专栏名称: 先进制造飞常研究

汇聚多位大周期行业首席分析师、提供国内领先大宗商品研究

【国君大宗】复工全面开启，部分大宗拐点有望提前

先进制造飞常研究 · 公众号 · · 2020-03-15 22:58

正文

国泰君安大宗商品周报

报告导读

疫情影响的是结构不是方向，需求只是迟到不是缺席。国内全面开工启动，需求拐点提前。

摘要：

上周跟踪大宗商品重要变化： 受全球疫情爆发影响，大宗工业品均不同程度回调。原油（美油 -20.784% 、布油 -23.14% ）、黑色系（上海螺纹钢现货 0.87% 、铁矿石 -1.66% 、动力煤 -2.03% ）、贵金属（黄金 -9.3% ，白银 -15.24% ）。
海外需求短期复苏可能性不大。 全球疫情演进因处置策略不同形成三个梯队，东亚基本得到控制，欧洲处于“大流行”边缘，美国宣部“国家紧急状态”，但也主要靠各州自行控制。美国改变应对疫情方式，部分缓解了海外投资者的担忧，但二季度全球经济会受到较大冲击，海外需求短期复苏可能性不大。
国内全面开工启动，需求拐点提前。 生产动能在恢复，叠加国内政策驱动，央行降准重启流动性投放；稳增长政策陆续出台信号显现。国内需求拐点有望提前到来。
1 ）原油：我们的判断：供需双杀，原油价格历史低部区域运行。 海外疫情严重，全球避险情绪持续升温，需求端短期修复概率较低。供给端OPEC+短期复合无望，未来一段时间将受制于供需两方面压力，短期反转可能性不高，价格底部区域运行致供需压力缓解信号出现。
2 ）黑色系：我们的判断：下游需求逐步走强，价格大概率触底反弹。 在此次疫情结束之后，需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生向好变化。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。疫情结束后，整个价格和库存的拐点有望在4月初到来。
3 ）贵金属：我们的判断：贵金属调整过后见彩虹。 恐慌过后随着经济的小幅修复以及利率的实质性下行，贵金属将迎来靓丽表现。本次全球利率空间有限，在大幅降息下或导致传统货币体系遭遇信任危机，贵金属有望对冲。
其他品种： 1）基本金属：基本金属建议观望；2）化工品：复工开启，但节奏偏缓慢，短期价格压力大；3）水泥：3月底水泥价格有望企稳；4）农业：前期毁苗叠加报复性消费在，禽类养殖价格上涨已成必然。
风险提示： 对冲政策刺激不及预期；疫情继续扩散，海外需求下行。

上周大宗商品重要变化

原油爆跌引发市场对大宗商品深度调整

海外需求短期复苏可能性不大。 全球疫情演进因处置策略不同形成三个梯队，东亚基本得到控制，欧洲处于“大流行”边缘，美国宣部“国家紧急状态”，但也主要靠各州自行控制。美国改变应对疫情方式，部分缓解了海外投资者的担忧，特别是流动性危机阶段缓和。 TED 利差等指标从飙升出现小幅企稳，股市大幅反弹。但二季度全球经济会受到较大冲击，海外需求短期复苏可能性不大。

国内全面开工启动，需求拐点提前。 生产动能在恢复，房地产销售、土地成交有所回升，数据环比改善。高炉开工率从年前 67% 最低降到 62% ，最近回升到 63.5% 。叠加国内政策驱动，央行降准重启流动性投放；稳增长政策陆续出台信号显现：央行降准表明三周公开市场“空窗期”后重启流动性投放。稳增长政策陆续出台信号显现。国家发展改革委等 23 个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》等。国内需求拐点有望提前到来。

1 ）原油： 近 1 周以来， NYMEX 轻质原油跌幅 20.78% ， IPE 布油跌幅 23.14% 。

我们的判断：供需双杀，原油价格历史低位运行。 海外疫情严重，全球避险情绪持续升温，需求端短期修复概率较低。供给端 OPEC+ 短期复合无望， 3 月 18 日 OPEC 联合技术委员会取消。原油未来一段时间将受制于供需两方面压力，短期反转可能性不高，价格底部区域运行致供需压力缓解信号出现。

