量化基金正在风靡华尔街。
（老郑觉得，其实不是啥量化基金，更通俗的是低成本指数基金风靡华尔街）
日前，全球最大共同基金公司先锋集团和全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock Inc）隔空握手，一起为量化股票基金摇旗呐喊。
先锋基金CEO比尔·麦克纳布在沃顿年度金融研究会议上说，资管行业正在发生前所未有的巨变，资金正在由主动基金向指数基金大迁移。但他同时说“主动型基金正在死亡这种说法，可能过于夸张了。”
他表示，因为投资者总是高买低卖基金，并没有真正分享到基金的实际收益。在这种现实下，成本对投资者的收益影响更大。
麦克纳布预计，低成本将是未来的浪潮。“普通的散户购买基金产品和投资建议将支付更少的费用。这是一个很重要且影响很大的趋势”。这个趋势的后果是，“没有预料到这个趋势，或者没有把这个趋势纳入战略考虑的资管机构，将遭到毁灭性的打击。”
此前的3月28日，贝莱德在其官网公开表示，过去几年，贝莱德刻意优化了他的指数化产品，现在贝莱德将运用“人和机器的力量”对其主动投资基金业务进行重组。重组之后，贝莱德的客户将可以以低成本购买量化股票基金。
3月30日，宾州沃顿商学院在其官网发布了比尔·麦克纳布在沃顿年度金融研究会议上的讲话文章。“聪明投资者”将其原文做了翻译。
提醒一下，这是一篇对行业发展思考的文章，更适合资管行业人士阅读。如果在圈外的你也希望了解行业发展，需要一点耐心。
以下为译文（有删节）
先锋集团CEO谈投资管理的未来
先锋集团是全球最大的共同基金，管理资产超过4万亿。先锋集团的创始人杰克伯格（Jack Bogle）被称为指数基金之父。（注：先锋集团以指数基金而闻名，但它也运作主动管理型基金。）
据报道，先锋基金2016年资金净流入超过2770亿美元，将竞争对手远远甩在身后。
报道称，2016年，投资者共将5050亿美元资金投资于被动管理型基金，其中一半投给了先锋基金。然而，管理费高昂的主动管理型基金资金净流出3400亿美元，这使得主动基金和被动基金的规模差距进一步扩大。
由基金经理选择投资标的的主动管理型基金真的在退出市场吗？先锋基金的CEO比尔·麦克纳布（Bill McNabb）并不这么认为。
“主动型基金正在死亡这种说法，可能过于夸张了”，麦克纳布在沃顿年度金融研究会议上这样说，但他也确实看到了行业的重大变化，“资产管理行业的这种变化将会影响深远”。
数字呈现了一个残酷的事实：从2007年至2016年，美国主动管理型股权或股票基金公司的数量从4351家下降到2223家，存活率为51%。与此同时，80%的主动基金表现低于可比产品。而主动管理的固定收益基金表现同样糟糕。
“这对整个行业来说不是好事”，麦克纳布说。
甚至，管理良好的主动型基金也出现了业绩不均衡的状况。麦克纳布提到，1998年至2012年，275个表现良好的基金中，97%的基金10年中的表现至少有5年低于市场。更糟糕的是，基金的收益通常高于投资者的实际收益。
因为基金收益通常未体现资金的进进出出。实际上，不能容忍市场波动的人常常过早赎回基金，又过晚买入基金，或者说是低卖高买。麦克纳布引用评级机构晨星网的数据称，投资者的真实回报只有1.5%-2%，远低于基金业绩。
资金向被动投资迁移
麦克纳布分析了自互联网泡沫破灭以来，也就是从2000-2002年至今，资金从主动投资转向被动投资的情况。他认为，那场互联网泡沫是投资者从偏爱主动基金转向被动基金的源头。
在互联网泡沫还未破灭的前几年，投资者发现投资科技股很赚钱。
“（那时）如果你投资于科技股的比重很高，那么你是个英雄”，他说。
当时，成长型基金经理狂买高价的互联网股票、押注快速崛起的新公司；而价值型基金经理本该寻找打折的潜力股，但是他们却忘了自己的核心价值，也去买昂贵的科技类股票。
随着互联网泡沫破裂，一切变成了灾难。
麦克纳布说：“投资者真的很失望，人们以为基金经理替他们管钱会提高收益，但实际上收益变得更差了。”
