作者：任泽平 熊柴 马家进
来源：泽平宏观（ID：zepinghongguan）
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3月27日中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势。会议强调：
“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，
动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。
现在一季度GDP增速为-6%左右，二季度国内疫情有效控制和生产生活快速恢复，但受全球疫情大流行和欧美经济深度衰退影响，预计二季度GDP增速可能是降幅收窄的低增长或负增长。
327政治局会议是重要转折点。
从1-2月以控制疫情为主，2-3月兼顾控制疫情和恢复生产，再到3月下旬以来政策重心转变，即在兼顾控制疫情和恢复生产的基础上，有效扩大内需，弥补外需不足，对冲疫情影响，帮助企业和民众渡过难关。
三驾马车中，未来出口受全球疫情和欧美经济衰退的影响最大，
居民消费对聚集性活动可能还会心有余悸一段时间，因此投资成为最重要的对冲手段。投资的三大组成中，制造业投资很大程度上跟出口有关，房地产投资以稳为主，因此基建投资成为最重要的对冲手段。
概括来讲，327政治局会议对近期市场上要不要扩大内需、要不要启动“新”一轮基建的争论，给出了明确的政策定调和信号，那就是
扩大内需，启动“新”一轮基建。
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会议强调：“要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，
适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。
要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作”。
会议明确提出“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”，包括扩大投资、扩大消费、稳定出口等。未来扩大内需的政策组合和发力点，以财政政策为主、货币政策配合。
其中，积极的财政政策主要是三大工具，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。
预计赤字率从2019年的2.8%提高到2020年的3.5%，为财政政策腾出空间，明确功能财政。
增发特别国债和地方政府专项债将主要用于基建和减税。
预计地方专项债将增加1万亿至3万亿，按照政策要求专项债主要投向基建类项目。
这次提出发行特别国债值得关注，1998年面对亚洲金融风暴和国内大洪水，连续4年推出1000亿特别国债用于基建投资扩大内需。
预计这次基建投资更像98年温和模式，而不是08年强刺激模式，既解决问题，又把握好度。
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3月26日韩正副总理在北京出席推进重大项目建设、积极做好稳投资工作电视电话会议并讲话。会议认真学习贯彻重要讲话和指示精神，按照党中央、国务院决策部署，推进重大项目建设、积极做好稳投资工作。
韩正强调，要积极有序推动重大投资项目开工复工，组织工作专班，精准施策，打通用工、运输、原材料供应等堵点，加快恢复正常建设进度。要坚持
“资金跟着项目走”
的原则，安排好地方政府专项债券项目，优先配套和支持重点领域和重大项目。各地要高度重视项目前期工作，提早谋划，不断充实项目储备库。要以需求为导向，大力推进5G等新型基础设施建设，支持数字经济等新业态发展。
强化重大项目建设用地用海等要素保障，畅通审批绿色通道。
3月4日中央政治局常委会明确强调，
“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。”
新基建短期有助于扩大有效需求，长期有助于增加有效供给，贡献高质量发展和人民美好生活，是当前最简单有效的办法。
我们在2月下旬以来提出《是该启动“新”一轮基建了》《做好应对全球经济金融危机的准备》《中国新基建研究报告》，在市场上引起广泛关注，并被经济形势走势所验证。
如果你做正确的事，运气就会在你这边。危机，没有准备是危，有准备是机。不要放过任何一次危机。
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会议强调：“稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。”
预计未来货币政策继续保持适度宽松、但不大水漫灌，主要是配合财政政策稳增长。
相对美国无上限QE和2万亿美元大规模财政刺激，中国财政为主、货币配合的政策组合长期效果更好、短期代价更小，而且在力度和节奏的把握上也更精准。
实际上，
中国在抗击疫情、恢复生产以及随后扩大内需的政策上，从国际比较看都更科学专业，走在了全球前面。