2 ）黑色系： 近 1 周以来，上海 20mm 螺纹钢涨 0.87% ，铁矿石 : 日照港 PB 粉跌 1.66% ，秦皇岛动力煤 Q5800 跌 2.03% ，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。

我们的判断： 下游需求逐步走强，价格大概率触底反弹。 在此次疫情结束之后，需求端未来 2-3 年的需求周期可能因为地产和基建发生向好变化。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。疫情结束后，整个价格和库存的拐点有望在 4 月初到来。

3 ）贵金属： 近 1 周以来， COMEX 黄金下跌 9.3% ， COMEX 白银下跌 15.24% ，金银比突破 100 。

我们的判断：贵金属调整过后见彩虹 。在经济数据强劲的情况下，全球由于对通缩的担忧以及流动性踩踏，抛出贵金属资产，黄金白银遭遇重创。目前，美联储以及欧洲央行开始提供无限流动性支援，恐慌过后随着经济的小幅修复以及利率的实质性下行，贵金属将迎来靓丽表现。本次全球利率空间有限，在大幅降息下或导致传统货币体系遭遇信任危机，贵金属有望对冲。

4 ）基本金属： 近 1 周以来， SHFE 铜跌 4.03% ， SHFE 铝跌 2.32% ， SHFE 锌跌 2.28% ， SHFE 铅跌 1.94% 。

我们的判断：基本金属建议观望。 铜铝等基本金属库存累积明显，目前全球进入恐慌模式，通缩预期强烈，且电解铝社会库存不断攀升。

5 ）：化工品 : 近 1 周以来，环氧氯丙烷 ( 华东 ) 跌 9.28% ，双酚 A （华东）跌 10% ，己内酰胺 (CPL) 跌 3.5% ，己二酸（华东）价格跌 4.14% 。

我们的判断：复工开启，但节奏偏缓慢，短期价格压力大。 生产端：基础化工品大部分属于连续化生产，疫情初期，化工品的生产并不受影响，行业负荷较 2019 年春节同期无明显变化；但随着疫情的持续，企业库存压力明显加大，上周已经出现不少产品生产负荷明显下降。销售端：下游企业开始逐步复工，但外地员工多数尚未返回，复工以本地员工为主；交通运输状况依然是影响物流的核心因素；企业销售略有好转，但仍远低于 2019 年同期；从下游复工来看，劳动密集型企业企业复工困难更大。

6 ）建材： 近 1 月以来，水泥价格没有变化，而北京地区玻璃均价有小幅回落，幅度为 0.32% 。

我们的判断： 3 月底水泥价格有望企稳。 本周全国水泥市场价格环比回落 1.7% 。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度 10-50 元 / 吨。 3 月上旬，国内水泥市场需求稳步提升，各区域企业出货量恢复至 3-6 成不等，主导企业为了刺激下游提货，高价地区水泥价格继续回落。整体来看，本周下游需求恢复较前两周略有提速，趋势向好发展，随着后期工人到岗率提高，预计未来两周下游需求明显上升， 3 月底水泥价格有望企稳。

7 ）农业： 近 1 周以来，天然橡胶价格跌 5.58% ，玉米价格跌 0.25% ，豆粕现货价跌0.12%，白砂糖期货价格跌2.94%。

我们的判断：前期毁苗叠加报复性消费在，价格上涨已成必然。 随着疫情稳定，仔猪补栏积极性都是较春节前出现了明显回升，仔猪价格突破 2019 年 10 月份的高点达到 118.67 元 / 千克。随着后续餐饮消费回暖，猪肉价格上行压力极大。同时，前期毁苗叠加报复性消费在，禽类养殖价格上涨已成必然。

