【建投周报】原油：俄罗斯和OPEC出口减量，原油价格延续强势概率大

 原油期货走高，年末市场交投清淡。投资者一边关注中东局势，一边评估2025年市场前景。

以色列空袭也门据称由胡塞武装控制的目标，包括发电站、港口和首都机场。胡塞武装的行动一直在威胁红海的航运，迫使油轮取道非洲走更长航线。

美国能源信息管理局(EIA)数据显示，上周美国原油库存减少420万桶，墨西哥湾炼油厂原油加工量触及五年高点。

对中国经济增长的乐观情绪也燃起了人们对这个第一大石油进口国明年需求增加的希望。世界银行上调了对中国2024年和2025年经济增长的预测，该行预计，2024年中国经济增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。2025年为增长4.5%。

Brent周度上涨1.69%，WTI周度上涨1.64%，SC周度下跌0.35%。

三大基准油的1-12月差和1-3月差周度均走高，三大基准油的月差均是Back结构。1-3月月差涨幅略小。

Brent与LLS的价差从1.8美元/桶下滑到0.86美元/桶，美国石油周度出口积极性下滑。

Brent CFD1-6价差周度从-0.11美元/桶上升到0.38美元/桶。

WTI相对于Midland、WCS、LLS价差周度均下滑，上周则全面攀升。

按12月26日的SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从2.9美元/桶上升到3.18美元/桶。价差变动较小。

12月5日OPEC+此次产量会议传递出了这样的市场信息：

OPEC+准备更长时间地捍卫联盟对原油供应的控制权。OPEC+首次将未来的产量计划延长到了2026年。OPEC+内部变得更为团结了。OPEC+中一个非常重要的国家，阿联酋，也开始同意自2025年4月再逐步增产。OPEC+选取了更温和的复产方式。220万桶/日的复产，此前是以12个月为周期逐步恢复，12月会议上宣布将从2025年4月到2026年9月共计18个月的时间，这与此前的每个月增产18万桶/日相比减少到了每个月增产12万桶/日。OPEC+随时决定改变复产节奏，呵护油价的决心再次显现。一旦油价发生不利于产油国的变动，OPEC+组织将及时调整产量计划。如果油价再次出现大幅度的下跌，我们认为OPEC+还会第四次、第五次推迟复产计划。

Kpler数据显示，截至12月24日，OPEC12月的日均出口量为1848万桶/日，环比11月的1961万桶/日大幅下滑110万桶/日。

根据贸易商数据，11月，沙特阿拉伯是俄罗斯海运燃料油和真空柴油(VGO)的最大出口目的地。根据计算，上个月俄罗斯港口的燃料油和真空柴油出口总量较10月份增长了6%，达到约426万吨。11月，从俄罗斯港口到沙特阿拉伯的直接燃料油和真空柴油出货量环比增长29%，达到85万吨。

12月24日，彭博报道，炼油厂表示，印度国有炼油商正在考虑开发中东原油市场，因其最大供应商俄罗斯的现货供应已经减少，此举可能会支撑高硫原油。三家大型国有炼油厂--印度石油公司、巴拉特石油公司和印度斯坦石油公司--缺少800万至1000万桶俄罗斯石油用于1月份装船。炼油商担心，由于俄罗斯自身的需求不断增长，且必须履行欧佩克承诺，未来几个月在现货市场难以获得俄罗斯石油的问题可能会继续存在。

美国能源服务公司贝克休斯(Baker Huohes)在其备受关注的报告中表示，本周，美国活跃石油和天然气钻机数连续第三周维持不变。

数据显示，截至12月27日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数持平于589座。

贝克休斯表示，总钻机数较上年同期减少33座，或5.3%。

贝克休斯表示，本周活跃石油钻机数持稳于483座;天然气钻机数持稳于102座。

石油和天然气钻机数量在2022年和2021年分别增加33%和67%后，于2023年减少约20%，因原油和天然气价格下跌，通胀飙升导致劳动力和设备成本上升，以及企业专注于偿还债务和提高股东回报，而非提高产量。

美国原油期货在2023年下跌11%之后，今年迄今为止下跌约2%。而美国天然气期货在2023年暴跌44%后，今年以来累计上涨约43%。

今年，石油和天然气钻机总数连续第二年下降，这是自2020年以来的首次下降。

12月20日当周，美国原油产量周度持稳于1360万桶/日。

墨西哥原油产量11月大幅下滑。

监管机构公布的官方数据显示，墨西哥11月的石油和天然气产量降至全年最低水平，远低于去年的平均水平。周一晚些时候公布的数据显示，墨西哥11月石油产量为174.7万桶/日。其中，原油产量为148.8万桶/日，凝析油产量为25.9万桶/日。墨西哥11月天然气产量为35.31亿立方英尺/日，也是全年最低水平。墨西哥原油产量同比降幅为8.7%。

