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陈汐 刘建中
哪些行业在未来更具增长潜力？
资本市场给出的答案，可以从上市公司的“行业市盈率”看出，但传统的行业市盈率方法需要改造。
“市盈率”简称PE，是股票价格与每股收益之间的比值。
比如，某股票价格10元，某年的每股收益为1元，那么它当年的市盈率为10。
市盈率的概念可以推广到行业，A股某行业的市盈率是指，该行业所有上市公司的总市值与净利润总额的比值。
比如，某行业所有公司的总市值为1000亿元，某年这些公司的净利润总额为200亿元，那么这个行业的市盈率为5。
假定一个公司的市盈率为50，意味着如果盈利情况不变，它未来50年赚的净利润之和才等于此时的市值。
但是，投资者不是傻瓜，为何允许一个公司50年才赚回股价？
原因只能是，投资者预期这个公司未来盈利会上升，即投资者看好这家公司的增长潜力。
上述讨论的对象，如果换成行业，结论也是成立的。
但是，如果用该行业某一年的净利润，会造成理解上的困难。
比如，2021年普通钢铁行业的“行业市盈率”不足10倍，这说明投资者并不看好钢铁行业的未来。
但是2022年底，其市盈率接近40倍，这说明投资者又看好行业未来。
这不是自相矛盾吗？
其实，投资者对钢铁行业的态度并未大幅变化，以上结果主要来自于行业盈利情况的大幅波动。
为了计算出投资者真实的、对各行业相对稳定的态度，我们可以利用“席勒市盈率”。
曾任教于耶鲁大学的罗伯特·席勒教授是2013年的经济学诺奖得主，他在1998年提出了“席勒市盈率”来衡量市场估值。
“席勒市盈率”的思想很简单，他用“十年平均净利润”替代当年净利润，因此消除了利润周期性变化所带来的数值波动。
“席勒市盈率”越高，说明市场认为，相对于过去十年的盈利情况，这个行业的未来盈利水平越好。
我们可以直接使用“席勒市盈率”，但是中国有自己的特色。
2017年以来，尤其2018年以来，中国经济发展进入了新阶段，2017年之前的数据参考意义相对较小。
同时，由于中国资本市场相对年轻，如果需要用2014年至2016年的数据，会大大减少行业中样本公司的数量。
实际上，我们用2017年以来的七年数据足以熨平行业利润波动。
所以，本文定义了一个“新阶段市盈率”。
这个市盈率用2017年到2023年的净利润平均值，即
某行业的“新阶段市盈率”= 行业公司总市值（收盘价）/ 2017年到2023年的行业净利润平均值。
本文行业分类参照“中信证券行业分类”。行业公司市值提取时间为2024年1月20日收盘。
（提示一点：提取时间不同，市盈率会不同，但短期内各行业的市盈率相对高低比较稳定。）
本文用的净利润数据是归母净利润，2023年净利润数据为前三季度净利润。在计算样本中，排除了ST企业，以及股票代码以U结尾的公司。
“新阶段市盈率”越高，行业的未来越被看好。
本文的结论来自于资本市场，衡量了投资者对各个行业的真实态度。
可惜的是，这个结论并不能帮助读者增加股票投资方面的胜率。
但是，被看好行业在未来很长时间内会保持扩张态势，净资产、总资产、雇员数量都会上升，因此这些行业中的各类经济机会较多。
所以，本文结论可以成为选择研修专业，或者选择实体投资方向的重要参考。
在计算和比较中发现，最“不被看好”的银行“新阶段市盈率”不足5倍，房地产、基建、水泥等行业不足7倍。
下面，我们看看哪十个行业的未来最被看好。
第十名 消费电子 43.3倍
消费电子行业生产手机、电脑、耳机等日常电子产品或其组件。
该行业在A股有90家样本公司。
除非特别说明，下文的行业数据，都是由样本公司统计而来。
2024年1月20日，行业总市值为11,551亿元。
图1是2017年以来行业净利润总额，以及研发费用总额。
2017年到2022年，净利润总额年复合增长率为6.5%。
图1: 消费电子行业的净利润与研发费用
除去2020年（可能是疫情初期的影响），消费电子行业每年的研发费用总额都大于净利润总额。
由此可以看出，该行业是研发密集型行业。
2018年以来的研发净利润比（研发净利润比=研发费用总额/净利润总额）为124%，在本文十大被看好行业（下称十大看好行业）中排名第五。
表1是消费电子行业2017年以来一些基本情况统计，从表1可以看到如下信息。
表1: 消费电子行业基本情况统计（2017年-2023年三季度）
2017年行业净资产为2202亿元，2023年3季度行业净资产4816亿元，年
复合增长率为14.6%；
2017年行业总资产4565亿元，2023年3季度总资产10567亿元，年复合增长率为15.7%。