国际运价与房地产

2.1.国际运价—— 运价温和回升

干散货航运：运价温和回升

本周干散货海运价格温和回升， BDI 反弹到 631 点，涨幅 2.3% 。淡季逐渐过去，巴西和澳大利亚对中国的铁矿石发货量回升，推动海岬型船租金上升；空放到南美的船舶集中到港，巴拿马型船租金回落。由于燃油价格大幅下跌，铁矿石吨运价下跌。随着国内企业复工和赶工，预计二三季度运价继续回升。但是新冠肺炎蔓延带来部分矿山生产中断的风险，可能冲击干散货运价。

干散货航运中长期难言复苏。预计 2020 年中国房地产投资增速下降，基建投资增速回升，全球干散货运输需求增速 3% 左右。 2020 年交付运力比例 5% ，运力增速仍有 3% 左右，总运力仍然充裕。预计 2020 年干散货运价逐季回升，但整体高度有限。 FFA 远月合约大幅升水，预示租金将回升；但是租金水平不高，预示行业仍将处于中期底部。

石油航运：运价大幅跳涨

本周油轮运价大幅跳涨， VLCC TCE 上涨到 20 万美元 / 天左右，上涨 8 倍。欧佩克减产协议未能达成一致，沙特等国宣布大幅增产，并租入大量 VLCC 用于运输，导致运价跳涨。远期油价升水，对 TCE 上涨也有推动作用。回顾 2019 年，一系列突发事件都导致短期运价大幅上涨，但往往不可持续，本轮运价上涨的持续性也有待观察。

2020 年需求面临很大不确定性。需求方面，疫情从经济周期和交通出行两方面影响全球原油消费，油价下跌增加石油储油带来的运输需求，全年的油运需求面临很大的不确定性。供给方面， 2019 年 VLCC 总运力增长 8% 、 2020 年增长 3.5% ，非活动运力回归，供给压力较大。此外，油运行业受政治、军事等因素影响大，往往推动短期运价大涨大跌。

集装箱航运：货量回升，运价上涨

本周集装箱班轮运价上涨， SCFI 综合指数上涨到 912 点，涨幅 4.7% ，其中欧线下跌 0.4% ，美西线上涨 18.3% 。班轮公司控制航线运力投放，运输需求缓慢恢复，主干航线装载率小幅回升。部分班轮公司在美线提价，推动运价上涨。 2 月份是全年运价低点，随着企业复工，预计 3 月份开始运价将回升。

2020 年集运市场不确定性增大。新冠肺炎在欧美发达国蔓延，将影响当地生产和消费，进而影响中国出口。疫情持续时间越长，对当地经济增速和居民收入预期的影响越大，甚至部分中小企业破产倒闭，失业率上升，进而演变为经济危机，那么集运需求将不是延后，而是下降，集运行业可能进入周期低谷。

2.2.房地产—— 农地转性的信贷经济

新修订的土地管理法，要达到的目标之一就是为农民直接增加财产性收入。 自 2018 年 13 届 7 次会议开始（详见我们 2018 年 12 月 23 日点评），土地管理法即开始修订，最大的变化就是对于农用地和宅基地在退出方面的修订，一是增加农民的财产性收入，二是提高政府土地收储来源，降低收储成本。在 2019 年 8 月 26 日十三届十二次会议通过之后，新版《土地管理法》于 2020 年 1 月 1 日正式实施，也就标志着以政府反哺农民收入增加的时代正式拉开序幕。
放弃土地的“农民”已经实现了城镇化，因此，核心并非单纯城镇化，而是促进消费经济。 城镇化是十三五规划的重要任务之一，且包含户籍人口城镇化。若促进农用地转建设用地、亦或宅基地退出都将带动农民落户城镇。然而，该项政策并不能带动常住人口城镇化率的直接提升，这些放弃土地的“农民”大多已经成为了市民，因此，该政策并非单纯城镇化，还有通过征地补偿提高对应居民消费能力。
本次审批权下放，且对部分发达省份有额外下放，将加快消费拉动经济的过程。 本次《决定》，将农用地转建设用地审批权下放到省、自治区、直辖市这一级，目的是将前述政府投放补偿进行加速。考虑到政府征用转性后的建设用地，最终会通过出让的方式向市场投放，因此，这要求政府具备征用补偿的支付能力、且市场具备承接新增土地的能力。从《决定》中还能得知，本次审批权下放当中，包括北京、上海在内 8 个省市获得了额外的永久基本农地审批权，该 8 个省市是中国经济最为发达的区域，表明中央对拉动农民消费的决心。
最终，将以企业拿地、政府补偿农民的方式得以完成闭环，信贷和经济双升。 单靠政府补偿，不能够完成土地的经济价值，也即在土地上创造 GDP ，只有再出让交给企业，才能够完成闭环。从最终结果上看，直接影响是农民消费得以提升，更深层次的则是企业信贷扩张和经济上行。

