【国君固收】收益率丧心病狂，但是日报还是要好好写

抄底需谨慎，少亏就是赚。昨日长端收益率再度出现大幅回升，虽然不排除收益率快速回升之后可能会出现阶段性反弹，但从当前时点来看，货币政策转向已经确立，“加息”不会是一个短期动作，债券长达三年的牛市可能已经结束，债灾2.0正在进行中，10年期国债下一个支撑位在3.5-3.6区间，如果突破，不排除有奔向4.0的风险。所以，继续提示投资者抄底需谨慎，少亏就是赚。

放下市场行情暂且不表（说多了都是LEI），我们来关注一下上市公司业绩预告情况。截至2017年2月6日，3011家非金融上市公司共有2281家公布了2016年年报业绩预告，占比为75.8%。对此，我们分析如下：

（1）16年净利润同比增长的公司占比大幅提高。以公布业绩预告的公司为样本，净利润同比明确增长的公司占比为66.3%，其中预增、略增、扭亏的公司占比分别为30.7%、23.7%、11.9%，如果假设续盈的公司中有一半的公司净利润同比增长，那么净利润同比增长的公司占比约为70.4%。而相同样本下，2015年净利润同比增长的公司占比仅为57.3%，显示16年上市公司业绩出现较为显著的改善。从净利润增幅来看，样本公司整体2015年净利润同比增速为-32.1%，而根据16年业绩预告计算出来的样本净利润同比增速则高达62.9%。

（2）行业层面，产能过剩行业和地产产业链成为拉动整体的关键因素。按照样本业绩预告的上下限平均值来估算，样本中煤炭、有色、建材、钢铁16年净利润同比增速分别高达2229%、392%、320%、126%，均较2015年出现大幅增长，且远高于样本整体水平，商贸物流、家电、造纸、房地产等下游行业净利润增速同样维持高位分别为1488%（主要是五矿发展和上海物贸大幅扭亏所致，剔除这两家后商贸物流行业净利润增速约为80%）、146%、108%、107%。机械、电气设备、医药、食品饮料、汽车、建筑等行业净利润增速略低于整体水平，但依然维持正增长，而港口、电力、石油开采、运输等行业净利润增速出现不同程度的下滑。

（3）从亏损情况来看，整体盈利情况好转带来亏损面的大幅下降，但个别行业尾部风险仍需注意。样本中亏损的公司占比（首亏+续亏）总共为8.7%，而2015年年报相同样本中亏损的公司占比为14.4%，亏损面有较大幅度收窄。但从行业上来看，结构性的问题依然存在。一方面在于产能过剩行业虽然整体盈利状况有所好转，但亏损面依然处于相对高位，尾部风险并未解除，从数据上来看，煤炭亏亏损面依然高达22.6%，机械设备和钢铁亏损面也相对较高，分别为13.8%和12.5%。另一方面，部分行业首亏公司的占比处于较高，说明行业景气度恶化带来尾部风险的暴露，其中休闲服务行业首亏公司占比高达21.74%，电力、地产、运输首亏公司占比在10%左右，其中火电受制于成本上行行业整体有所恶化，而地产在地价高企、不同城市间景气度分化的背景下尾部风险也有所抬升，尤其是在未来地产政策收紧的背景下低评级风险不可小觑。

（4）高收益债群体扭亏公司占比较多，续亏公司风险需关注。已经公布2016年业绩快报的高收益债（YTM或YTP大于7%）发行人目前共有27家。其中扭亏、预增、略增、首亏、续亏的公司分别为11家、7家、3家、3家、3家。其中扭亏的高收益债多数属于产能过剩性行业，如钢铁、有色、采掘等等。而首亏和续亏的高收益债发行人风险值得关注，尤其是连续亏损带来的暂停上市风险。

整体上来说，16年企业净利润确实出现较为显著的回暖，但尾部风险依然存在，而且在当前货币政策边际收紧的格局下过去两年支撑信用基本面的关键因素——宽松的融资环境面临转向，即使盈利回暖，但其过程缓慢，17年信用基本面难言乐观。尤其在当下基准利率面临大幅调整的背景下，信用债难以独善其身，信用利差走扩在所难免，配置机会仍然需要等待。

早盘债市小幅波动，午盘后收益率大幅回升。债市全天表现先扬后抑，早盘节后资金面较为宽松，收益率小幅下行，但随后在央行暂停逆回购、一级农发招标利率高于预期以及央行再度收紧的传言中收益率大幅回升。全天来看，长端利率债调整明显，10年国债、非国开、国开收益率分别上行8bp、7bp、9bp至3.49%、4.24%、4.17%；期货市场上，国债期货主力品种早盘上涨，午盘后出现回调，TF1706与T1706对前一天收盘价分别下跌0.07%、0.14%。其他市场上，昨日股市整体上涨，创业板走势好于主板，全天创业板指上涨1.26%至1900点，而上证综指则小幅上涨0.54个百分点至3157点。商品期货方面，黑色系品种中出动力煤较前日收盘价上涨1.91%外，焦煤、焦炭、铁矿、螺纹等品种多数小幅回调。

