前言：
在证监会和交易所发布新规之后公告发行的一年期定增仅三例，分别为三友化工、亚泰集团和凯乐科技。除去凯乐科技是溢价发行之外，三友化工和亚泰集团的折价率分别为24%和14%，可以明显看到在减持新规之后，一年期定增的折价率开始显著回升，加速回归理性。市场延续震荡，严监管的背景下，定增联动策略的表现较差，目前市场环境建议大家继续关注绩优股的保增发投资机会，上期推荐的已过会保增发的绩优股广汇汽车、明泰铝业和美克家居均表现不错。
本期重大增发并购：（1）新三板公司深装总作价48亿，借壳ST云维登陆A股；（2）沙钢股份258亿元收购境内外两家公司，转型切入数据中心领域；（3）悦心健康9亿元收购三家医院，大股东提前入股转型大健康。
本期增发并购受益：（1）保增发带来的投资机会：已过会公司：明泰铝业、广汇汽车、广信股份等，已获批文公司：嘉化能源、天神娱乐、新界泵业等；（2）发行期首日定价：数字政通、梅泰诺、腾邦国际等；（3）溢价发行：晶盛机电、联美控股等。
本期“大浪淘沙”精选组合：智度股份（000676）、永创智能（603901）、利亚德（300296）。
本期定增市场一级半+二级联动受益：明泰铝业、广汇汽车、广信股份、嘉化能源、天神娱乐、新界泵业（保增发）；数字政通、梅泰诺、腾邦国际（发行期首日定价）；晶盛机电、联美控股（溢价发行）。
1.1 新三板公司深装总借壳ST云维登陆A股
增发方案：ST云维拟以2.61元/股的价格发行18.45亿股收购深装总98.27%的股权，作价48.15亿元。本次重组后，ST云维将置入盈利能力较强的设计和装修装饰资产业务，新三板公司深总装通过借壳登陆A股。
增发点评：1）本次收购价格较高，标的资产对应2016年的PE为20.36X，2016年12月31日的收购PB为3.13X。2）深装总主要从事建筑装饰工程的设计与施工，是全国知名的大型装饰企业，承建了包括北京首都国际机场、深圳机场T3航站楼在内的40余项机场室内外装饰工程，武汉万达瑞华酒店、三亚海棠湾国际购物中心等项目的装饰工程，以及上海世博会沙特国家馆项目的室内装饰装修和布展。深装总名列 2015 年度中国建筑装饰行业百强企业第四名，具有较高的行业地位。深装总于2016年4月在新三板挂牌。3）深装总在总资产、净资产、营业收入等方面指标均远高于ST云维，本次交易完成后，上市公司实际控制人由云南省国资委变更为李兴浩，构成借壳上市。
1.2 沙钢股份258亿元收购境内外资产，切入数据中心领域
增发方案：沙钢股份拟以12.19元/股的价格发行18.74亿股（交易对价228.47亿元）+0.53亿元现金收购苏州卿峰100%股权，作价229亿元；发行2.39亿股收购德利迅达88%股权，作价29.08亿元；同时向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过2亿元。由于苏州卿峰持有德利迅达12%股权，因此本次交易完成后，公司将直接持有苏州卿峰100%股权以及德利迅达88%股权，同时通过苏州卿峰间接持有德利迅达12%股权。本次收购后，沙钢股份将正式进入数据中心行业，实现双主业协同发展。
增发点评：1）本次收购价格较高，GS17-20年承诺实现净利润分别不低于1.6亿英镑、2.1亿英镑、2.7亿英镑和 3.4亿英镑，对应承诺业绩PE为31.64X，24.11X，18.75X，14.89X。苏州卿峰为持股型公司，本部未经营业务，目前已通过境外全资持股平台公司EJ，收购了GS 49%股权，EJ并拥有GS另外2%股权的购买期权，行权价格为2英镑。该购买期权行权后，苏州卿峰将通过EJ持有GS 51%股权，将GS纳入合并范围。2）GS总部位于伦敦，是欧洲和亚太地区领先的数据中心业主、运营商和开发商，拥有目前全球数据中心行业最高的信用评级（惠誉BBB+、标准普尔BBB、穆迪Baa2）。德利迅达是一家专业提供互联网设施服务的创新型、整合式服务商，主营业务为IDC及其增值服务，同时积极发展视频云服务及其他云计算产业相关业务。3）通过本次交易，沙钢股份将正式进入数据中心行业，主营业务将由特钢业务转为特钢和数据中心双主业协同发展。
1.3 悦心健康收购三家医院转型大健康产业
增发方案：悦心健康拟以6.25元/股的价格发行总计不超过1.47亿股收购分金亭医院100%股权（交易对价6.39亿元）、同仁医院100%股权（交易对价1.38亿元）、建昌中医院100%股权（交易对价1.40亿元），总作价9.18亿元；同时采用询价方式向包括鑫曜节能（实控人控制，不少于0.3亿元）在内的不超过10名符合条件的特定对象以非公开发行的方式股份募集配套资金不超过 3.84亿元，用于分金亭医院住院大楼建设项目、分金亭月子中心建设项目、分金亭医院设备升级项目、同仁医院技术改造项目。本次收购后，上市公司将控制并运营成熟的医院资产，初步实现建筑陶瓷、生态健康建材与大健康产业多主业的业务格局。同时收购标的与原有资源将产生较好的协同效应，形成公司建设“区域健康综合体”的运营模式。
