【华泰宏观李超】降准后还会有什么逆周期工具？——点评央行全面降准0.5个百分点

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2020-01-01 22:03

正文

文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点

央行开年宣布全面降准0.5个百分点，央行称释放长期资金约8000多亿元，是对总理2019年12月23日在成都考察时对降准表态的落实，体现是稳增长和降成本兼顾。我们认为稳增长是当前货币政策首要最终目标，其本质要求在于扩信用，继续提示年初社融大幅放量的概率大。央行降成本势在必行，在MLF利率不变的情况下，通过降准降低银行资金成本引导LPR下行，进而传导至实体企业，预计1月LPR或下行5BP。1月还可能进行其他多项货币政策操作以弥补流动性缺口，除逆回购投放、MLF、TMLF及类似工具外，提示关注PSL放量及类似TLF、临时准备金动用安排等创新工具。

>> 稳增长和降成本兼顾，央行全面降准0.5个百分点

2020年1月1日，央行官网发布公告称，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准是全面降准，释放长期资金约8000多亿元，我们认为本次央行降准稳增长和降成本兼顾，是对2019年12月23日克强总理在成都考察时 “国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本”表态的落实。

>> 稳增长是当前货币政策首要最终目标

央行再次强调“保持货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”，我们持续提示“相适应”的核心是指当经济增速回落压力较大，央行可能通过预调微调提高信贷社融规模，以稳定经济增长，即本质要求在于扩信用。我们在2019年12月28日的LPR改革点评《利率市场化提速，着力降低融资利率》中提示，2020年年初稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主，央行或通过多渠道推动银行增加信贷投放，包括全面降准、PSL放量等，我们继续提示年初社融大幅放量的概率大，3月末社融增速或达11.5%。

>> 央行降成本势在必行

2020年1月1日起，增量贷款全面实施LPR，3月1日起，银行将开启存量贷款LPR替代，体现出央行加快推进贷款利率市场化改革、为企业降低融资成本的决心。我们认为央行降成本势在必行，本次降准同样如此，考虑到CPI高位，直接降政策利率引导LPR下行目前受到物价的掣肘，央行通过降准降低银行资金成本，在MLF利率不变的情况下，降低银行加点值引导LPR下行，进而传导至实体企业，我们预计与2019年9月降准带来LPR下行效果相似，今年1月LPR或下行5BP，但我们也提示只降LPR不降MLF长期不可持续，今年年内或仍有3次共计15BP的MLF利率下调空间。

>> 弥补春节期间流动性缺口，1月可能还有其他货币政策操作

本次释放长期资金约8000多亿元，我们认为对春节期间的流动性缺口有一定的对冲。据我们测算，1月份逆回购/TMLF/PSL到期+春节取现+缴准+财政收缴+专项债发行，可能共带来约3.2万亿元的资金缺口，我们预计央行除本次降准外，1月还可能进行其他多项货币政策操作以弥补流动性缺口，除逆回购投放、MLF、TMLF及类似工具以外，我们提示关注PSL放量及类似TLF、临时准备金动用安排等创新工具。

>> 看好股市行情，但短期10年国债收益率下行空间或不大

降准释放流动性利好股债市场，扩信用发力打响第一枪，对于稳定经济基本面预期及市场风险情绪带来利好，降低企业成本也有利于整体股市，对银行而言，通过扩信用以量补价，也能对冲降息的负面影响，我们看好权益市场表现，并继续提示政策友好、社融大增、经济企稳预期升温等几项因素叠加，一季度风格大概率向周期切换。债市短期或受益于降准及LPR下行，但后续或受经济企稳预期的冲击，短期10年期国债收益率下行空间或不大。

风险提示

经济增速回落压力加大，政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。