【每日市场回顾】

【货币市场：资金面持续趋紧】

货币市场资金面持续趋紧。昨日，央行未进行公开市场操作，同时有1200亿逆回购到期，此外上周日（2月5日）300亿逆回购到期顺延到周一，故昨日净回笼1500亿资金。央行连续两日暂停公开市场操作，显示其“维稳”的态度。隔夜利率上行6bp至2.31%，7D利率下行25bp至2.28%，14D利率上行4bp至3.65%。长端Shibor1M上行1bp至3.90%，Shibor3M上行1bp至3.95%。交易量较上个交易日减少8135.33亿，其中隔夜较上个交易日增加11452.09亿，7D增加2272.68亿，14D增加731.23亿。交易所资金GC001加权平均利率下跌414bp至4.1576%，GC007加权平均利率下跌80bp至3.7221%。

离岸人民币逼近6.8。美元兑离岸人民币直逼6.8大关，最低至6.7964；与此同时，人民币对美元即期汇率继续保持上行局面。截至昨日20:00，美元兑人民币在岸即期汇率大幅下行118bp至6.8609；美元兑人民币离岸即期汇率上行50bp至6.8074；人民币12个月远期汇率为6.9700。

【利率债市场：全线上行】

一级招标符合预期。昨日，农发行增发农发债共计260亿，分别为1Y的60亿、3Y的50亿、5Y的50亿、7Y的50亿、10Y年的50亿，中标利率分别为3.3572%、3.8078%、4.0150%、4.2069%、4.3015，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别高于前一日的二级市场到期收益率19.76bp、5.43bp、3.40bp、9.17bp、19.65bp，投标倍数分别为2.08、2.64、3.44、2.20、2.52。

二级利率债收益率全线上行。国债1Y上行5bp为2.84%、5Y与上一交易日持平、10Y上行8bp为3.49%。进出口债1Y上行16bp为3.33%、5Y上行4bp为4.06%、10Y上行7bp为4.24%。国开债1Y上行6bp至3.27%、5Y上行5bp至4.05%、10Y上行9bp至4.17%。

国债期货低开高走，尾盘回吐。国债期货低开高走，整体变化较小。5年期国债期货主力合约TF1706收于97.400元，下跌0.01%；TF1703收于98.830元，上涨0.13%；TF1709收于96.735元，下跌0.06%；10年期国债期货主力合约T1706报收93.365元，上涨0.01%。

【信用债市场：利差窄幅波动】

信用债收益率全面上行。昨日短融交投较为激烈，主要参与机构是基金和银行，成交主要集中在2个月内的和7个月左右的AAA的短融产品。昨日中票交投情绪一般，参与机构主要以保险、券商为主。企业债交投较为活跃，基金，券商和券商资管均有参与。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y上行6bp至3.99%，3Y上行3bp至4.11%，5Y上行7bp至4.23%。成交活跃的公司债中，AAA级的14首开债收益率上升2bp；AAA级的15龙湖01收益率上行4bp；AA-级的11安钢02收益率下行1bp。

信用利差变化不大。昨日，AAA、AA+、AA评级1年期信用利差上行1bp，AA-评级1年期信用利差下行4bp，3年期信用利差不变，5年期信用利差均走阔7bp。其中，1年期品种信用利差分位数在09年至昨35%-50%的分位数水平，3年期中票AA及以上评级品种分位数在20%-40%左右，5年期中票AA及以上评级品种分位数在30%之下，而AA-在40-60%之间。

【转债及交换债市场：小幅上涨】

昨日，中证转债指数上涨0.04%。在涨跌幅排行榜中，歌尔转债和广汽转债涨幅居前，分别上涨0.98%和0.72%；16凤凰EB和三一转债跌幅居前，分别下跌0.77%和0.61%。

【股票及商品市场：股市震荡向上，商品分化】

股市震荡向上，创业板强势收阳。昨日，上证综指上涨0.54%，深证成指涨0.74%，创业板指上涨1.26%。建筑装饰、汽车涨幅居前，分别上涨1.68%、1.32%；仅钢铁、银行下跌，分别下跌0.20%、0.09%。概念板块中，次新股指数上涨3.96%，仅在线旅游指数下跌0.87%。

大宗商品涨跌分化。农产品强势上扬，玉米、豆粕涨幅超过1%，分别上涨2.11%、1.11%，棉花、鸡蛋分别上涨0.97%和0.03%。化工品板块走红，PTA和PVC分别上涨1.97%和0.74%。黑色系走弱，仅动力煤上涨1.21%，铁矿石和螺纹钢分别下跌3.67%和2.90%，焦炭与焦煤分别下跌5.00%与3.02%。有色板块铝和铜分别下跌0.87%、0.68%；黄金和白银分别上涨1.11%、1.10%。