【光大宏观张文朗】低点已过，高点将来——1月物价数据点评

张文朗 黄文静 

要点  

尽管有鲜菜低基数提振，但春节错位拖累其他食品、非食品消费品和服务价格，CPI同比如期下探至1.5%的低点。国际油价大涨，有色价格跟随，寒潮带动火电耗煤，PPI环比上涨，但高基数致同比回落。

春节错位不利1月，但有利2月，加上去年暖冬菜价低基数，2-3月CPI同比或大涨至2.5%-3%，随后随PPI有所放缓，CPI全年或在2.2%。供给压力、全球复苏继续支撑PPI环比，但难像2017年般大涨，PPI全年同比或放缓至3.4%。

风险情形是，全球复苏预期支撑国际资本加大对石油等大宗的配置，油价涨幅或超预期。如果2018年Brent均价突破70美元/桶，CPI和PPI同比或进一步上行，全年或在2.5%和4.1%。

春节错位拖累CPI探至低点

春节错位导致高基数，低新增，CPI同比下探0.2个百分点至1.5%，与我们的预期一致。其中受去年暖冬低基数、及今年持续低温雨雪天气的影响，1月鲜菜CPI环比超季节大涨9.5%，同比回升2.8个百分点至-5.8%，对CPI同比较上月多贡献0.07个百分点。杀年猪需求抬头，养殖户压栏惜售，加之雨雪天气影响屠宰企业收猪及生猪南北调度，供给过剩略微改善，猪价环比上涨，但因春节错位，高基数导致CPI猪价同比跌幅扩大，边际拖累总体CPI同比0.06个百分点。政策性小麦底价下调，麦价环比微降，稻价持稳。除了酒类、房租继续坚挺，其他食品、非食品消费品与服务价格受春节错位影响，同比普遍回落，非食品消费品和服务分别边际拖累CPI同比0.16和0.12个百分点。

基数高企，PPI继续回落

PPI环比上涨0.3%，但同比回落0.6个百分点至4.3%，主要因去年同期基数上升较快（环比0.8%，同比从前月的5.5%大涨至6.9%）。能源方面，供给端利比亚管道未恢复、委内瑞拉债务危机、俄罗斯减产延续渐明朗，需求端全球复苏预期，国际油价大涨，带动国内成品油价环比上升，但同比回落。有色方面，油价走高带动有色金属环比价涨，但同比回落。煤炭方面，寒潮来袭，1月6大发电集团日均耗煤上升，库存降到低位，补库需求支撑煤价环比，但同比亦回落。黑色方面，采暖季限制土石方工程，雨雪天气增多，抑制工地开工需求，黑色冶炼压延价格环比下跌，同比回落。但非金属矿物采选与制品，纺服、酒类、印刷、通用设备价格同比依然坚挺。

低点已过，高点将至，关注油价超涨风险

春节错位不利1月，但有利2月，加上鲜菜去年暖冬低基数与今年寒潮高新增，2-3月CPI同比或大涨至2.5%-3%。随后随着PPI的放缓而有所放缓，但猪周期难像下行开始时那样猛烈，PPI下行节奏缓慢支撑非食品价格，CPI全年或在2.2%左右。环保严管、供给侧改革、全球复苏仍将支撑PPI环比，但难像2017年般大涨，PPI同比或缓慢放缓，全年为3.4%左右。

风险情形是，全球复苏预期支撑国际资本对石油等大宗商品的配置，如若特朗普1.5万亿基建顺利推出，资金推动下大宗价格涨幅或超预期。如果2018年Brent均价突破70美元/桶，CPI和PPI同比或进一步上行，全年或在2.5%和4.1%。

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黄文静     宏观经济和市场研究   18611288099

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