截至12月20日当周，EIA库存报告对原油市场利好，因石油总库存周度下滑。美国原油库存下滑420万桶，其中库欣库存下滑30万桶，美国汽油库存增加160万桶，馏分油库存下滑170万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度下滑1270万桶。

Vortexa数据显示，截至12月20日至少停泊7天的油轮运力增加至7,020万桶，较12月13日的6,561万桶增长7%。其中亚太和欧洲地区浮仓下滑，其余地区浮仓增加。

富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布的数据显示，截至12月23日当周，富查伊拉港成品油库存较之前一周增加4.7%，在还剩一周的情况下，将实现年度增长。重质馏分油大增15%，是过去四周内第三次出现两位数增幅。喷气燃料和柴油等中质馏分油库存在最近一周下降9.1%，至244.4万桶，创四周新低。汽油和石脑油等轻质馏分油库存下降3.6%，至644.5万桶，为四周来最低。

荷兰咨询公司Insights Global的数据显示，12月27日止当周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)炼油和储存中心的成品油库存上升近3%，至2023年5月以来最高水平。

数据显示，当周成品油库存为647万吨，汽油和燃料油库存高企提供支撑当周燃料油库存增加15%至147万吨，为7月初以来最高水平。

Insight's Global的Lars van Wageningen表示，来自加勒比海的供应导致燃料油库存增加，同时ARA的燃料需求疲软。包括柴油和取暖油在内的柴油库存增加1.5%至221万吨，为四周最高水平。汽油库存下降1%至136万吨，但仍维持逾一年最高水平。

新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至12月25日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存减少714.9万桶，至两周低点2,181.8万桶。

当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存增加34.9万桶，至两周高位1,518.5万桶。

当周，中质馏分油库存减少53.4万桶，至六周低位1,002.3万桶。

12月27日当周INE原油库存从960万桶下降到740万桶，周度下降23%。

12月20日当周，美国石油表需周度增加100万桶/日至2180万桶/日，表需绝对值达到年度高点，汽油、航空煤油周度表需均增加。当周石油净进口周度增加，表需是美国去库的主要原因。

美国12月消费者信心指数意外出现三个月来首次下降，政治不确定性令受访者对经济前景感到担忧；美国11月新屋销售回升，企业设备订单创一年多来最大月增长。

美国持续申领失业救济人数升至三年多来的最高水平，进一步表明失业者找到工作需要更长时间。根据美国劳工部周四公布的数据，截至12月14日当周，持续申领失业救济金人数升至191万人。与此同时，在截至12月21日当周，首次申领失业救济人数小幅下降至219,000人。持续申领失业救济人数在2024年呈逐渐上升趋势，与其他数据一样表明失业者要找到工作更加困难。

12月20日当周，美国炼厂开工率周度增加0.7%至92.5%。

12月27日当周，欧美炼厂毛利回升，亚洲炼厂毛利下滑。

据行业咨询机构金联创（JLC）称，中国公布了2025年首批燃料出口配额，清洁产品的总量为1900万吨，与今年首批配额持平。在这1900万吨当中，1305万吨用于一般贸易，而595万吨用于来料加工贸易。

12月26日当周，主营炼厂常减压产能利用率为71.75%，环比下跌0.32%，同比跌4.75%，武汉石化延迟开工。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.79%，环比上周下跌0.50个百分点；山东等大区部分炼厂原料偏紧，产能利用率回落。

截至2024年12月26日，国内成品油社会样本库存总量在176.71万吨，较上周涨0.71万吨。其中，汽油社会库存量在96.03万吨，较上周涨1.63万吨，库存占比31.08%；柴油社会库存量在80.68万吨，较上周跌0.92万吨，库存占比28.23%。

中国扩大地方政府专项债券投向领域，简化审批程序，以便更好地利用这一重要公共资金来源推动经济增长。国务院办公厅周三发文称，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金。这份“负面清单”包含完全无收益的项目、楼堂馆所、形象工程和政绩工程、主题公园等商业设施等。

