【国君家电】贸易战影响有限 增持白电龙头——2018W12观点

中美贸易战对家电影响有限，建议“增持”

中美贸易战引发市场对家电出口担忧，但实际上，基于行业与企业层面出口结构分析，我们认为即便美国对我国家电采取关税限制，实际影响也十分有限： 行业层面 ，目前我国家电对美出口占比并不高，相对靠前的厨电、电视、空调、冰箱也仅20%-30%，其中空调主要是低端的窗机，出口额口径占比仅13%，而洗衣机对美出口量占比仅2%； 企业层面 ，多数企业北美出口主营占比都很小，且由于出口净利率一般低于内销，业绩端影响更小，目前仅少数几家出口代工为主的企业北美业务占比超过20%。

总体而言，目前时点，白电龙头业绩确定、分红较高、估值相对便宜的逻辑依旧不变，建议增持三大白电龙头；此外，建议投资者重点关注与地产相关性小、渗透率提升空间大的吸尘器、洗碗机等细分子行业。

继续以业绩为主线选股：（1）增持有确定性业绩的龙头白马： 美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A、苏泊尔、老板电 器 ；（2）增持有安全边际的成长股和业绩反转股： 莱克电气、海信电器、三花智控、华帝股份、飞科电器、新宝股份、TCL集团 。

2018W12行情：板块下跌7.25%，跑输大盘3.51pct

2018W12申万家电指数下跌7.25%，表现居申万一级行业第26位，跑输沪深300指数3.51pct。其中二级子行业白电、视听器材、小家电分别       -7.1%、-8.6%、-6.5%。

2018W12陆股通合计净流出6.7亿元，主要从龙头流出

2018W12陆股通合计净流出6.70亿元，环比上周收窄3.09亿元，其中美的（-3.73亿）、格力（-2.89亿）、海尔（-0.55亿）流出居前；华帝、小天鹅A、欧普照明分别净流入1.02、0.21、0.19亿。

风险： 原材料成本上升，地产调控力度超预期，人民币汇率大幅升值。

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中美贸易战对家电影响有限，建议“增持”

行业层面：我国家电出口美国占比不高

首先从背景来看，作为推进“与中国大规模的贸易谈判”的筹码，此次美国对华“301调查”重点针对高性能医疗器械、生物医药、新材料等《中国制造2025》中规划的高科技产业，短期来看，与民生相关的家电消费品并非特朗普政府针对重点。

其次即便真对家电采取贸易限制，目前我国家电对美出口占比也并不高，根据海关结关数据统计，2017年我国家电主要出口品类中，对美出口量占比较大的厨电（微波炉、烤箱）、电视、空调、冰箱也仅有20%-30%，其中空调由于对美出口主要是偏低端的窗机，出口额口径占比仅13%；而洗衣机对美出口量占比仅2%，主要是北美以10公斤以上大型洗衣机为主，此前惠而浦推动的对在华生产的洗衣机实施反倾销也主要是针对三星、LG，对内资企业并无影响。

此外从动机来看，我国虽拥有全球85%的家电产能（富士经济），但目前国内企业出口仍以OEM/ODM代工为主，在北美并非像三星、LG一样与惠而浦等本土企业是强力竞争关系，而更多是产业链上下游关系，且目前美国也只剩惠而浦、GEA少数几家家电企业（GEA被海尔收购），因此大幅提高关税对美国当地消费者、企业以及旨在重振制造业、创造就业的政府而言也并不合理。

因此综合目前事件背景、影响以及政府动机来看，我们认为美国可能并不会对我国家电采取过度的关税限制，即便是最终采取了，从实际影响来看对我国家电出口冲击也十分有限，厨电、电视、空调、冰箱和部分小家电产品或受一定影响，洗衣机几无影响。

企业层面：大部分企业北美业务对业绩影响不大

具体到企业层面来看，根据我们统计，大部分家电企业出口到美国业务的规模也相对有限，贸易战对公司业绩影响并不大：

白电企业中，美的出口美国相对较多，主要是空调、厨电（微波炉、烤箱、洗碗机等），但占整体收入比重也不到10%，利润占比预计仅5%左右；海尔原有业务在北美年销售额仅有2亿美金左右，而GEA完全是本土企业，反而有望受益未来贸易战升级；格力虽然出口业务中美国占20%左右，但由于整体出口占比并不高，因此对整体业绩影响十分有限；而由于上文提到的洗衣机出口结构原因，小天鹅对美出口规模更是几可忽略不计（预计每年2-3亿人民币）。

黑电企业中，海信虽然近年显著发力于海外市场，但目前仍主要集中在澳洲、非洲等局部，欧美市场尚未完全打开局面，中美贸易摩擦对公司短期业绩冲击有限，且其已在2015年收购了夏普北美业务（包括墨西哥工厂）；借助于上游华星面板的充足保障以及多年营销、渠道资源建设，TCL电视近年在北美势头强劲，17年成为仅次于三星、Vizio的北美第3大品牌，北美也成为公司增速最快、增量最大的海外市场，虽然未来贸易战风险上升，但公司同样在墨西哥有工厂，通过扩产/新建生产线，可以有效规避风险。

相对而言，由于缺乏海外工厂以及出口占比较大，部分出口型的小家电企业可能会受一定影响，但基于上述行业层面的分析，我们目前对此仍谨慎乐观；比如苏泊尔外销主要是大股东SEB订单，莱克、新宝也主要是ODM/OEM代工，不存在直接竞争关系，除非关税推动整体成本大幅上升，否则订单削减可能性很小。

1.  2018W12行情：板块跌7.25%，跑输大盘3.51pct

2.2018W12申万家电指数下跌7.25%，表现居申万一级行业第26位，跑输沪深300指数3.51pct。其中二级子行业白电、视听器材、小家电分别-7.1%、-8.6%、-6.5%。

个股涨幅前三的为：

日出东方(603366.SH)+9.18%、

荣泰健康(603579.SH)+3.52%、

开能环保(300272.SZ)+1.98%

跌幅前三的为：

创维数字(000810.SZ)-14.04%、

老板电器(002508.SZ)-12.28%、

飞科电器(603868.SH)-11.80%

2. 2018W12原材料价格继续保持下降态势

2018W12铜价下降3.1%，2018年累计下降9.8%；铝价下降1.5%，2018年累计下降7.9%；ABS价格下降2.2%，2018年累计下降6.9%；冷轧板卷价格下降3.0%，2018年累计下降9.5%。

3. 2018W12家电板块陆股通净流出6.7亿元

2018W12陆股通合计净流出6.70亿元，环比上周收窄3.09亿元，其中美的（-3.73亿）、格力（-2.89亿）、海尔（-0.55亿）流出居前；华帝、小天鹅A、欧普照明分别净流入1.02、0.21、0.19亿。

2018W12家电板块港股通持股占比除海信科龙外普遍上升，南向资金增持比例从高到低为创维数码（+0.59pct）、TCL多媒体（+0.27pct）、海尔电器（+0.14pct）、海信科龙（-0.15pct）。

4.  行业要闻回顾

4.1 中国家电网：打通“自营”平台界限 京东扩大线下家电布局

3月20日下午，京东家电发布2018年新战略，对外发布了一系列旨在聚焦赋能、渠道、服务和营销的新举措，包括开放零售运营和服务能力、打通家电产品“自营”“平台”的界限。