行业杠杆率（行业杠杆率=行业总资产/行业净资产）基本保持在2.2倍。
行业ROE，2017年最高，为10.3%；
2018年最低，为5.4%。
2017年以来，行业ROE平均值为7.9%。
与2017年相比，行业亏损企业比例在显著上升，从4.4%上升为2023年三季度的21%。
但行业中等水平公司的盈利在上升：
2017年行业净利润中位数为0.8亿元；
2023年前三季度行业净利润中位数为0.67亿元，折合全年0.89亿元。
与行业繁荣期相比，在行业低谷期，比如2018年、2019年、2022年，行业前5名的净利润在行业总利润中的占比更高，接近甚至超过70%。
在恶劣的生存环境中，行业龙头能获得更多的给养。
消费电子行业的需求受两种周期的影响。
其一是经济周期，在经济下行期，行业需求会显著下降。
其二是行业创新周期。
消费电子行业对创新具有非常高的弹性，微小创新就可以带来可观的增量。
比如，2019年无线耳机的兴起就带动产业链上很多公司业绩几倍的增长。
消费电子产品拥有无限的创新空间，所以尽管行业存在周期性低潮，但前景仍被看好。
以下是按照2024年1月20日收盘价，行业市值排名前三名的基本情况，其中总资产、净资产、净利润是2023年三季度数据，净利润增长率的对比基期为2017年三季度。
下文其他行业的此部分也是如此。
表2: 行业市值（2024年1月20日收盘价）前三名的基本情况
第九名 通信设备 50.2倍
能够帮助实现通信功能的设备统称通信设备，比如交换机、路由器、光纤等。
通信设备的上游为电子元器件和各种原材料，下游客户主要是中国移动、中国电信等通信网络运营商。
生产、生活的数字化促使通信需求不断增加。
通信设备行业有85家样本公司，2024年1月20日总市值为8437亿元。
图2是2017年以来每年的行业净利润总额以及研发费用总额。
2017年到2022年，净利润总额复合增长率12.4 %
图2: 通信设备行业的净利润与研发费用
2018年以来，通信设备行业各年的研发费用加总为2171亿元，净利润加总为990亿元，研发净利润比为219.4%，在十大看好行业中，研发净利润比排名第一。
表3是通信设备行业2017年以来一些基本情况统计，从表3可以看到如下信息。
表3: 通信设备行业基本情况统计（2017年-2023年三季度）
2017年行业净资产为2045亿元，2023年3季度行业净资产3527亿元，年复合增长率为9.9%；
2017年行业总资产4446亿元，2023年3季度总资产7467亿元，年复合增长率为9.4%。
行业杠杆率基本保持在2.2倍，和消费电子行业的杠杆率基本相同。
行业ROE方面，2023年最高，为8.1%；
2020年最低，为4.1%。
2017年以来，行业ROE平均值为6.2%。
从2018年以来，行业亏损企业比例呈现上升态势，从9.4%上升为31.8%。
但行业中等水平公司的盈利在上升。
2017年行业净利润中位数为0.6亿元；
2023年前三季度行业净利润中位数为0.57亿元，折合全年0.76亿元。
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018年，2020年，2021年是行业低谷（看行业ROE可知），此时前5名的净利润占比显著高于其他年份，分别为83%，92%，75%。
数字化转型、数字化深入是长期的、确定无疑的方向，而通信设备是数字化、信息化的基础设施，所以通信设备行业的需求是广阔且确定无疑的。
表4: 行业市值（2024年1月20日收盘价）前三名的基本情况
第八名 新能源动力系统 50.8倍
新能源动力系统行业包括电池、电机、电控、充放电等子行业，该行业有49家样本公司。
2024年1月20日行业总市值为12,275亿元。
图3是2017年以来每年的行业净利润总额以及研发费用总额。
2017年到2022年，净利润总额复合增长率40.4%。
图3: 新能源动力系统行业的净利润和研发费用
2018年以来，行业研发费用总额1074亿元，研发净利润比为69.9%，在十大看好行业中排名第八。
表5是新能源动力系统行业2017年以来的一些基本情况统计，从表5可以看到如下信息。
表5: 新能源动力系统行业基本情况统计（2017年-2023年三季度）
2017年行业净资产为1459亿元，2023年3季度行业净资产4920亿元，年复合增长率为23.6%；
2017年行业总资产3247亿元，2023年3季度总资产13,406亿元，年复合增长率为28%。
2018年-2020年，行业杠杆率下降，表明行业信心下降；
