【厦门钨业（600549）】正极材料接力钨主业，依旧看好全年业绩

中信研究 · 公众号 · · 2017-10-17 07:57

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——敖翀

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公司营收保持强劲，三季度业绩增长符合预期。 三季报显示，公司前三季度营收101.4亿，同比+79.7%，三季度当季营收39.6亿元，环比二季度+4.5%，主要受益于锂电材料、钨产品以及稀土产品销量上升，价格上涨。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润5.88亿，同比增加283.9%，三季度当季实现净利润1.35亿，环比下降58.1%，公司各项业务盈利良好，其中锂电池材料盈利能力大幅增长，钨矿山及深加工部分产销两旺，盈利稳定增长，归母净利润下降主要是公司业务规模扩张，相应三费和资产减值损失增加造成的。

高端三元正极材料产业化进程加快，技术与规模跃居行业龙头。 目前公司正极材料产能1.7万吨，产品一致性和稳定性突出，订单饱和。厦门基地扩建1万吨，三明扩建6000吨，宁德基地设计产能2万吨，预计2019年底首先达到6万吨的产能规模，由于锂电材料产业化进程加快，公司三季度工程物资、短期借款同比大幅增加。厦钨上游具备战略供应商对于生产的资源保障，下游具备对松下、CATL、三星SDI和BYD等行业龙头供货的渠道优势，研发支出大幅增加保证了技术领先性，竞争力跃升行业首位。

加强上游钴、锂资源的保障，通过成本控制进一步提升产品毛利率。 上半年公司钴库存影响，产品毛利率20%左右，后期将通过原料采购等成本控制手段，公司目标保证毛利率15%左右的水平。公司战略投资腾远钴业，保证了自身30%-40%的钴原料供应，预计腾远上市后，战略投资也将受到丰厚回报。公司积极寻求锂资源的布局机会，产业联盟的形成有助于巩固公司上下游的整体优势。

钨长单价格维持相对高位，坐拥核心资源全产业链优势明显。 目前钨精矿和APT价格持稳于10.5万元/吨和16.5万元/吨，四季度公司消化产品滞后上涨对盈利的影响后，上游钨精矿和下游硬质合金以及深加工方面的盈利有望稳步增长。

钨和正极材料双重发力，维持我们对于全年盈利的判断。 我们维持公司2017年全年8.24亿元的净利润水平预测不变，四季度主要关注以下几点：1、正极材料价格能否顺利传导上游资源品的成本压力，公司产能释放是否符合预期。2、钨精矿均价能否维持在相对高位，公司盈利能力能否伴随产品提价进一步提升。

风险提示： 钨、稀土价格下跌；电池材料扩产项目不及预期等。

盈利预测及估值： 依旧看好厦门钨业全年业绩，预计公司2017-2019 EPS分别为0.76/1.0/1.31元。目前股价31.39元，对应2017/18/19年PE为45/34/26倍，综合考虑钨主业和能源新材料业务情况，给予公司6.5倍PB估值，目标价格38元/股，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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