他认为，这种行业状况不仅改变了投资者们的态度，还对整个行业产生了三点重要影响。
第一，它改变了投资建议向普通投资者提供建议的方式。
在此之前，投资顾问主要按数量收取佣金，之后则逐渐转变为基于资金规模收费。2000年，只有15%的投顾基于资产规模收费。而时至今日，将近70%的投顾通过这种方式收费。
第二，投资者对行业的认知也因此发生了变化。
他们意识到，基金费率会对到手收益有很大影响。麦克纳布说：“购买基金的费用极大影响了基金为客户带来的实际价值”。
第三，业内也看到资产配置比择股更重要。
投资者买了什么类型的基金，将决定85%-90%的投资表现。
经纪人过去会给投资者一份列表，列出最适合买入的股票或者基金，但他们选择证券的能力并不是一如既往的好。麦克纳布说：“很明显，顾客越来越不买账，这种方式使他们流失顾客”。
投资顾问开始着力于为他们的顾客设计一个平衡、分散且符合顾客长期投资目标的资产配置组合。这些投顾同时也将人们引入低成本的基金来提高顾客的投资回报。
麦克纳布说，在过去15年内，费率或年费最低的25%的基金吸引了6110亿美元资金，而费用最高的25%的基金失去了5490亿美元的资金。
麦克纳布称，先锋基金之所以在过去几年间深受投资者欢迎，正是因为投顾注重资产配置方面的建议并推荐低成本的基金，而不是因为那些称赞指数基金的学术论文或者先锋集团的市场营销。
他还说，“我此生从未看到过如此快速的市场变化。”
机器算法和人类投顾相结合
但是，主动管理型基金必须改变它的经营方式，麦克纳布为此提供了操作指南。
过去10年，90%左右的先锋主动管理型固收基金和83%的主动管理型股票基金击败了同行。“其中的原因与成本有关”，麦克纳布这样说道，“我们的主动基金经理有很大的成本优势”。
根据先锋集团的分析，传统股票基金的表现取决于成本和基金经理的水平，两者各占50%。先锋集团主动管理型股票基金的平均费率为0.37%，而行业的平均费率为1.11%。
在主动管理型固收基金，先锋集团的平均费率为0.17%，而行业的平均费率为0.81%。
“如果你要我为主动型基金给出未来发展指南，我认为‘低成本’一定是指南中的一部分。”麦克纳布说。
麦克纳布预计，咨询费将下降，“我不认为投顾们有可能继续收取80、100、120基点的咨询费”。
他还表示，由于现在美国市场的“专业化”程度非常高，寻找高收益非常困难，这种情况将加速咨询费的下降。
麦克纳布指出，1963年，只有284个人持有金融分析师（CFA）执照，而超过80%的投资基金没有得到专业管理。
至今，有将近17.8万人持有金融分析师（CFA）执照，68%的投资基金由专业人士管理。这意味着，更多的专家在寻找投资机会，而任何人都很难取得优势。
2015年，先锋集团开始提供低成本的投资顾问业务，这项业务收取资产0.3%的咨询费。
麦克纳布说，通过人类投顾和机器算法的结合是可以实现如此低的成本的。机器算法通过投资者的目标收益率、风险容忍度和其他因素进行计算，最后告诉投资者应该如何进行资产配置。这项咨询业务吸引了700亿美元的资产。
麦克纳布预计，低成本将是未来的浪潮。“普通的散户购买基金产品和投资建议将支付更少的费用。这是一个很重要且影响很大的趋势”。这个趋势的后果是，“没有预料到这个趋势，或者没有把这个趋势纳入战略考虑的资管机构，将遭到毁灭性的打击。”
麦克纳布预计，投资者将继续买入指数基金，指数基金仍有很大的成长空间。他指出，指数基金仅占美国股票基金市场的13%，占美国固收基金的4%。从全球来看，这个数字应该分别为交易量的15%和5%。
一个与会者问，更多资金买入指数基金是否是明智之举。
“如果太多资金进入指数基金，你可以想像到市场将变成非有效的”，因为提供给主动管理型基金的研究和资源减少，信息与股价的同化效果将减弱（信息无法及时反映在股价上）。
在麦克纳布看来，尽管这是一个实际的问题，但实际上主动管理型基金的市场份额仍在85%-87%，远没有达到有效性崩溃的临界点。
