外部环境波动加大，后市如何抗冲击？

美国关税再加码。 美东时间周三(4月2日)，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税，叠加此前特朗普在任期间全面关税20%，对中国商品的总关税税率将升至54%。

政策冲击出口端，权益市场回调。 4月3日单日万得全A指数下跌0.76%，出口贸易指数下跌2.26%，同日纳斯达克指数下跌5.97%，创2020年3月16日以来最大单日跌幅，VIX指数亦单日+39.56%至30.02。部分海外业务占比较高的个券面临一定回撤，但在关税冲击演绎下，内需有望获得进一步的支持，红利品种凭借其股息率以及稳健性实现抗跌，3月31日至4月3日涨幅1.29%。

关税1.0或可作为参考。 梳理历史上主要关税时间点，在加征关税公布及确认前后权益市场多半承压，其中2018年8月15日确认加征25%以及2019年5月13日公布3000亿美元尤其引发权益市场风偏走弱，T+10较T-10的万得全A指数分别回调10.28%和10.53%，而后在2019年末中美双方达成就第一阶段经贸协定文本达成共识，风险偏好改善，权益市场上行，贸易战出现阶段性缓解。

宏观环境及行业背景亦有不同。 但与之前不同的是，2018年国内政策以去杠杆为主，财政扩张相对有限，对实体经济融资明显收紧，今年财政和货币政策都相对更有余力，财政赤字率提升至4%，人民日报亦发文指出“降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，这一角度来看，当前政策托底相对“关税1.0”时期更为明确。此外，外部环境剧烈震荡之下，参考2018年制裁下部分“卡脖子”领域的政策支持及突破，关注人形机器人等国内产业链崛起的机会。

本轮关税2.0启动后，权益市场风偏或一定程度下行，不仅表现在市场整体偏弱，进一步也表现为以海外市场为主的的出口型企业或受扰动更显著。往后看，随着扩大内需在政府工作报告中再次被提及，消费板块以国内产销为主的的方向或可在此轮予以关注，参考当前行业PE分位数，农林牧渔、食品饮料、纺织服饰尚处于历史较低水平，近3年历史分位数分别为0.41%、19.97%、47.59%。此外，按照境外收入/营业收入占比区分，以国内为主要市场的顺周期板块或一定程度规避关税扰动，或可关注煤炭（境外收入占比0.73%）、银行（1.76%）、非银金融（3.00%）等。另一角度来看，红利板块在4月日历效应下或受扰动更小，红利指数处于近三年约85%的分位数位置，在扰动事件频发的背景下或可保持关注。

截至2025年4月3日，转债市场合计491支转债，其中85只已完成年度业绩披露，剩余个券也已完成披露时间预告。历史复盘来看，年报披露时点与其同比表现具有一定相关性，即越靠后（接近4月30日披露下限）披露年报的个券越同比业绩可能弱，2019年以来99.46%的年报披露时点均在当年第18周及之前，以归母净利润YoY为参考指标，第16周及之后披露的企业通常更有可能面临一定业绩压力。

退市新规落地，关注风险扰动。 2024年报为“新国九条”首次适用，对应着部分转债正股或面临退市，例如普利转债等，而这期间年报披露情况或直接对退市风险形成扰动。回顾市场对于监管政策收紧作出的反应，在2024年4月新规出台时即表现出显著的风险偏好弱化特征，权益市场在2024年4月内低点显现的过程中大小盘分化明显，以中证1000指数为代表的小盘市场回撤最大约7%，而上证50指数仅约2%。此外转债市场扰动整体上虽然可控（20240412后回撤仅约1%），但结构上表现差异明显，以2024年4月12日新“国九条”发布作为起点，低价个券组合表现出显著回撤。

财务类指标风险面广，进一步关注低评级小盘转债。 筛选正股归母净利润（TTM）亏损且正股营收（TTM）小于3亿的转债，盟升电子、灵康药业、易瑞生物、恒锋信息、申昊科技、冠中生态符合，但均未披露2024年报，将口径扩大5倍至营收9亿，合计29只转债符合标准。风险面虽较广，由于退市新规考察2024年报，前三季报披露后市场对于年报预期已基本形成，进而提前存在定价，扰动或相对可控，考虑其中评级相对较低且价格偏低的个券，或在风险情绪发酵下表现出更显著的负面扰动。

上周主要股指下跌，转债市场下跌。 现已发行未到期可转债有491支，余额规模7,044.65亿元，已发行转债中，志邦转债、浩瀚转债、亿纬转债、鼎龙转债、太能转债尚未上市进行交易，其中浩瀚转债、志邦转债将分别于4月7日、4月日上市。此外，安集转债、清源转债将分别于4月7日、4月8日网上发行。

从申万一级行业指数看，上周权益市场下跌居多， 公用事业、农林牧渔、医药生物、银行、交通运输涨幅居前；电子、有色金属、家用电器、电力设备、汽车领跌。转债市场跌多涨少，建筑材料、环保、通信、农林牧渔、传媒涨幅居前，电子、电力设备、基础化工、纺织服饰、汽车跌幅居前。

热门概念上看， 上周各概念多数下跌，动物保健精选、上涨点位贡献、抗生素、人造肉、电力股精选、最小市值、社保重仓、次新股、反关税、央企银行概念涨幅居前；白色家电精选、通用航空、钙钛矿电池、具身智能、新型工业化、电路板、减速器、TOPCON电池、汽车配件精选、消费电子代工概念跌幅居前。

转债收盘价加权平均值为119.18，较前周周五下跌0.34%。 其中偏股型转债的收盘价为154.32元，较上周五下降3.56%；偏债型转债的收盘价为111.27元，较上周五下降0.41%；平衡型转债的收盘价为121.06元，较上周五下降0.17%。从转债收盘价分布情况看，110-120（包含120）区间占比提升较明显。价格中位数为120.32元，较前周周五下降0.62%。 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.63%，较前周五上升0.09pct。 从评级和规模来看，各评级及规模转债转股溢价率均有抬升，AA+评级上升4.78pct，20-50亿（含50亿）规模上升2.91pct；从平价区间来看，80（含80）元以下平价区间转债的转股溢价率上升2.64pct较为明显。

截至4月3日，诺泰转债（尚未公告赎回安排）、震裕转债（最后交易日4月17日） 公告赎回 ；航宇、楚江、聚隆转债 公告不提前赎回 ；奥飞、金诚、道恩转债 公告预计满足赎回条件 。

截至4月3日，凌钢（股东大会4月22日）、海优（股东大会4月21日）、博汇（股东大会4月17日）、晶澳转债（股东大会4月16日） 董事会提议下修 ，无转债 公告下修结果 ；11支转债 公告不下修 ，包括中装转、2垒知、文科、闻泰、美诺、瑞科、三房、华特、风语、小熊、晶科转债；12支转债 公告预计触发下修 ，包括晶能、东南、起帆、洁特、天23、声迅、精工、嘉元、宏川、凤21、国微、银微转债。

1、鼎龙转债新券发行，正帆转债上市

上周鼎龙转债新券发行，规模9.10亿元，本周清源、安集转债将于4月8日、4月7日发行，规模合计13.31亿元。正帆转债上周上市，规模10.41亿元，本周浩瀚、志邦转债将于4月7日和8日上市。

2、证监会核准转债尚可，待发规模超200亿

上周2家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+1、+0、+1。

截至4月3日，共有7家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模141.41亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模20.82亿元。上周颀中科技、宝钛股份新增董事会预案，合计规模43.50亿元。

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所4月7日发布的报告《外部环境波动加大，后市如何抗冲击？——可转债周报20250407》

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