原油

全球疫情持续升温情绪不退

核心观点： 市场担忧全球疫情爆发避险情绪占主导，本周 WTI 收于 31.50 美元，环比 -9.78 美元； BRENT 收于 30.99 美元，环比 -14.62 美元。

EIA3 月 6 日当周商业原油库存环比增加 766 万桶，前值增加 78 万桶。 其中库欣原油环比增加 70 万桶，前值减少 197 万桶。 EIA 精炼油库存减少 640 万桶，前值减少 401 万桶。汽油库存减少 505 万桶，前值减少 434 万桶。本周炼厂开工率下降 0.5% 至 86.4% 。美国原油库存增加，主要由于净进口大幅上升及炼厂开工率下降。本周美国产量略下降至 1300 万桶 / 天。本周美国净进口数据环比上升 44.0% 。截至 3 月 13 日当周，美国活跃石油钻机数环比增加 1 台为 683 台。截止 3 月 3 日当周，美 CFTC 原油多头持仓下滑 43097 手至 388369 手，投资者看空情绪升高。中美裂解价差持续下滑，行业景气度偏弱。

世卫组织宣布欧洲是全球疫情重灾区，美国宣布进入国家紧急状态。 新华社日内瓦 3 月 13 日电（记者刘曲）世界卫生组织 13 日公布的最新数据显示，中国以外新冠肺炎确诊病例达到 51767 例。全球避险情绪持续升温，大宗商品价格走弱。

OPEC+ 短期复合无望， 3 月 18 日 OPEC 联合技术委员会取消。 俄罗斯能源部副部长表示，预计在未来 4-6 个月内，全球高成本项目的石油产量将出现首次下滑迹象。俄罗斯希望将美国页岩油挤出市场报复美国制裁俄输欧的北溪 2 天然气管道并抢占欧洲市场的行动。俄罗斯石油公司的产量占俄罗斯总产量的一半以上，该公司一直反对减产，认为减产行为实质是在向美国页岩气让出市场份额。

黑色

4.1. 钢铁

本周主要钢材现货价格涨跌互现，期货价格上升。 上海螺纹钢现货涨 30 元 / 吨至 3470 元 / 吨，涨幅 0.87% ；期货涨 128 元 / 吨至 3569 元 / 吨，涨幅 3.72% 。热轧卷板现货跌 10 元 / 吨至 3570 元 / 吨，跌幅 0.28% ；期货涨 74 元 / 吨至 3535 元 / 吨，涨幅 2.14% 。上海中板价格上升，冷卷价格下降，线材价格上升。中板涨 10 元 / 吨至 3670 元 / 吨，涨幅 0.27% ；冷卷跌 60 元 / 吨至 4570 元 / 吨，跌幅 1.30% ；线材涨 20 元 / 吨至 3570 元 / 吨，涨幅 0.56% 。钢材期货现货价格震荡上涨，国际疫情发酵对国内定价的黑色系商品影响偏弱，在当前钢材价格下，电弧炉仍无利润，钢材特别是螺纹钢的周产量处于往年同期低位，预期在库存去化的背景下，钢价将维持强势，需密切关注钢材库存的去化速度。

