠杆率到了
280%
的时候就必然会爆发一场严重的金融危机，所以
中国现在必须坚持去杠杆，去杠杆这个抉择绝不会动摇。
宏观审慎的第二个要点，防止市场得
传染病
，因为市场一旦得传染病就会引爆金融风险，一个市场出了问题不传染给别人不会引爆金融风险，一旦传染给别人就会引爆金融风险，所以
宏观审慎政策的要点就是防止市场得传染病，要在市场之间
打隔断
，这个市场生病了不能传染给另外一个市场。
举个例子，如果突然房价暴跌，没有隔断的话，就会传染给银行、实体经济，传染给所有人，金融风险就会爆发，如果有隔断的话，不能传染就不会演变成金融风险，所以我们现在要打隔断。
打隔断的有效办法就是
调整房产抵押和土地抵押政策
，
住房抵押今年原则上银行不接受住房抵押
，你想靠房子抵押贷款几乎难上加难。
现在原则上土地抵押也很难
，因为凡是用债权方式买的地都没有抵押资格，土地抵押只能使用资本金买的土地才能抵押，所以土地抵押今年有许多新规定。
所以
宏观审慎政策不是口号，是制定一系列法律和规定
，贯彻这个政策，这就是宏观审慎政策的两个主要要点，一个是顺周期时候必须去杠杆，第二个是防止市场传染病。
防范风险的第二个政策，就是
控制债务
，因为许多金融风险的爆发都是债务引起的，
08
年美国的金融危机就是次贷危机引起的。
债务分三种，一是
个人债务
。
去年十九大期间，当时央行行长周小川有一个报告，提出防止个人负债率过速上涨问题。
2015
年年底个人负债率是
GDP
的
30%
，
2016
年年底个人负债率占
GDP45%
，一年上涨了
15
个百分点，估计现在个人负债率差不多接近
GDD
总量的
60%
，而且许多城市的房贷数量早已超过这个地方的储蓄数量。所以今年中央提出，要约束个人负债率快速上涨问题，控制个人负债率，个人负债率不能过速上涨。
个人负债率上涨首先是房贷过高，所以要控制房贷，今年最主要的对策是控制房贷，尤其是
城市房贷的数量超过当地储蓄数量总值
的，要更加收缩。
第二种债务，
企业债务
。
现在我们企业负债是
GDP
总量的
160%
，远远超超过红色警戒线，我们发现，主要是国有企业负债率太高，控制债务的主要方向是国有企业。
最近三件事反映出决策层降低国有企业负债率的决心。
第一件事，联通混改。联通混改首要的成绩是把联通负债率降下来，
国家用丧失控股权的办法降低负债率
，可见决心之大。
第二件事情就是东北特钢。东北特钢破产重组完成，中国第一次打破了国有企业负债率刚性兑付的原则，就是告诉社会，国有企业借钱也有可能还不回来，国家已经放弃国有企业刚性兑付。
第三件事是国家最近决定高铁拿出来搞债转股。京沪高铁已经开始赚钱，准备拿出来搞债转股，
用优质资产把负债率降下来
。这三件事充分反应了决策层的决心。
第三种债务，
政府债务
。
现在看来中央政府负债率不高，因为中国政府一直坚持一个原则，每年赤字的数量都没有超过当年
GDP
总量的
3%
，只要坚持这个原则一般负债率不会高。
主要是地方政府负债率太高。
而
地方政府从账面看好像不高，但实际很高，主要因为
潜在债务太高
。
过去地方政府搞潜在债务的时候，就是搞个融资平台，国有企业融资平台，把土地放在里面，把高收入也放在里面，然后融资，实际上这个融资被政府使用了。
2015
年改革了，这个事做不成了，所以
从
2016
年开始，地方政府又开辟了两个增加潜在债务的路径，一个就是
PPP
项目
，
PPP
项目是
政府担保、企业借贷
，表现为企业负债，实际是政府债务。最近我查了一下资料，
3P
项目做到了
4.7
万亿，
2008
年才是
4
万亿。
另外，
就是搞
产业引导基金
，地方搞产业基金希望扶持一些产业发展，但是必须拿政府的钱搞，结果
政府没有钱就用银行的钱搞，他来担保企业减债
，如果那个产业出问题，最后就会
转变为政府债务
，也是地方政府的潜在债务。我查了一下，这项潜在债务达到了
1.4
万亿。
这两项财政债务加起来突破
6
万亿，太大了，如果继续放大将会出大问题，所以中央提出严格控制地方财政债务上涨。
第三条政策，治理
金融乱象
。
如果不治理金融乱象，一定会引爆金融风险，所以治理金融乱象，是今年的重点。
金融乱象分为两类，一类是
新技术引起
的
，一些新技术进入金融领域产生一些现象，
这些现象到底是方向还是乱象
，一下子搞不清楚，得看一看。现在来看有两种新技术进入金融产生乱象，
一类是
互联网技术
，互联网技术进入后产生了所谓
互联网金融
。
互联网金融有两大功能，一个是发挥信息对称，一个是撮合功能，但后来很多互联网公司自己干金融的事，自己搞融资、投资，干的是金融的事，但是没有牌照，而且不受监管，出来大量的乱象。所以今年要解决这个问题，要全面清理互联网公司，
6
月底事前，凡是搞金融的必须持牌经营，而且必须监管。
第二种新技术，
区块链技术
。
区块链技术进入金融后产生了数字货币，产生了比特币，产生了几个
ICO