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会议强调：“要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。
要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。”
中国没有采取美国发消费券的直升机撒钱模式，更多地采取以工代赈的模式，更有助于形成鼓励劳动的价值观，更有助于扩大就业，实现经济持续健康发展。
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这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。
现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。
过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。
从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。
怎么对冲疫情和经济下行？
其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。
启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有五“新”：新领域、新地区、新主体、新方式、新内涵。
支撑未来20年中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是
5G、人工智能、数据中心、互联网等科技创新领域基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域基础设施。
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不同于“洗洗睡”“离场论”等悲观言论，我们一直保持对中国经济的客观专业建设性分析。我们大部分人都将世代生活在这片土地上，这是我们的家园，虽然她并不完美，但是她充满希望，
我们都不是看客，而是建设者，奋斗者。
我们致力于实战经济学，提出“只要推动新一轮改革开放，最好的投资机会就在中国”“不要放过任何一次危机”“新5%比旧8%好”“新周期”“新基建”。这些观点一开始备受争议，但都被形势演化所验证，也逐渐成为共识。
良剑期乎断，不期乎镆铘；良马期乎千里，不期乎骥骜。
政策信号及经济市场影响全解析
如是金融研究院认为：
非常时期的非常规手段已经到来，财政开启危机应对模式，宽松逐步升级，政策底已现。
1、国内外疫情形势如何？下一步疫情防控重点是什么？
从大年初一到现在64天已经召开了8次政治局会议，每一次疫情防控都是放在最前面讲的，也是重中之重，大年初一和2月3日会议主基调都是防疫，成立疫情防控小组，几乎未提经济；212判断疫情总体有好转，新增和湖北省外开始下降，出现了积极变化后，开始简要提经济工作，部署复工复产；这次会议判断疫情防控取得了“阶段性重要成效”，这是非常积极正面的评价。这些天我们看到全国多地零增长、湖北多地清零、援鄂医疗队凯旋，表明经过两个多月的努力，
国内疫情正式进入第三阶段，迎来拐点，经济工作基本恢复正常。
但现在还不可放松，主要原因是国外疫情持续升级，累计确诊接近60万， 200个国家和地区有确诊病例，60 多个国家宣布进入紧急状态，从伊朗、日本和韩国，到意大利、西班牙、德国和法国，再到美国，亚洲、欧洲、美洲无一幸免，相继成为重灾区。目前美国确诊超过12万，每日新增过万，居全球首位。意大利病亡人数过万，病亡率超10%，致死率全球第一。目前来看，境外形势较为严峻，高峰期尚未到来，更难言拐点。
当前国内疫情的防控仍不可松懈，重点为外防输入、内防反弹。尤其是境外输入，现已累计693例，连续多天两位数增长，为此外交部不得已采取临时性措施，从28日起暂停外国人非必要性入境；同时也要防范国内病例零星散发，本周湖北、河南、浙江新增的3例，依旧需要严防严控。尤其是北京等其他重点地区，还是非常严格，需要强制隔离14天。
2、全球疫情对经济的影响有多大？全年经济目标会是多少？
疫情升级后，全球陷入了暂时性大停摆，经济面临前所未有的挑战，衰退的风险逐步加大。这次中央还特别强调了“经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”。
实际上，从疫情发生后，我们就一直在关注和讨论疫情对全球贸易及产业链的冲击，只不过没想到影响会这么大，绝对是远超我们之前的想象。毫无疑问，疫情会严重威胁全球经济发展，大量需求缩减，供给难以保障，结果是供需同步萎缩，除少数与抗疫相关的行业外，几乎其他行业都受到冲击。
关于疫情对于中国经济的短期影响，随着1-2月份经济数据陆续出台，现在随着经济工作基本恢复正常，观察期已经结束，冲击的评估也有数了。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，对于大家关注的小康目标和经济增速，这次也给出了相对明确的答案。疫情发生之前都是“确保实现小康目标”，之后都是“努力完成全年经济发展目标”，这次强调“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会目标”，再提“确保”是一个很重要的信号，2020年GDP目标应该会设定为5％-5.5％。
