【华泰环保公用王玮嘉团队】百川能源(600681,买入): 畅享京津冀煤改气盛宴，高增长可期

京津冀地区燃气龙头，煤改气受益标的

公司2016年借壳上市，成功转型为京津冀地区优质燃气龙头，主营天然气下游的燃气销售、燃气接驳和燃气具销售等业务，经营范围覆盖京津冀地区的8个区县，主要集中在“煤改气”政策推动力度最大的北京、天津、雄安三角区域的核心腹地，是京津冀煤改气受益标的。从16年底开始，公司布局区域内的“煤改气”快速推进实施，公司地理卡位优势显著，区域接驳、气量销售有望加速释放，预计17年公司将完成约 30 万户居民的煤改气工程，其中20万户改造确认收入，燃气接驳收入及燃气具销售将大幅增长，业绩在2017年将完成突破式增长，预计净利润增速43%。

聚焦燃气主业，区位优势+规模优势+稳定气源构筑护城河

公司的核心竞争力为区位优势+规模优势+稳定气源，保障了接驳用户数和用气量的正向增长。具体表现为：1）公司经营区域位于京津冀协同发展核心区域，政策利好推动能源需求增加，且正处于气化率上升的发展阶段，区位优势显著；2）在所取得特许经营权的区域，市场覆盖率较高，竞争对手较少，天然气输配管网长度2016年底已超过2000公里，且已形成闭环，具有区域市场规模优势；3）主要在用的气源接驳点位于陕京二线的支线永唐秦天然气输气管线上，同时积极开拓LNG等其他气源，保障供气输出。

地理卡位优势明显，受益于京津冀煤改气提速

大气考核年，政策加码，倒逼2+26城市煤改气提速。《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》要求“2+26”城市纳入京津冀大气污染传输通道，北京、天津、廊坊、保定10月底前完成“禁煤区”建设任务。根据我们的测算，预计2017-2020年“2+26”城市煤改气改造市场空间分别为296/192/192/179亿元，总规模达858亿。公司当前经营的 8个区县中 7 个位于河北廊坊“禁煤区”，廊坊具有京津走廊特殊的地理卡位优势，预计将充分受益京津冀煤改气带来的行业性机遇。

首次覆盖目标价20.5-22.1元，给予“买入”评级

公司充分受益于受益京津冀煤改气推进加速带来的高增长，异地扩张步伐加快打开成长空间，区位优势+规模优势+稳定气源保障公司业绩高增长。不考虑增发收购荆州天然气带来业绩并表及股本摊薄，我们预测公司2017-2019EPS为0.82/0.84/0.73元，公司目前股价对应2017-2019年PE为19/19/22倍。参考可比公司2017年27倍的平均PE，给予百川能源2017年25-27倍PE估值，对应目标价为20.5-22.1元，给予“买入”评级。

风险提示：1）“煤改气”政策推进低于预期；2）天然气及接驳费价格波动风险；3）外延拓展不及预期，接驳收入大幅下滑。

决胜阶段打好三大战役，实现富起来到强起来

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