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来源｜长江证券 分析师：高伊楠、张扬
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巨头迭代蓄力，盈利向上趋势已现
规模造就盈利，2024年强势新车周期开启，销量有望加速增长。1）自主SUV腾飞期（2015-2017年）：SUV渗透率快速提升成为自主品牌份额提升的关键契机，吉利后来居上，打造爆款SUV博越+帝豪等拉动销量快速增长，年销量突破百万。2）新能源转型初期（2021-2023年）：表现一般，3.0时期产品老化叠加新能源转型相对较慢，三挡混动以及CMA架构成本高无法应对国内低成本竞争环境，且国内油车下滑。3）新能源转型加速期（2024以来）：加速转型，品牌定位重构，全新GEA平台带来技术大幅降本，平台赋能开启强势新车周期。销量带动营收快速增长，2024年前三季度，收入1677亿元，同比+36%，受益规模效应和产品结构优化，盈利能力提升，毛利率和净利率同比提升，归母净利53.9亿（剔除雷诺影响），同比+89.4%。
新能源：战略和技术聚焦，迈向新征程
GEA平台强势开启技术和产品新周期，新能源加速转型带来销量上行，加快新能源整体盈利拐点到来。极氪与领克合并，优化品牌架构，战略整合加强内部资源协同。1）银河：全新GEA全面兼容纯电、混动等多种能源形式，技术显著降本，电耗低空间大。银河E5首搭GEA架构对标元plus，定价和产品力强劲，上市85天累计交付4万辆，星愿上市16天交付超1万台，银河星舰7上市持续增强新车周期。GEA平台新周期重点放量在明年，持续发力，新车周期势头强劲，带来品牌盈利快速上行。2）极氪：定位高端纯电市场，极氪001和007产品力强势支撑品牌销量，009销量超预期，盈利性好和销量结构改善加速极氪扭亏。极氪7X发布25天，交付突破1万台，极氪MIX上市，持续完善家族产品矩阵。3）领克：新能源转型提振销量，从油改电到全新车型周期，领克08 EM-P、领克07等多款车推动品牌新能源销量持续上行。首款纯电领克Z20欧洲上市，2025款领克03+正式上市，销量提升有望加速净亏损收窄。
燃油车：基盘稳固，联营企业创新出海模式
燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式。受益CMA平台赋能，吉利油车产品力持续领先，在8-20万价格带燃油车优势明显，国内燃油车合资品牌占比较高，未来自主品牌替代有望持续贡献稳健的销量。集团拥有较为成熟的全球化销售网络及产能，协作机制有望持续拓展市场，并购宝腾汽车股权拓展东南亚汽车市场，与沃尔沃和雷诺品牌协作，加速国内车型向海外导出。同时随着印尼、阿尔及利亚等KD工厂投产，加速海外扩张。同时海外油车毛利率大幅高于国内，出海占比提升，进一步打开海外盈利空间。
投资建议：GEA平台强势开启技术和产品新周期，新能源加速转型带来盈利上行
新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代。GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期，规模化造就盈利，叠加产品结构升级与降本工作推进，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位，持续重点推荐。预计2024-2026年归母净利润分别为160亿、118亿、157亿元，对应港股PE分别为7.6X、10.4X、7.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利;3、海外市场需求低于预期；4、经济复苏弱于预期及政策退坡对于需求的影响。
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编者注：
在新能源的道路上，不论你同行与否，不论你觉得这条路上有多少满意或者不满意的事情，也不论你觉得身边人都是普通人或者英雄，但最终这群人的奋斗都会让中国的科技横扫这个世界。
浅尝江湖水，深品其中意，再闻已是江湖人——《锂电江湖》