钢材社会库存上升，钢厂库存上升。 本周主要钢材社会库存周环比上升 259.17 万吨，钢厂库存上升 74.97 万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存 1521.97 万吨，环比增加 144.16 万吨；线材社会库存 519.22 万吨，增加 68.14 万吨；热卷社会库存 426.32 万吨，增加 35.11 万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存 886.53 万吨，增加 110.29 万吨；线材钢厂库存 233.32 万吨，上升 21.97 万吨；热卷钢厂库存 180.83 万吨，下降 73.19 万吨。钢材社会库存维持积累趋势，但积累速度大幅放缓。钢厂库存已经开始去化，且螺纹钢钢厂库存去化速度高于热轧，建筑产业的复工速度快速上升。 3 月钢企检修仍多，预期钢材供给维持低位而需求快速恢复，钢材库存积累的速度将逐渐下降，预期 3 月底左右钢材库存或开始去化。

4.1.2. 铁矿石——现货价格下跌，期货价格上升

本周铁矿石现货价格下跌，期货价格上升。焦炭现货下跌，期货上升。 本周日照港 PB 粉（铁含量 61.5% ）跌 11 元 / 吨至 653.0 元 / 吨，跌幅 1.66% ；铁矿石主力期货价格涨 26.5 元 / 吨至 676.5 元 / 吨，涨幅 4.08% 。焦炭方面，焦炭现货价格跌 50 元 / 吨至 2000.0 元 / 吨，跌幅 2.44% ；焦炭期货价格涨 78 元 / 吨至 1879.0 元 / 吨，涨幅 4.33% 。本周焦煤现货价格 1450.0 元 / 吨与上周持平；焦煤期货价格涨 34 元 / 吨至 1290.0 元 / 吨，涨幅 2.71% 。

铁矿石疏港量较高，且矿石港口库存持续去化，从发货量来看，巴西 1 季度发货量偏低，预期随着钢企生产负荷的上升，铁矿石库存或维持去化，铁矿石价格偏强。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数持平。 本周铁矿石港口库存 11911.13 万吨，下跌 166.34 万吨。本周钢厂铁矿石可用天数 26 天，与上周持平。

本周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。 本周巴西铁矿石总发货量 276.3 万吨，周环比下降 302.2 万吨；澳大利亚铁矿石总发货量 1836.7 万吨，周环比上升 326.7 万吨。

本周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。 本周铁矿石到货量 807.0 万吨，周环比上升 4.0 万吨；铁矿石日均疏港量 283.4 万吨，周环比上升 7.5 万吨。

本周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。 本周四大铁矿石生产商总发货量 1661.60 万吨，周环比下降 86.40 万吨。其中，力拓铁矿石发货量 595.00 吨，周环比上升 202.90 万吨；必和必拓铁矿石发货量 502.00 万吨，周环比下降 28.10 万吨； FMG 铁矿石发货量 324.20 万吨，周环比上升 22.80 万吨；淡水河谷铁矿石发货量 240.40 万吨，周环比下降 284.00 万吨。

4.2. 煤炭

需求加速启动，价格有望乐观。 1 ）需求端，沿海电厂日耗持续回升至 50 万吨以上，未来仍有 20~30% 的恢复空间；钢厂螺纹开工率连续两周回升，钢材成交量已经基本恢复至正常树皮，同时焦化厂开工率已经连续一个月反弹； 2 ）现货短期价格正在经历需求启动前的回调， 3 月中下旬螺纹的去库节奏非常关键，本周螺纹、焦煤、焦炭期货主力合约分别上涨 3.72% 、 2.71% 、 4.33% ，均表明产业对未来需求的乐观态度，若后续开工进度符合预期，则有望看到钢厂螺纹库存下降、上下游集中补库现象同时出现， 3 月末 4 月初煤价有望上行，焦煤强于焦炭和动力煤。

