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来源|长江证券 分析师:高伊楠、张扬
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巨头迭代蓄力,盈利向上趋势已现
规模造就盈利,2024年强势新车周期开启,销量有望加速增长。1)自主SUV腾飞期(2015-2017年):SUV渗透率快速提升成为自主品牌份额提升的关键契机,吉利后来居上,打造爆款SUV博越+帝豪等拉动销量快速增长,年销量突破百万。2)新能源转型初期(2021-2023年):表现一般,3.0时期产品老化叠加新能源转型相对较慢,三挡混动以及CMA架构成本高无法应对国内低成本竞争环境,且国内油车下滑。3)新能源转型加速期(2024以来):加速转型,品牌定位重构,全新GEA平台带来技术大幅降本,平台赋能开启强势新车周期。销量带动营收快速增长,2024年前三季度,收入1677亿元,同比+36%,受益规模效应和产品结构优化,盈利能力提升,毛利率和净利率同比提升,归母净利53.9亿(剔除雷诺影响),同比+89.4%。
新能源:战略和技术聚焦,迈向新征程
GEA平台强势开启技术和产品新周期,新能源加速转型带来销量上行,加快新能源整体盈利拐点到来。极氪与领克合并,优化品牌架构,战略整合加强内部资源协同。1)银河:全新GEA全面兼容纯电、混动等多种能源形式,技术显著降本,电耗低空间大。银河E5首搭GEA架构对标元plus,定价和产品力强劲,上市85天累计交付4万辆,星愿上市16天交付超1万台,银河星舰7上市持续增强新车周期。GEA平台新周期重点放量在明年,持续发力,新车周期势头强劲,带来品牌盈利快速上行。2)极氪:定位高端纯电市场,极氪001和007产品力强势支撑品牌销量,009销量超预期,盈利性好和销量结构改善加速极氪扭亏。极氪7X发布25天,交付突破1万台,极氪MIX上市,持续完善家族产品矩阵。3)领克:新能源转型提振销量,从油改电到全新车型周期,领克08 EM-P、领克07等多款车推动品牌新能源销量持续上行。首款纯电领克Z20欧洲上市,2025款领克03+正式上市,销量提升有望加速净亏损收窄。
燃油车:基盘稳固,联营企业创新出海模式
燃油车基盘稳固,联营企业创新出海模式。受益CMA平台赋能,吉利油车产品力持续领先,在8-20万价格带燃油车优势明显,国内燃油车合资品牌占比较高,未来自主品牌替代有望持续贡献稳健的销量。集团拥有较为成熟的全球化销售网络及产能,协作机制有望持续拓展市场,并购宝腾汽车股权拓展东南亚汽车市场,与沃尔沃和雷诺品牌协作,加速国内车型向海外导出。同时随着印尼、阿尔及利亚等KD工厂投产,加速海外扩张。同时海外油车毛利率大幅高于国内,出海占比提升,进一步打开海外盈利空间。
投资建议:GEA平台强势开启技术和产品新周期,新能源加速转型带来盈利上行
新平台赋能,吉利汽车有望开启产品新时代。GEA架构支撑新车周期,极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进,规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固,联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期,规模化造就盈利,叠加产品结构升级与降本工作推进,整车强势新周期下盈利具备较大弹性,当前估值仍处低位,持续重点推荐。预计2024-2026年归母净利润分别为160亿、118亿、157亿元,对应港股PE分别为7.6X、10.4X、7.8X,维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;2、行业竞争加剧削弱企业盈利;3、海外市场需求低于预期;4、经济复苏弱于预期及政策退坡对于需求的影响。
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编者注:
在新能源的道路上,不论你同行与否,不论你觉得这条路上有多少满意或者不满意的事情,也不论你觉得身边人都是普通人或者英雄,但最终这群人的奋斗都会让中国的科技横扫这个世界。
浅尝江湖水,深品其中意,再闻已是江湖人——《锂电江湖》