【东北宏观张陈】宏观专题：如何定位当前的海外商品需求周期？
美国当前全球最主要消费国的地位没有动摇，中国世界工厂的地位依然牢固，鉴于美国多行业对中国商品的高度依赖，中国出口对美国商品需求的修复依然有不错的弹性，中国的出口前景仍然取决于美国商品需求周期。
分行业来看，美国各行业自中国的进口数据表现，仍然与其自身的国内商品需求有着极强的相关性。甚至像汽车、家具、金属及矿产、机械设备和用品的从中国进口增速的反弹幅度要显著的高于美国自身商品修复的程度，这种高弹性也在一定程度上表明美国需求对中国供给的依赖依然很强。
从全球PMI数据可以看出，这一轮全球制造业周期的修复开始于2023年7月，并于2024年三季度触顶回落，这一点从美国的生产、库存、价格等多维度数据上得到印证。
截至2024年9月数据，摩根大通全球制造业PMI为48.8%，低于8月份的49.6%，连续3个月恶化，尽管降幅不大，但降幅加快至去年10月份以来的最大降幅。这一数据表明，开始于2023年7月的本轮制造业复苏势头出现一定程度逆转。根据标普预测，全球制造业产出在2024年二季度以约2%相对强劲的同比增速增长，但在三季度出现停滞，四季度下行势头增强。后续来看，高利率的影响持续存在，四季度开始美国本轮商品需求周期的修复将出现放缓，这一点在制造业生产的放缓上将表现的较为突出。美国PMI数据与制造业实际交货量有着较强的同步性，但是PMI同比变化在拐点上会领先于PMI，从历史来看，PMI同比领先美国制造业交货大概5个月。本轮周期修复中，美国PMI同比于2024年3月见顶，故美国制造业或于2024年三季度见顶。
2022年以来，美国个人储蓄率常年仅处在5%左右，作为一个居民普遍没有存钱习惯的消费型经济体。
其消费数据的表现与其收入能力高度相关。2023年以来，前期通胀的快速下行，叠加名义收入的相对韧性，带动了美国居民部门实际购买力的走强，进而带动了美国实际个人消费支出增速的持续修复。美国未来商品需求能否持续，核心关注其实际收入能否持续增长。过去50年，有且仅有过一次“预防性降息”，即1995年格林斯潘在美国实际个人收入增速没有显著下滑时，就进行了降息操作。此举导致的结果就是，美国实际个人收入没有出现明显的长期趋势性下行，而是在平稳运行了一段时间之后，便扭转趋势开始向上。如今结合美国经济现状及鲍威尔预防性降息操作来看，美国实际个人收入或将先维持平稳，后再次向上。而2025年美国老百姓购买力的再度增强，将驱动美国商品需求周期的再次向上。
分行业看，这一轮需求的修复和库存的去化，非耐用品表现明显优于耐用品，非耐用品最先受益于居民实际购买力的提升，而耐用品受制于高利率环境的压制，修复并不明显。
正因这种结构性分化，导致本轮制造业周期确实存在修复，但是修复的高度并不像传统的上行周期那么显著。分行业来看，一个显著的特点是耐用消费品中除家具外普遍表现不佳。
【东北固收刘哲铭】固收专题：地产优化举措落地，大宗商品价格上涨。
本周“东北固收高频经济景气指数”录得58.75，环比前值继续上行。本周磨机运转率、迁徙规模指数及国际油价均有所上行对高频经济景气指数形成支撑。不过受国庆假期影响，货运及地产销售数据季节性下行，对经济景气度形成负贡献。
【本周重要政策：调降存量房贷新政出台，北上广深地产优化举措落地】
核心关注：1）李强主持召开国务院常务会议。2）国家发展改革委组织召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议。3）央行货币政策委员会召开2024Q3例会，强调充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化等。4）央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，促进降低存量房贷利率。5）各地进一步跟进地产优化政策。本周北京、上海、广州、深圳均出台楼市新政，无锡、济南、佛山、邯郸、宜昌等地房地产优化政策亦密集落地。