股东增持频现，估值底部筑牢。 自 2 月份以来，板块已经先后有潞安环能、开滦股份、永泰能源、平煤股份、昊华能源、金能科技获大股东增持，密集增持反映出板块的估值已经进入股东一致认可的底部。当前煤炭板块的 PB 调整至 0.9 倍（焦煤板块 0.8 倍）左右，均创新低，但资产质量明显优于往年，在此催化之下，结合板块一季度盈利不受疫情影响且同比好于预期（ 2019Q1 业绩基数高），叠加集中开工临近、逆周期调节政策加强，以及近期多家上市公司股息率到达 6% 以上的高水平，长期投资价值不断显现，随着后续煤价的超预期表现，将成为估值修复的重要支撑。

4.2.1. 电煤—— 日耗增加，价格回落

秦港煤价持续下行。 截至 2020 年 3 月 13 日，秦皇岛 Q5500 平仓价报 551 元 / 吨，较上周下跌 11 元 / 吨（ -2.0% ）；秦皇岛 Q5000 平仓价报 491 元 / 吨，较上周下跌 13 元 / 吨（ -2.6% ）。

综合交易价略有下行。 2020 年 3 月， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 546 元 / 吨，较上月上涨 3 元 / 吨（ 0.6% ）；截至 2020 年 3 月 13 日， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 综合交易价为 546 元 / 吨，较上周下跌 2 元 / 吨（ -0.4% ）。

主产地煤价有所回调。 截至 2020 年 3 月 6 日，山西大同 Q5500 动力煤坑口价为 415 元 / 吨，较上周下跌 5 元 / 吨（ -1.2% ）；截至 2020 年 3 月 13 日，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价为 385 元 / 吨，较上周下跌 8 元 / 吨（ -2.0% ）；截至 2020 年 3 月 13 日，陕西榆林 Q5500 动力煤坑口价为 399 元 / 吨，较上周下跌 7 元 / 吨（ -1.7% ）。

海外煤价下跌、进口煤价差上涨。 截至 2020 年 3 月 12 日， ARA 港动力煤 47.85 美元 / 吨，理查德 RB 动力煤 62.51 美元 / 吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 65.29 美元 / 吨，分别较上周上涨 0.20 美元 / 吨（ 0.42% ）、下跌 8.54 美元 / 吨（ -12.02% ）、下跌 0.70 美元 / 吨（ -1.06% ）。截至 2020 年 3 月 7 日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为 102.26 元 / 吨，较上周上涨 30.6 元 / 吨（ 42.6% ）。

主流港口库存触底企稳。 截至 2020 年 3 月 13 日，秦皇岛港库存为 581.5 万吨，较上周减少 22.5 万吨（ -3.7% ）；截至 2020 年 3 月 5 日， CCTD 北方主流港口库存为 1952.0 万吨，较上周增加 15.4 万吨（ 0.8% ）。

南部港口库存增加。 截至 2020 年 3 月 5 日， CCTD 南方主流港口库存为 3467.00 万吨，较上周增加 85.90 万吨（ 2.54% ）；截至 2020 年 1 月 19 日，澳大利亚纽卡斯尔港库存 24.20 万吨，较上周减少 0.81 万吨（ -3.2% ）。

6 大发电集团日耗煤量增加 ，库存可用天数 减少。 截至 2020 年 3 月 13 日， 6 大发电集团日耗煤量 53.38 万吨，较上周增加 2.97 万吨（ 5.9% ）； 6 大发电集团库存可用天数为 33.13 天，较上周减少 1.95 天（ -5.6% ）。

4.2.2. 煤焦——价格小幅回落，焦企开工连续回升

京唐港焦煤价格 持平，日照港焦煤价格下跌 。截至 2020 年 3 月 13 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1610 元 / 吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产） 1560 元 / 吨，与上周持平；截至 2020 年 3 月 13 日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚） 1430 元 / 吨，较上周下跌 30 元 / 吨（ -2.1% ）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯） 1240 元 / 吨，较上周下跌 10 元 / 吨（ -0.8% ）。

山西产焦煤车板价与上周持平，澳大利亚精焦煤到岸价下跌。 截至 2020 年 3 月 13 日，山西古交肥煤车板价 1490 元 / 吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价 1100 元 / 吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价 170 美元 / 吨，较上周下跌 2 美元 / 吨（ -1.2% ）。