2020年-2023年，行业信心增强，杠杆率上升。
行业ROE方面，2023年（折算）最高，为12.1%；
2018年最低，为0.2%。
2017年以来，行业ROE平均值为7.4%。
2018年由于取消补贴等原因，新能源动力行业非常低迷。
从2018年以来，行业亏损企业比例在显著上升，从9.4%上升为31.8%。
但企业净利润中值显著上升。
2017年净利润中位数为0.6亿元，2023年前三季度行业净利润中位数为0.66亿元，折合全年0.88亿元。
2018年、2019年是行业困难时期，前5名公司的净利润在行业总利润中的占比超过100%，即其他公司净利润之和为负数。
2023年，前5名净利润占比高于2020-2022年，透露出行业景气度下行。
全球范围内，新能源汽车、新能源船舶、新能源飞机等市场潜力巨大。新能源动力在环保意识提升、能源安全、技术进步多重因素的推动下，具有广阔的发展前景。
表6:行业市值（2024年1月20日收盘价）前三名的基本情况
第七名 航空航天 61.6倍
航空是飞行器在地球大气层中的航行活动，而航天是大气层之外的航行活动。
航空行业主要包括飞机制造与维修，而航天包括卫星、火箭、宇宙探测器等。
航空航天行业有43家样本公司，2024年1月20日总市值为6604亿元。
图4是2017年以来，每年的行业净利润总额以及研发费用总额。
2017年到2022年，净利润总额复合增长率11.5%。
图4: 航空航天行业净利润与研发费用
2018年到2023年三季度，行业研发费用逐年上升，总额为428亿元，研发利润比为65.8%，在十大看好行业中排名第九。
表7是航空航天行业2017年以来的一些基本情况统计，从表7可以看到如下信息。
表7:航空航天行业基本情况统计（2017年-2023年三季度）
2017年行业净资产为1537亿元，2023年3季度行业净资产2878亿元，年复合增长率为11.53%；
2017年行业总资产2867亿元，2023年3季度总资产5913亿元，年复合增长率为13.42%。
同期，行业杠杆率从1.9上升到2.1。
行业ROE一直不高，但相对稳定。
2020年最高，为5.6%；
2017年最低，为4.7%。
2017年以来，行业ROE平均值为5.2%。
2020年之前，行业亏损企业比例都小于5%，2021年之后上升到10%左右的水平。
2017年行业样本公司净利润中位数为0.74亿元；
2023年前三季度净利润中位数为0.68亿元，折合全年0.91亿元，上升了23%。
行业前5名公司在行业总利润中的占比从2019年开始不断上升，从42%上升到2023年的64%。
前5名利润占比上升，往往意味着行业景气度下降。
航空航天行业是现代尖端技术的集合，是国家综合科技实力的重要衡量，并且在军事国防中起到重要作用。
航空航天行业并未完全市场化运行，其需求受到很多非市场因素的影响。
从民用需求看，国产大飞机、卫星通信的发展会给航空航天带来增量需求。
表8: 行业市值（2024年1月20日收盘价）前三名的基本情况
第六名 医疗服务 65倍
医疗服务行业包括检测、诊断、治疗、康复等。
医疗服务行业有37家样本公司，2024年1月20日总市值为4132亿元。
图5是行业每年的净利润总额以及研发费用总额。
2017年到2022年，净利润总额复合增长率为28.5%。
2018年到2023年三季度，行业研发费用总额为133亿元，研发净利润比为32.9%，在十大看好行业中排名第十。
表9是医疗服务行业2017年以来的一些基本情况统计，从表9可以看到如下信息。
表9: 医疗服务行业基本情况统计（2017年-2023年三季度）
2017年行业净资产为471亿元，2023年3季度行业净资产1130亿元，年复合增长率为16.4%；
2017年行业总资产786亿元，2023年3季度总资产1819亿元，年复合增长率为15.7%。
行业杠杆率2017年-2021年上升，从2021年开始下降。
行业ROE方面，2020年最高，为11.7%；
2019年最低，为3.4%。
2017年以来，行业ROE平均值为8.2%。
从2017年开始，行业亏损率先下降后上升，2023年三季度亏损率略低于2017年。
但行业净利润中位数大幅上升。
2017年行业净利润中位数为0.34亿元，2023年前三季度行业中位数为0.72亿元，折合全年0.96亿元。
行业前5名的净利润占比始终很高，除2023年，都在80%以上。
这说明最近几年医疗服务行业的大部分企业的生存状态并不理想。
人们对于医疗服务的需求不仅包括常规治疗和医疗护理，还包括预防保健、健康管理、康复护理等方面。