增发点评：1）本次收购价格合理，分金亭医院对应17-20年承诺业绩PE为19.78X，13.04X，8.94X，8.01X；同仁医院对应17-20年承诺业绩PE为15.61X，12X，10.22X；建昌中医院对应17-20年承诺业绩PE为14.33X，11.67X，10.77X。2）分金亭医院是一所集科研、教学、临床于一体的二级甲等综合性医院，现拥有职工800余人，其中各类中高级专科人才200余名，床位500余张；同仁医院核定床位190张，拥有医护人员240人，临床科室10个、医技科室5个、职能科室9个；建昌中医院开放床位200张，拥有临床科室18个、医技科室6个，三家医院均位于县级地域，且于去年从非营利性医疗机构改制为营利性医疗机构。3）本次交易完成后，悦心健康将成为大健康产业、建筑陶瓷业务、生态健康建材业务多主业并行的上市公司。三家医院股东名单中的鑫曜节能是悦心健康实际控制人李慈雄100%控股企业，在2016年12月悦心健康停牌后，鑫曜节能火速成为三家医院的股东，对分金亭医院、同仁医院、建昌中医院的持股比例分别为39.77%，47.75%和47.73%，大股东入股时标的总估值基本与上市公司收购时的总体估值一致，大股东的提前入股和承诺认购配套募集资金彰显了对公司转型的信心。
2.1 新增预案：本期预案公告数量63例，小幅回升
本期增发预案公告63例，小幅回升。（1）发行方式看，定价发行29例，竞价发行34例；（2）认购方式看，现金认购35例，资产认购27例；（3）募集资金925亿，其中现金294亿，加速下滑。募资用途看，主要用途分别是融资收购其他资产（29例）、配套融资（20例）、项目融资（13例）、壳资源重组（1例）；（4）行业看，本期增发预案集中在计算机、化工等行业。
2.2 发行实施：本期公告实施有所回升，长电科技等增发即破发
本期A股新增公告成功发行案例29例，共募资544亿，数量、金额均有所回升。本期一年期现金参与定增实施6例，平均折价率7.4%，小幅回落。年初至今一年期现金参与定增平均折价率为6.1%。二级市场表现来看文投控股相对发行价涨幅高达102%左右；长电科技、维尔利、金冠电器增发即破发。
2.3 即将发行：54家公司已获批文，半数公司破发
本期拿到批文尚未发行的公司仍然较多，截止到2017年5月26日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为54家，其中顺丰控股、银轮股份、洛阳钼业、三七互娱等定增底价的折价在30%以上，定增吸引力足；新时达等半数公司出现了破发。
2.4 定增实施前：保增发，保出超额收益
保增发是我们在2015年中小盘增发与并购投资策略报告《定增助力市场化并购重组》中提出三类选股思路之一。由于市场大跌之后存在增发调整价格的机制，所以保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司，这部分公司修改价格的成本太高，相对具有保增发的条件，保增发的可能性较大。根据该筛选标准，本期已过会的公司包括明泰铝业、广汇汽车、广信股份等30家，已获批文的公司包括嘉化能源、天神娱乐、新界泵业等25家。
2.5 定增实施中：发行期首日定价，发行期前后超额收益明显
创业板发行新规要求非公开发行定价基准日必须是发行期首日，同时监管趋严后更加鼓励中小板和主板均采用发行期首日定价的发行方式，可以看到发行期首日定价方式所占比例快速提升。但是，发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限，对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此，为了吸引定增投资者报价，公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行，拉大底价相较于现价的折价空间，从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前，已获证监会批准但仍未发行的公司中，采用发行期首日定价的有梅泰诺、腾邦国际、数字政通等29家。
2.6 定增实施后：溢价发行+破发策略