焦煤三港、六港库存均下降。 截至 2020 年 3 月 13 日，炼焦煤库存三港合计 523.0 万吨，较上周减少 18.0 万吨（ -3.3% ）；炼焦煤库存六港合计 628.0 万吨，较上周减少 6.0 万吨（ -0.9% ）。

（注：三港口包括京唐港 + 日照港 + 连云港；六港口包括京唐港 + 日照港 + 连云港 + 天津港 + 青岛港 + 湛江港）

钢厂焦煤库存 增加。截至 2020 年 3 月 13 日， 100 家独立焦化厂炼焦煤库存 673.44 万吨，较上周减少 1.7 万吨（ -0.3% ）； 110 家样本钢厂炼焦煤库存 834.18 万吨，较上周增加 31.9 万吨（ 4.0% ）。

国内主要港口焦炭价格下跌。 截至 2020 年 3 月 13 日，国内主要港口一级冶金焦平仓价 1932 元 / 吨，较上周下跌 50.0 元 / 吨（ -2.5% ）；二级冶金焦平仓价 1775 元 / 吨，较上周下跌 56.0 元 / 吨（ -3.1% ）。

110 家样本钢厂喷吹煤库存、焦炭库存均增加： 截至 2020 年 3 月 13 日， 110 家样本钢厂喷吹煤库存为 325.87 万吨，较上周增加 3.16 万吨（ 1.0% ）； 110 家样本钢厂焦炭库存为 479.26 万吨，较上周增加 1.19 万吨（ 0.2% ）。

螺纹钢价格上涨、产量增加。 截至 2020 年 3 月 13 日，螺纹钢 HRB400-20mm 全国价 3603 元 / 吨，较上周上涨 3.0 元 / 吨（ 0.1% ）；热轧板卷 Q2358-3mm 全国价 3570 元 / 吨，较上周下跌 8.0 元 / 吨（ -0.2% ）；截至 2020 年 3 月 6 日，螺纹钢产量 245.25 万吨，较上周增加 3.82 万吨（ 1.6% ）。

焦企开工率 提升 ，全国主要钢厂螺纹开工率、线材开工率提升。 截至 2020 年 3 月 13 日，产量小于 100 万吨、介于 100 到 200 万吨、 200 万吨以上的焦企开工率分别为 52.63% 、 64.08% 、 80.04% ，较上周绝对值变化分别为 -1.41 、 0.38 、 0.59 个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为 52.46% 、 54.44% ，较上周绝对值变化分别为 2.95 、 0.59 个百分点。

有色

系统性风险出现，联储紧急释放流动性

核心观点：

全球货币政策再加码。 本周外盘金价下跌 9.3% ，白银上涨 15.2%, 金银比恢复至 103.6 。本周全球海外疫情加剧，联储宣布扩表释放 1.5 万亿美元流动性，欧央行利率维持不变，推出多项流动性对冲。新能源海外政策预期不变，但疫情影响下国内钴锂产业链开工物流尚且混乱，部分产品出现涨价。铜铝等基本金属库存累积明显，目前全球进入恐慌模式，通缩预期强烈， 2 月中国制造业 PMI 大幅下滑，全球经济受损无法评估。

贵金属调整过后见彩虹 。在经济数据强劲的情况下，全球由于对通缩的担忧以及流动性踩踏，抛出贵金属资产，黄金白银遭遇重创。目前，美联储以及欧洲央行开始提供无限流动性支援，恐慌过后随着经济的小幅修复以及利率的实质性下行，贵金属将迎来靓丽表现。本次全球利率空间有限，在大幅降息下或导致传统货币体系遭遇信任危机，贵金属有望对冲。

