【天风商社刘章明团队】开元股份：恒企并表致业绩大幅增长986.7%-1016.5%，职教龙头优质内生加速成长

      17H1归母净利5480万–5630万，同比增长986.7%-1016.5%。7月13日，公司公告，公司预计17H1归母净利5480万–5630万，同比增长986.7%-1016.5%，业绩大幅增长主要系3月起恒企教育+中大英才并表所致，其中恒企并表利润约5000w左右；中大英才并表利润450w左右；仪器仪表业务利润下降主要系，第一、子公司需重新申报高新企业资质，暂按25%预提企业所得税；第二、公司管理变革，精细化管理，上半年完工验收速度放缓所致。

       恒企+中大英才扎实经营，职教龙头长期成长可期。第一、人数增长+内容升级+跨赛道发展成就稳定内生成长。公司全年备考业绩或达2亿，其中恒企1.5亿，+87.5%YoY；中大英才2000w，+30%YoY；主业3000w。恒企目前校区约270家（含在建），经营内生增长态势强劲；同时加开多迪IT课程，，做大单点校区规模（由目前营收五六百万向千万级迈进），积极谋求跨赛道发展机遇；第二、公司连锁经营及扩张能力已得到初步验证，未来将进一步受益细分行业集中度提升及跨赛道发展机遇，目前会计培训市场规模约为140亿元，IT培训市场规模约为270亿元，恒企作为行业龙头市占率不足5%，参照IT龙头达内科技市占率近15%，恒企发展前景广阔。公司自成立以来快速发展，校区管控及内容研发实力突出，未来将进一步受益行业马太效应，同时积极把握以多迪为核心的IT等其他赛道发展机遇；第三、与中大英才协同效应进一步显现，目前转化率近5%。第四、此前恒企创始人大宗受让公司3.31%股份（价格约为22元，持股增至14.31%）同时大幅提高业绩对赌；公司副总增持0.032%，均价约21.50元，充分彰显核心高管对公司发展的强大信心。

       维持盈利预测，给予买入评级。公司原主业为销售燃料智能化管理系统产品、智能煤质检测仪器设备等，16年完成恒企教育+中大英才收购，积极构建从线上资格考证培训、线下职业技能培训到职业学历教育服务三位一体的业务布局，打造国内职教第一梯队产业运营集团。我们预计公司17-19年EPS分别为0.59元、0.78元、0.96元；当前股价对于PE为36倍、28倍、22倍，维持买入评级。