为确保小康目标，中央会加大逆周期调节力度，对冲疫情对经济的冲击，并将“疫情造成的损失降到最低限度”，可以预见后续宽松力度会加大，稳增长政策正式开始发力，要开始放大招了。
3、财政赤字率会提高到多少？发行特别国债利好哪些领域？
财政政策开始三箭齐发，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方专项债规模。
财政赤字率破3已成定局，最高会到3.5%。
2019年是2.8%，今年可能会突破3%的红线，但突破3.5%的可能性也不太大，主要是减税降费后，财政收入缩减，财政收支缺口压力也很大。如果提高到3.5%，可增加7000亿资金，主要用于加大转移支付、基建投入等。
特别国债不计入赤字，发行规模会在1-2万亿。
财政政策开启危机应对模式，市场期待的特别国债终于来了，此前只发过两次。第一次是为了应对90年代亚洲金融危机，化解国有四大行高达20%的不良资产，向其定向发行，补充资本金，提高资本充足率。第二次是2007年配合外汇储备管理改革，向农行发行1.35万亿特别国债，用于购买2000亿美元外汇，注资成立中投，减轻央行的流动性对冲压力这次，不算是传统意义上的特别国债。这次和90年末那次比较类似，是真正用来应对外生危机的，这是一种非常规宽松的重要标志，效果比较直接，预计会用于刺激消费。
地方专项债规模预计会突破3.5万亿。
近几年的专项债规模扩容明显，2015年首度发行1000亿、2016年4000亿、2017年8000亿、2018年1.35万亿、2019年2.15万亿，2020年已经提前下发了1.29万亿，总规模继续扩容，在3.5-4万亿左右，用作项目资本金后撬动金融机构和社会资本，助力基建投资，实现稳增长。
4、货币政策还有哪些新提法？何时会降息？哪些精准金融服务值得期待？
货币政策虽然还是稳健定调，但明确提出“更加灵活适度”，“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”，表明货币宽松可能会加快步伐，调降“存款基准利率”概率加大，宽松将进一步升级。
2月底刘副行长表示“适时适度调整存款基准利率”，近来陈雨露副行长指出“始终保持流动性合理充裕，特别是要实现M2和社会融资规模增速与名义GDP增速的基本匹配，并略高一些”。“略高一些”耐人寻味，之前都是“基本匹配”，给了市场巨大的宽松想象空间。
但此前货币宽松异常克制，先是本月LPR按兵不动，然后是降准力度不及预期，大家都在等大招——调降“存款基准利率”，时隔四年多的降息应该在4月份会到来。
因为现在货币宽松的着力点主要是引导LPR下行，其中1年期已经降了4次25个BP，5年期降了2次10个BP，未来还是会继续调降，但受到了成本端的制约。存款利率虽然在2012-2013年已经完成市场化改革，仍要受到利率自律机制的约束，等于存款基准利率*（1+上浮比例），还是与存款基准利率密切相关。这就意味着存款基准利率直接决定银行负债成本，依然十分重要。目前银行的钱小部分来自银行同业，大部分来自居民存款，存款负债在银行总负债占比高达60%，下调存款基准利率后可逐步降低银行负债端刚性成本，有利于进一步引导LPR利率下行。
整体来看，今年的货币政策坚持“以我为主”，延续“非典型宽松”。
虽然不是2015和2009年那样的“大水漫灌”，但会比去年的力度加大、节奏加快，量价同步发力。一方面，通过MLF、PSL、再贷款等方式增加基础货币，资金面延续宽松。另一方面，通过降低存款基准利率上浮比例降低银行端负债成本，打破LPR利率下行瓶颈和制约，进而继续引导LPR下行，从而有效降低实体融资成本。
5、释放内需还有哪些着力点？地产、汽车谁会更受益？
财政货币都是为了刺激内需，这次还专门一段讲刺激消费。由于海外疫情严峻，更注重于国内市场，之前已有多地发放消费券来刺激消费。政策的脉络和和2009年、2015年如出一辙，先抓投资，然后就是消费，这次提的是实体店和商场，还有此前提过的汽车（尤其新能源汽车）、手机（尤其5G手机）预计也会有增量刺激。
大家都很关心房地产是否会重启刺激，目前来看，“房住不炒”的定力还是很强的，主要是如果再来一轮房价泡沫，后果难以承受，所以地产宽松还是相对克制，但在货币宽松的背景下，尘封的房地产市场会逐步回暖，核心城市房价还有上涨的机会，当然分化也会更加明显。
汽车作为典型的传统大件消费品，在整个社会消费中占比10%左右，地位举足轻重，且会带动上下产业链发展，刺激力度也会不断加大，商务部已表示要从生产、流通、消费三端促进汽车消费，包括放宽限购要求、鼓励以旧换新、加大补贴等。
6、为重启湖北制定了哪些专项支持政策？有哪些投资机会值得关注？
目前武汉市以外地区解除离鄂通道管控，武汉市4月8日也将解除，这次会议特别提出“支持湖北有序复工复产”，表明湖北正在重启。为支持湖北发展，帮助停滞了两个多月的经济重回正轨，中央会制定专项政策，以下政策值得期待：对于湖北政府，加大转移支付力度；对于湖北企业，提供政策性银行专项信贷支持，设立应急周转资金，加大税收优惠力度；对于湖北居民，定向发放消费券，促进消费。