《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定：发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的，本次发行股份自发行结束之日起可上市交易。溢价发行表明定增投资者对公司极度看好，对于二级市场同样存在提振作用，带来二级市场的投资机会。再融资新政之后，不仅是创业板，全部A股都采用发行期首日定价，且近期观察到创业板的公司也主动增加了即使溢价发行同样锁定一年的条款。因此，未来创业板溢价发行策略将演变为全市场的溢价发行策略，且由于溢价发行同样存在锁定期，此前二级市场投资者担心一级半定增投资者套利的情形将不再存在，溢价策略的有效性反而有所提升。本期溢价发行的公司：无。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路，因为历史来看定增市场整体的胜率接近八成，这就意味着破发之后公司股价回到增发价以上的概率还是非常大的。2016年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为广电网络、中恒电气、中南文化、应流股份、新联电子、永贵电器、奥飞娱乐、武汉凡谷、江苏吴中、天源迪科。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为中恒电气、应流股份、天源迪科、中科金财、亿阳信通、龙泉股份、蓝色光标、金信诺、翰宇药业、高伟达。
3.1 本期并购热点在计算机、传媒
本期并购市场热情快速增长，并购标的主要集中在计算机、医药等热点行业。从并购案例看，本期共发生并购736例，大幅增长；从交易金额看，本期并购交易金额合计为2475亿，持续上涨；截止到2017年6月30日，全年累计并购2540例，同比增长32%，交易金额合计12721亿，同比增长-8%；从并购标的行业分布看，计算机、传媒是并购热点，通过并购实现转型升级仍是众多传统企业谋求长期发展的方式之一。
3.2 减持新规之后，折价率开始显著回升
减持新规之后，折价率开始显著回升：（1）整体看，涉及发行股份购买资产的1942家A股公司本期股价平均涨幅为3.33%，同期上证指数涨幅2.65%，沪深300涨幅5.35%，创业板涨幅3.32%。（2）在证监会和交易所发布新规之后公告发行的一年期定增仅三例，分别为三友化工、亚泰集团和凯乐科技。除去凯乐科技是溢价发行之外，三友化工和亚泰集团的折价率分别为24%和14%，可以明显看到在减持新规之后，一年期定增的折价率开始显著回升。
4.1 “大浪淘沙”组合：智度股份、永创智能、利亚德
针对我们增发并购覆盖个股数量不断增加，以及市场增发并购相关个股不断出现的情况，我们将增发并购相关个股中优选出三只组成增发并购“大浪淘沙”组合，定期跟踪其收益率情况。本期“大浪淘沙”股票组合：智度股份、永创智能、利亚德，本期绝对收益率2.42%，超额收益率-2.93%，累计绝对收益率-22.82%，累计超额收益率-21.10%。
一句话推荐：
智度股份：受益于行业快速发展+变现模式深化和丰富+整合正效应渐显，有望带来公司业绩的持续超承诺增长。同时大股东体外在移动互联网仍有布局，未来有望借助大股东的资本运作能力，进一步强化公司全球范围的移动互联网全产业布局。
永创智能：看好公司智能包装产业链布局进展：二次包装产品线拓展；一次包装产业链延伸；智能化升级。
利亚德：高位员工持股激励绑定之后，订单持续落地和业绩的超预期。
4.2 定增市场一级半+二级联动受益标的：
我们在《寻找定增市场投资的绝对收益》策略报告中提出了定增发行前、中、后各个阶段的一级半+二级联动的策略，针对二级市场投资本期我们根据“保增发”、“发行期首日定价”和“溢价发行”三大选股思路，筛选出了定增市场一级半+二级及联动受益标的，并且后续每期将根据实际情况进行更新。本期根据“保增发”选股思路受益标的：明泰铝业、广汇汽车、广信股份、嘉化能源、天神娱乐、新界泵业；根据“发行期首日定价”选股思路受益标的：数字政通、梅泰诺、腾邦国际；根据“溢价发行”选股思路受益标的：晶盛机电、联美控股。上期收益标的的平均绝对收益率0.46%，平均超额收益率-4.89%，累计平均绝对收益率-17.17%，累计平均超额收益率-26.49%。
金钜策股
团队专注资本市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究，负责人孙金钜，团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、黎泉宏、马丁、俞能飞、黄泽鹏等。
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