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“腾讯音乐的发展模式正成为全球音乐产业的标杆”《滚石》杂志表示。在线音乐和社交娱乐并行发展的战略取得了良好的效果，直播产生稳定的利润，音乐付费正表现出良好的增长态势。
2019
年
11
月
11日美股盘后，
腾讯音乐（
TME）发布了2019年第三季度财报。
相比以往市场较为悲观的预期，
本次财报腾讯音乐的良好的用户增长已被华尔街充分估计，股价也提前做出了反应。
而社交娱乐方面仍然保持稳定略微降速的状态，忧虑并未解除
。盘后股价平稳。
本次财报的关注点如下：
1）
在线音乐业务的用户和收入增速能否延续
19Q2
的良好趋势。
2）
直播业务的收入增速会呈现如何的趋势，长期展望是否不太乐观？
3）
版权成本和转授权收入的双重压力下，利润率是否将继续承压。
本季度腾讯音乐的订阅用户净增继
Q2之后再次创出新高，
单季
净增长达到了
440万
，同时单用户月均
ARPPU达到了两年新高的8
.9
元。
在强大的版权优势和音乐生态下，公司将越来越多的内容放到付费墙之后，并积极推广了付费在线听歌的模式，取得了良好的效果
。
我们认为，腾讯音乐在用户增长和货币化层面的运营进展顺利，基本面进展 “按部就班”，长期逻辑并没有本质变化。公司的目标是整个音乐生态，不论是付费、直播、广告、线下音乐活动，还是票务、电子专辑等，都是未来发力的方向，甚至可能大力进军国际市场。
周杰伦
9月16
日发布的最新单曲《说好不哭》，在不到
1个小时的时间内总销量就突破了200
万张，甚至一度导致
QQ音乐服务器瘫痪。20
天后销量突破
1000万张，显示出了付费战略带来的巨大价值。公司在努力打造成为艺人和粉丝集合的一站式音乐平台。
长期来看，我们认为腾讯音乐资产有相当的价值，在线音乐表现出良好增长，但社交娱乐的增长压力至今未得到解除，也因此限制了股价上行的空间。
以下为详细分析：
在线音乐付费用户
净增续创新高！
三
季度，公司在线音乐月活
6.61亿，同比增长0.92%。腾讯音乐目前在国内版权处于绝对优势，渗透率高，业务重心是
存量用户运营。
社交娱乐月活
2.42亿，
同比增长
7.56%
，社交娱乐月活占整体月活的比例为
36.6%。社交娱乐业务的首要目标是拉新，
公司推出了短视频、长音频、
PGC、UGC等进一步丰富了平台的内容。
数据来源：公司公告、见智研究整理
三
季度，在线音乐付费用户
3540万，同比增长42%，
单季度净增长
440万，
续创新高
，付费率
5.36%，付费率比去年同期增长1.55个百分点，提速明显，得益于一季度公司开始推广的付费在线听歌的模式，推动在线音乐的收费模式从付费下载到付费收听转换。
社交娱乐付费用户
1220万，同比增长23%，环比净增长110万，付费率5.04%，
付费率环比提高了
0.4个百分点。
数据来源：公司公告、见智研究整理
订阅收入
增速跃居首位，成为增长主要驱动
三
季度，腾讯音乐实现总收入
62.07亿，同比增长31%，略高于一致预期
。
其中在线音乐收入
18.46亿，同比增长26%，增速回升，
主要
得益于订阅用户的加速增长，以及
ARPPU的明显提高
。
社交娱乐收入
46.61亿，同比增长33%，社交娱乐收入占总收入的比例为71.6%。
数据来源：公司公告、见智研究整理
细分来看，三
季度订阅收入约
9.45亿，同比增长49%，
增速
创出两年新高
，单季度增长十分耀眼
。
订阅服务的月人均
ARPPU约8.9元，环比再次
提高
0.3元。用户留存率继续上升，越来越多的内容被放到了付费墙之内，加上pay for stream模式的推广，推动订阅收入快速增长，
预计仍将保持当前的良好趋势
。在线音乐服务是音乐平台最传统的收入方式，付费习惯的培养是一个非常长期的过程，长期有很大空间。
数据来源：公司财报、见智研究整理
从细分收入来看，
订阅已经超越
K歌成为所有收入中增长最快的业务，三季度K歌的
收入预计约
14.4亿，
增速约
37%
。
全民
K歌是十分具有国内特色的应用，目前遥遥领先，目前的月活约在1.6-1.7亿的水平，是腾讯音乐社交娱乐用户的主要组成部分。
数据来源：公司公告、见智研究整理
毛利增速略有回升，毛利率企稳
三
季度，营业成本
42.96亿，同比增长43%，符合预期。其中
版权内容成本约
20.48亿，同比增长56%，增速环比继续小幅下降
。
版权支出的高增速由于公司加大了对原创音乐的投入，但扩张速度并未失控。直播分享成本二季度约
20.44亿，同比增长33%，主要是直播的固有比例分成，酷狗直播约50%，K歌约30%，由于K歌有更高的增速，因此直播分享成本的增速将低于社交娱乐收入的增速。
