原木波动率介绍
本次上市的期权合约挂牌基准价的波动率参数参考原木现货价格历史波动率。新上市的主力期权合约为2507系列合约，原木主力期权上市首日距离到期日约有140个交易日，可采用140日历史波动率进行分析。
原木现货140日历史波动率目前是11.5%。原木现货140日历史波动率中位值是19.72%，均值是20.46%，运行区间大致在13%——27%之间。当前，原木现货波动率低于历史10%分位值，处于历史低位。
首日交易策略推荐
原木基本面：原木价格或弱势震荡。目前原木到港偏多且供给端尚未显著缩减、出货量疲软伴随累库导致现货价格呈现出震荡下行的趋势；地产政策落地需要时间，短期内恐难现实质性利好。但是，受到进口成本支撑，原木价格下行空间有限。
原木期权上市首日，如果隐含波动率接近历史中位值或均值，说明期权定价合理。根据原木基本面情况，投资者可以关注卖出看涨期权和看涨熊市价差组合。
卖出看涨期权策略赚取期权时间价值，只要原木价格不上涨，策略就可以获得收益。为了降低风险，建议投资者卖出虚值期权。由于策略面临的风险较高，建议投资者做好风险控制。卖出看涨期权策略到期损益情况如下图所示：
由于卖出看涨期权面临的风险较高，投资者可以通过构建看涨期权熊市价差策略降低交易风险。看涨期权熊市价差策略的构建方式是：卖出行权价较低的看涨期权，获得期权权利金收入，买入行权价比较高的看涨期权，避免原木价格大幅上涨发生巨额亏损。看涨期权熊市价差策略到期损益情况如下图所示：
原木期权上市首日，如果隐含波动率接近历史波动率，说明期权定价偏低。未来隐含波动率上升，向均值回归的概率较高，投资者可以利用期权做多波动率。此时，投资者可以关注买入跨式组合策略。
买入跨式组合的构建方式是，买入平值看涨期权和看跌期权，Delta近似为0，所以该策略不承担价格风险；Vega大于0，当波动率上升时，策略获得收益。注意的是，要时刻对该策略的Delta进行对冲，避免承担方向风险，一旦Delta发生变化，可利用期货进行对冲。该策略最大盈利无限，最大损失有限。
套保策略推荐
由于原木价格震荡偏弱，且期权距离到期时间较长，买权套保成本偏高，上游企业可以通过领口策略对冲价格下跌风险。上游企业买入看跌期权，对冲原木价格下跌的风险，同时卖出看涨期权，获得权利金收入，降低套保成本。领口策略可以帮助上游企业对冲原木价格下跌风险，但使企业失去了原木价格上涨带来的高价销售机会。期权领口策略的收益情况如下图所示：
由于原木价格下方空间有限，下游企业可以利用卖出虚值看跌期权增加收益，降低采购成本。企业可以在拥有采购计划时，卖出虚值看跌期权。当未来原木价格震荡或上涨时，企业可以获得看跌期权权利金收入，降低采购成本，实现收益的增加。如果未来原木价格下跌，企业可以以看跌期权的行权价（低于原木当前的价格）买入原木。增益策略的收益情况如下图所示：
作
者：
南华研究院
期权分析师 周小舒Z0014889
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
