茅台，王子落难？

二马由之 · 公众号 · · 2024-06-17 07:00

正文

巴菲特说，要在王子落难时买入。即就是好公司遇到了暂时的困难，但是受困难影响，出现了非常诱人的价格。

关于王子落难买入，我们提到巴菲特的例子。美国运通为一个公司的色拉油生意提供证明业务。但是却被骗子所骗，损失了6000万美金。在这个过程中，运通股价大跌，巴菲特重仓购买了运通5%的股份。最终暴赚。

运通的例子是公司基本面没有受到影响，仅仅是一次性事件冲击，公司损了一些钱。但是因为股价因此大跌，给了投资者很好的介入机会。

2008年伊利受三聚氰胺事件影响，股价暴跌60%。如果在那个时间买入伊利，将是一个10倍的投资机会。很多人认为这也是一次王子落难式的买入机会。

但是我认为伊利的例子，我认为这不是王子落难，运通的例子属于对于公司基本面没有影响的一次性问题。而当年发生的中国乳制品的事件，属于老百姓真的对于国产乳制品产生了信任危机。在当时的时间点，国产企业未来是否可以翻盘其实是未知的。伊利的反转是困境反转，投资伊利的成功是幸存者偏差。

对于伊利事件，很多人并没有参与其中，仅仅是以马后炮的分析。那么今天又一个事件摆在我们面前。最近茅台终端价格回落，飞天跌破2300元。市盈率也来到了2018年熊市低点的位置。那么此时是抄底茅台的好时机吗？茅台王子落难了吗？

在探讨这个话题之前，我们先探讨三个概念，王子落难、萧条周期、困境的定义。讨论这些定义以便我们能更好的讨论茅台的遇到的问题。

如前所述，王子落难是企业遇到了暂时的困难；

萧条周期指行业周期的变化，从景气周期进入了萧条周期。萧条周期和王子落难的区别在于，王子落难是暂短的，而萧条周期可能比较长。相同点都是企业都可以实现业绩恢复。

而困境则是指企业遇到了一些问题，可能从中恢复（困境反转）或者无法恢复。

我们现在看茅台遇到的问题。

首先，结合经济周期影响，白酒进入了萧条周期。茅台也会受到冲击。对于飞天来说，这种冲击可能不明显，但是对于茅台的非标产品，系列酒，冲击应该不小。具体程度如何，要看这轮经济周期的具体走势。

那么茅台遇到的困境是什么？就是消费趋势的变化。人们减少了白酒销量。2016年规模以上白酒企业的产量是1356万吨，而2023年这个数字只有449万吨。

一开始的时候，还可以说是少喝酒，喝好酒。即高端品牌的量会提升。但是这个趋势发展下去，即使是高端品牌，销量也会受到冲击，至少是销量的天花板变低了。

这个过程对于飞天我认为是有影响的，至少影响了销量的增幅及天花板。另外，茅台公司还有其他酒，这些酒难免不被消费趋势的变化影响。

因此，包括茅台、包括高端白酒目前遇到的问题，我认为不是短期的一次性困难，而是既包括了行业周期，也包括了消费趋势影响的一点困境。

当然作为投资者，还是要回归到估值，看看目前的价格是否已经包括了所有的负面因素。

未完待续............（下一篇我们讨论目前白酒的估值是否已经all in了所有的困难）

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