近期，贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司的主体和债项评级被评级机构从AA下调为AA-，引发市场关注。作为本轮化债受倾斜最大的省份，贵州目前所获特殊再融资债额度已近2600亿，备受呵护之下，仍有城投被降级，原因何在？

2月2日，中诚信国际公告称，将 贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司 （以下简称“贵阳经开城投”）主体信用等级 由AA调降至AA- ，维持评级展望为稳定。同时，中诚信国际将相关债项信用等级由AA调降至AA-。

图片来自中诚信评级报告

本次评级下调没有观察期， 属于直接下调 ，评级公司给出的 下调原因是 ：公司业务 可持续性下降 ， 收入回款恶化、短期偿债压力很大，流动性紧张 及负面舆情频发。具体来看：

经营方面 ，贵阳经开城投 是贵阳市的重要城投平台， 由政府间接控股，主要从事贵阳经开区的基础设施建设和土地整治。在区域土地出让和房地产市场景气度下行的情况下，贵阳经开城投的营收和业务回款都有大幅下滑，半年报显示，2023年上半年贵阳经开城投实现归母净利润445.92万元，同比下滑84.66%。

债务方面 ，贵阳经开城投 以流动负债为主，占总债务的58 %。截至2023年中，其流动负债有160亿元，其中一年内到期的短期债务约30亿元。但公司货币资金截至2023年9月末仅为0.7亿元，资金/短期比仅0.02倍，流动性压力很大。此外，贵阳经开城投还有非流动负债118亿元，主要为长期借款。据企业预警通，截止最新，公司债券存量规模18.14亿元，债券5只，剩余期限以1-3年为主，2024年到期债券本金 9.24亿元。

图片来自企业预警通

舆情方面，截至2024年1月末，贵阳经开城投票据承兑累计逾期发生额增至1.53亿元。2023年12月22日，贵阳经开城投及法定代表人被采取限制消费措施。2024年1月15日，贵阳经开城投新增1起被执行案件，执行标的金额为2959.74万元。

贵阳是贵州的省会，而贵州自一揽子化债方案以来，尤其是特殊融资债券的额度分配上，是受到重点倾斜照顾的。

2月2日，贵州发行特殊债约325亿元，这也是 今年首个发行特殊债省份 。算上去年所获2264亿，贵州在本轮化债中已获特殊再融资债额度约 2589亿元 ，是额度居第二位天津（1288亿元）的 2倍 。

图片来自民生证券

根据贵州财政厅数据及贵州地方政府再融资一般债券(七期)信用评级报告， 截至2022年底 ，贵州政府 债务余额约12470亿元 ，位于财政部核定的限额（12962亿元）之内。截至2023年底，全省政府债务余额约15125亿元，控制在限额之内（16171.55亿元）。贵州2023年债务余额占地区生产总值比重（债务率）约为72%，这 超过了60%警戒线 。

特殊再融资债用于置换隐债，虽然一定程度上缓解了贵州城投的短期流动性危机，但由于债务问题由来已久，贵州债务率仍是居高不下，加上贵州省各地市债务余额普遍较高，贵阳、遵义、毕节及黔南州4城债务规模达千亿级别，付息压力大，流动性危机依然一触即发。

因此，像贵州云南这些债务率较高的地区，化债并不简单等同于还钱，地方政府现在刻不容缓要做的，就是把握这次机会，减少负面舆情，重新建立起平台公司在金融市场的信心，从而吸引来更多的金融机构资金，用新增的低息、长期、稳定的信贷资金，来逐步替换过去高息短期的债务，优化债务结构。等缓过气来之后，重点还是要发展经济，以经济发展带动财政收入的增长。

对于投资人来说，化债之下虽然市场一片火热，但并不意味着就能闭眼买买买，虽然短时间内债券的兑付风险极低，但舆情事件所带来的波动仍存，特别是弱区域的尾部城投，优化债务结构、实现可持续性发展还需要一定时间。

延伸阅读：

去年，贵州开元城投、凯宏城投被申请破产清算

2023年，中泰信托向上海金融法院递交执行转破产申请，要求对贵州凯里开元城市投资、黔东南州凯宏城投 予以破产清算 。

2023年7月28日，中泰信托发布“贵州凯里项目贷款集合资金信托计划重大事项信息披露报告”。报告显示，截至本信息披露报告发出前，融资方和相关担保方仍以没有资金，无力偿还为由拒绝还款，最终前述催收措施均无结果。

根据公告，“中泰·贵州凯里项目贷款集合资金信托计划”期限两年，原定于2018年10月起陆续到期。

贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司(简称“开元城投”)、黔东南州凯宏城市投资运营 (集团) 有限责任公司(以下简称“凯宏城投”) 、贵州凯里经济开发区开元房地产有限责任公司（简称“开元房地产”）为 信托计划融资方及各担保方。

信托计划融资方及各担保方 (简称“凯里各方”)于2018年12月信托计划到期时首次违约。 经诉讼，上海金融法院于2019年7月，作出《民事调解书》，但凯里各方拒不遵照约定履行还款义务，于当月再次违约， 中泰信托遂根据调解书约定向法院申请 强制执行 。

2022年6月23日，中泰信托与凯里各方签署了《强制执行和解协议书》，至2023年3月，凯里各方仍未履行该协议约定的还款义务， 属第三次重大违约。

截至2023年6月，开元城投及相关担保方，仍以没有资金，无力还款为由，拒不履行调解协议偿还中泰信托欠款。 中泰信托 对两家城投公司提起破产清算，是城投公司发展历史上罕见的一幕 。