5.1. 基本金属价格和库存

5.2. 贵金属

5.3. 小金属价格

建材

6.1. 水泥—— 央行再放流动性，逆周期调控有望加码

本周全国水泥市场价格环比回落 1.7% 。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主，幅度 10-50 元 / 吨。 3 月上旬，国内水泥市场需求稳步提升，各区域企业出货量恢复至 3-6 成不等，主导企业为了刺激下游提货，高价地区水泥价格继续回落。整体来看，本周下游需求恢复较前两周略有提速，趋势向好发展，随着后期工人到岗率提高，预计未来两周下游需求明显上升， 3 月底水泥价格有望企稳。

华东地区水泥价格继续下调。 江苏苏锡常地区部分企业水泥价格第三轮下调，幅度 20-30 元 / 吨，累计达 110 元 / 吨，外来务工人员逐步到岗，水泥需求继续回升，企业发货能达 3-5 成，为刺激下游补货，再次下调价格，后期其他企业将会陆续跟进 ; 浙江杭绍和金衢丽地区水泥企业陆续执行第二轮价格下调，幅度 30 元 / 吨，累计达 90 元 / 吨；安徽合肥、芜湖、安庆和铜陵等地区水泥价格下调 20 元 / 吨，袋装市场恢复较好，企业发货能达 7-8 成 ; 安徽沿江熟料价格再次下调 30-40 元 / 吨，价格下调主要是受进口影响 ; 江西地区水泥价格执行第二轮下调，幅度 50-70 元 / 吨，南昌、九江和新余等地天气好转，工程和搅拌站开工率上升，水泥需求环比增加 10% 左右，企业综合发货在 4-5 成 ; 福建福州和宁德等地区水泥价格再次下调 30 元 / 吨，受疫情和雨水天气影响，工程施工进度缓慢，水泥需求表现欠佳，企业发货在 4 成左右 ; 山东济南和淄博地区部分企业价格下调 20 元 / 吨，企业发货仅在 2-3 成，且价格一直处在高位，部分企业为抢占市场份额，率先下调价格。

中南地区水泥价格再次下调。 广东珠三角袋装水泥价格下调 20 元 / 吨，散装价格继续保持平稳；粤西湛江、茂名地区水泥价格下调 20-30 元 / 吨，疫情有所减轻，工程陆续开工，水泥需求环比增加 20% ，日出货能达 5-6 成 ; 广西南宁、崇左、玉林和贵港等地区水泥价格平稳，袋装发货情况较好，企业基本能达到 7-9 成水平，综合发货有 5-6 成水平 ; 湖南地区开启节后第二轮普降，幅度 30-40 元 / 吨，长株潭地区企业对于外来水泥冲击较明显的区域客户给出 40 元 / 吨优惠下调 ; 河南郑州、新乡和平顶山地区水泥价格再次下调 30-50 元 / 吨，下游需求环比增加 10% ，企业发货仅在 3 成，而省内 60% 左右生产线正常运转，库存不断上升，熟料库存有的已达到 90% ，再加上水泥价格处于高位，部分企业为降低库存压力，价格持续大幅下调。

西南地区水泥价格弱势运行。 四川成都及周边地区水泥价格下调 20-50 元 / 吨，疫情减轻，工程施工进度加快，水泥需求不断上升，企业发货均能达 5-6 成，但由于生产线在陆续复产，库存压力犹存，再加上贵州低价水泥进入，企业开始下调价格。 ; 重庆地区水泥价格继续以稳为主，水泥需求表现清淡，企业发货仅在 2-4 成，库存普遍处在高位，预计后期价格将会偏弱运行。 ; 贵州贵阳地区熟料和袋装价格上调 10 元 / 吨，受疫情影响，工程开工受限，散装需求不佳，但袋装需求基本恢复正常，企业综合发货能达 5-7 成，大企业试探性小幅上调价格。

库存跟踪

03 月 09 日至 03 月 13 日，全国水泥库容比为 73.38% ，环比上升 0.19% 。

华北：库容比 65.45% ，环比不变；

东北：库容比 71.25% ，环比不变；

华东：库容比 79.58% ，环比下降 0.21% ；

中南：库容比 78% ，环比上升 2.00% ；