市场表现：国内商品表现分化，预期好于现实。商品端仍处低波动，等待大趋势的到来；股票端把握顺周期的机会。
一、大类资产方面，本周A股继续反弹，商品表现分化。商品内部，欧线、锰硅领涨，双焦、原油领跌。本周生猪、氧化铝、锌、铅、欧线、锰硅创新高，苹果创新低。从一年内创新高的力度来看，欧线>锰硅>其他。结合量价来看，欧线、锰硅缩量上涨。
二、根据我们自研的模型，本周商品市场仍表现出预期较现实更乐观，市场波动性于低位小幅上升，趋势流畅度较上周有所提升。
整体逻辑：美国降息预期小幅前移，美元有所降温。欧美正在补库，等待国内共振。
一、海外，美国4月PMI和非农就业数据出炉，均不及预期。4月份制造业PMI下降1.1%至49.2%（预期50.0%），服务业PMI下降2%至49.4%（预期52.0%），美国经济增长势头边际放缓。新增非农就业人数为17.5万，低于预期的24万，为2023年11月以来首次，就业市场再平衡持续进行。我们认为，通胀压力仍是当前美国经济面临的主要挑战，由于美联储关注的劳工通胀放缓，降息预期小幅前移至三季度，但大选前降息靴子能否落地兑现预期仍然存疑，美联储或会选择不断引导降息预期，但不落地降息靴子的策略，以利好大选前的美国股债表现。美元升值和非美汇率贬值的降温或会传导至商品市场。
二、国内， 4月社融数据出炉：“资金空转”监管加强，内需待改善。新增社融-1987亿（前值4.87万亿），新增人民币贷款7300亿（前值3.09万亿）。社融存量同比增长8.3%（前值8.7%），M2同比增长7.2%（前值8.3%），M1同比增长-1.4%（前值1.1%）。M2同比回落，主因是非贷款部分派生的拉动导致，“资金空转”的监管强度有所提升；而M1同比转负则提示企业仍在进行缩表的动作。此外，更值得关注的是居民-企业存款剪刀差还未出现改善的迹象，这说明居民消费、总需求恢复的拐点还未到来。我们认为，降准降息的概率在提升，而资金层面的“脱虚向实”也在持续进行。
三、从中观数据来看，本期制造业、社会活动有所减弱，经济具备韧性。1）经济活动：航班数量回落，一线城市地铁客运好于同期；2）地产：本周下游成交持续低位，建材需求持稳；3）基建：传统基建回落，光伏上游产能维持高位；4）制造业：化工品需求有一定好转；5）海外资源需求：3月中国钢铁出口有所回升，而东南亚对智利铜的需求大幅增强；6）海外发电量跟踪：日本回落，新兴国家持续向好；7）海外电价跟踪：欧洲电价低于同期水平。
板块逻辑：大变局之下，本属于长叙事的慢变量逻辑加速，黄金、铜等品种已然脱离了短期逻辑框架的束缚，中期强烈看多，不过需警惕短期的波动。
1. 贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，依旧逢低多配。当下贵金属的锚并不是全球量宽体系下的实际利率，而是全球量宽体系不能再维持的货币信用风险，因此上涨的根本驱动未变。
2. 工业品：1）基本金属：基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转，短期产业有所去库，但更多是跟随宏观情绪走强，中期仍维持偏空结构。依旧认为铜和螺纹钢的比值有很大的上升空间。3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油仍处于供需偏紧的格局，价格中枢上移；而需求未落实的情况下，下游化工品的利润难扩。
3. 农产品：1）油脂分化，菜强棕弱，主要交易逻辑是国际菜油供应季节性淡季；而棕榈季节性增产，步入季节性弱周期。2）蛋白粕偏强，跟随国际成本端，消化巴西南部洪水利多。3）玉米新麦上市压力，成本支撑，震荡运行。4）生猪二育入场积极性提高，需求偏弱，震荡偏强；鸡蛋端午需求提振，震荡偏强。5）白糖供应增加，需求企稳，偏弱运行。
风险提示：
金融系统恐慌。