根据中国公布的增值税法，小规模纳税人发生应税交易，销售额未达到起征点的，免征增值税。小规模纳税人是指年应征增值税销售额未超500万元人民币的纳税人。其他免征增值税的项目还包括，农业生产者销售的自产农产品；直接用于科学研究、科学试验和教学的进口仪器、设备；托儿所、养老机构等提供的育养服务等。

印度政府周一公布的官方数据显示，该国11月原油进口量较去年同期增加2.6%，至1,907万吨。环比来看，印度11月原油进口量较10月的1,971万吨减少3.2%；数据显示，11月成品油进口量同比跳增10.8%，至443万吨，而成品油出口量减少5.5%，至534万吨。船舶跟踪数据显示，印度11月的原油进口显示，中东原油供应量达到九个月高位，而俄罗斯的份额为三个季度以来最小数据。

据外电12月27日消息，日本经济产业省公布的数据显示，日本11月原油进口量较之前一年同期下滑8.6%，至237万桶/日(1,130万千升)。

数据显示，11月日本国内石油产品销售量较去年同期下滑1.3%，至254万桶/日。

数据显示，汽油销售量增加0.8%，至745,942桶/日;柴油销售量同比增加3.5%至254,522桶/日。

圣诞前夕航班忙碌 航空燃料需求飙升。

自2020年新冠疫情导致航空出行停摆以来，美国的航空燃料需求有望迎来最强假期旺季。根据美国能源信息署(EIA)数据，航空燃料产品供应量的四周平均值（代表需求）较2023年此时高出近20万桶/日，同比增长11%。

世界银行12月26日上调了对中国2024年和2025年经济增长的预测，但警告说，家庭和企业信心低迷以及房地产行业问题将继续拖累明年的经济增长。

美国当选总统特朗普1月上任后，预计将对中国商品加征关税，这也可能会打击经济增长。

世界银行中国、蒙古和韩国局局长华玛雅（Mara Warwick）说："应对房地产行业的挑战、加强社会安全网以及改善地方政府财政状况，对于实现持续复苏至关重要。"

她在一份声明中补充说："重要的是要在短期支持增长与长期结构改革之间取得平衡。"

得益于近期政策放松的效果和近期出口势头，世界银行预期中国今年的国内生产总值(GDP)增长率将达到 4.9%，高于其 6 月份预测的 4.8%。

中国政府将今年的增长目标定为 "5%左右"，并表示有信心实现这一目标。

尽管 2025年增速预计将降至 4.5%，但这仍然高于世界银行早些时候预测的 4.1%。

世界银行补充说，家庭收入增长放缓和房价下跌带来的负面财富效应，预计将在2025年拖累消费。

虽然住房监管机构明年将继续努力阻止中国房地产市场的进一步下滑，但世界银行表示，预计到2025年末，该行业才会出现转机。

据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，12月17日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多空持仓均增加，多头降幅较多，净多持仓周度从19万手增加到23万手。

国际原油期货过去一周走势动荡，整体延续了震荡态势，我们探究原油供需两端，油价后市短期仍可能继续走强。

首先从供应端看，全球主要原油出口国减量明显。俄罗斯原油出口量在12月22日当周环比大幅下滑了32万桶/日，这可能是欧美制裁的结果，也可能是俄罗斯油轮泄漏事件造成的停滞。OPEC原油出口在整个12月也有较大减量，截至12月24日该组织12月日均出口环比11月下降了110万桶/日。美国原油产量持稳于1360万桶/日，12月27日当周美国钻井工人数再度出现周度下滑，这是连续四周的下滑，同比降幅为16.25%，美国增产潜力较小。

从需求端而言，区域分化较大。中国炼厂开工率依旧维持低位，主营和地炼周度开工都有环比下滑，地炼开工下滑主要基于原料紧张。世界银行上调了中国今明两年GDP预测，主要基于近期政策放松的效果和出口势头。美国10月公路行驶里程升至5年高位，美国12月27日当周成品油表需大幅跃升至年度最高，汽油和航煤表现较好。12月底美国将公布10月的月度需求数据，数据向好的概率较大。

展望后市，从原油供需的结果看，全球原油库存周度攀升，主要集中在俄罗斯地区，因该国出口阻滞；美国的库存则全面下滑，美国当前原油商业库存、柴油库存、库欣交割库库存均位于五年最低，汽油库存也在五年最低附近。原油月差周度走高，成品油裂差周度略下滑，因美国之外的成品油库存略有增加。我们认为油价延续强势概率较大。