【月频经济数据变化：产需双双季节性回升，期待政策效力释放】
本周披露PMI数据：9月制造业PMI超预期回升0.7个百分点，但读数仍处荣枯线下且与往年同期相比亦偏低。9月基本面边际修复，或表明我国经济仍具备一定韧性，不过需求不足问题仍然较为突出。建筑业PMI季节性偏低，服务业PMI环比下行，稳增长政策仍需继续发力。
【高频经济指标跟踪：国际油价大幅上涨，黑色有色金属价格亦有回弹】
1）本周楼市销售面积先上后下，土拍数据季节性下行，关注节后地产新政落地效力如何。随着本轮一线城市快速响应政治局会议号召，叠加央行公告10月底前完成存量房贷利率批量调整，国庆节前30城商品房成交面积波动上行，各线城市销售面积均有所回升。国庆节假期期间，地产成交面积季节性回落，但基本处于往年同期水平。
2）国际原油价格大幅上涨，中东局势升级叠加美国就业数据超预期增长均对油价形成支撑。一方面，近期伊朗对以色列发动导弹袭击，中东紧张局势再度升级推高原油价格，另一方面，美国非农就业数据亦远超市场预期，两项数据或缓解投资者对美国劳动力市场降温过快的担忧。
3）黑色、有色金属价格有所上涨，关注节后发改委国新办发布会是否有第二波政策接力。本周螺纹钢、铁矿石等黑色系列大宗商品价格大幅上行，或受“金九银十”季节性因素叠加节前宏观利多政策影响。有色金属方面，或因近期欧洲央行和美联储降息，叠加我国系列刺激消费政策影响，热钱流入，铜、铝期货价格持续走高。
【东北建材濮阳】匠心家居（301061）动态点评：智能家居领军企业，自主品牌出海顺利开拓。
公司概况：
匠心家居深耕智能家居二十余年，主要从事智能电动沙发、智能电动床和智能电动家居零配件的 ODM 业务，面向以美国为主的海外家居市场，以坚持产品创新和“让智能家居奢而不贵”为公司发展理念。
行业层面上
：宏观上，美国伴随降息同时发生的房贷利率的下降，居民购房需求持续释放，地产复苏在即，作为地产后周期的轻工家居类消费品，成屋销售提升以及高通胀下对于耐用消费品的挤出效应缓解，轻工家居需求有望提升，我国轻工家居对美出口订单提升在即。同时从行业本身角度看，欧美地区为功能沙发主要消费区域，前景发展广阔，并且适老化需求叠加更换需求，目前美国功能沙发渗透率已经接近50%，功能沙发渗透率持续提升，目前美国轻工家居库存处于低位，零售库销比已经处于低位，批发商库销比稍高，但也处于相对较低水平，加息周期结束后，需求提振，同时海运并无受阻，2024-2025年有望进入补库阶段。
公司优势——ODM持续深耕
1） 创新引领科技赋能，成就产品非凡品质，产品更新迅速，酷虎满意度较高，并且在技术赋能之下，匠心家居产品满意度表现卓越。
2） 供应链覆盖核心生产环节，扩充海外产能降本又规避贸易摩擦风险，公司在中国、越南以及美国分别有生产基地和售后服务中心，不断完善核心供应链，降低供应风险。
3） 下游客户渠道不断拓宽，现有合作零售商实力强劲。核心客户关系稳定，主动寻求合作意愿积极。
OBM自主品牌顺利出海：
1）借助于ODM工厂强大的制造生产能力，公司拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、 HHC、Yourway 等自主品牌，截至 2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了 100 多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。
2）在价格方面，公司原创品牌的价格设定更加灵活，同时越过零售商进行销售，公司能够直接吸引更多的新客户选择公司原创品牌。
给予公司“增持”评级
，预计公司2024-2026年实现归母净利润5.24/6.63/8.44亿元，同比增长28.53%/26.67%/27.20%，实现EPS3.15/3.99/5.07元。
