背景
这项调查分析了31家美国独角兽公司的融资情况，它们都获创投基金支持，并且在2016年融过资。调查还包括2014年和2015年的独角兽公司融资数据对比。此外我们也提供季度融资分析，但是季度样本规模必然较小，因此更容易受到外部融资的影响。
结论概览
1. 独角兽公司的估值标准削弱。包括：
在2014年和2015年，几乎所有独角兽都是溢价融资（up-rounds）；而2016年，溢价融资的比例有较大下滑，在第四季度只有60%。不过几乎所有非溢价融资，都属于“平面融资（flat-rounds）”，估值调减的融资（down-rounds）数量极少。
尽管融资过程中估值调减很少见，但是2016年上市或者被收购的独角兽中，40%的估值都比上一轮融资低。
最后，独角兽们在2016年下半年的估值增长的平均数和中位数，相较前一轮融资都大幅下降。
2. 除了估值标准削弱，创立于美国的、接受创投基金支持的独角兽融资活动数目，自2015年中期就开始下降，2016年这一数字比2015年和2014年都少。
2015年一共有62起融资，2016年这个数字减少一半到31。2015年融过资的独角兽，有12家在2016年进行了新一轮融资，还有4家上市或者被收购。而剩余的公司们，在接下来12到18个月中，如果不能进行下一轮融资（上市属于公开融资）或被收购，那就必须大幅降低烧钱速度——这就给独角兽公司的融资带来压力，对其估值也有不利影响。
另一方面，风险基金的2016年则极为成功——市场总体表现良好，纳斯达克上涨近10％，潜在收购者拥有健康的股票价格和富余的现金储备。所以只要投资机构认可独角兽公司的价值，他们就有能力持续投资。
3. 2016年独角兽融资中，我们没有发现非估值条款（non-valuation terms）有明显变化。
2016年，几乎所有独角兽在融资时，都为投资者提供了优先清算权。基于CBInsights的数据，所有独角兽的估值大约是这类独角兽的优先清算权价值的5.5倍。所以一般来说，哪怕独角兽公司低于融资价格被收购，投资者的利益仍旧得到了很好的保护。
2016年，IPO保护条款的出现和使用频率降低。收购保护比IPO保护更常见。因为2014年到2016年这一时间框架内，获得创投基金支持并被收购的美国独角兽公司中，有54%的收购价低于最后一轮融资的估值；而把“收购”换成“上市”的话，这一比例就降到21%。
调查结果
调查的具体结果如下：
融资数目：
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年份
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2014
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2015
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2016
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融资活动数目
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35
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62
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31
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相较前一轮融资，新一轮融资的价格变化趋势：
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年份
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2014
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2015
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2016
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溢价融资
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100%
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96%
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75%
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平面融资
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0%
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2%
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21%
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估值缩减的融资
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0%
|
2%
|
4%
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相较前一轮融资，新一轮融资中估值变化的平均数和中位数：
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年份
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2014
|
2015
|
2016
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增长比例平均数
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167%
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162%
|
83%
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增长比例中位数
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109%
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92%
|
30%
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平均融资数额：
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年份
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2014
|
2015
|
2016
|
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平均融资额
|
$247M
|
$239M
|
$425M
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收购下行保护：
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年份
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2014
|
2015
|
2016
|
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优先清算权
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100%
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98%
|
97%
|
|
高级优先清算权
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29%
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18%
|
19%
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IPO下行保护：
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年份
|
2014
|
2015
|
2016
|
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封锁权（Blocking Right）
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20%
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24%
|
16%
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对赌（Ratchet）
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14%
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8%
|
10%
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总和
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34%
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32%
|
26%
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上行收益（Upside Benefits）：
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年份
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2014
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2015
|
2016
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多倍清算优先权
（Multiple Liquidation Preference）
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3%
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6%
|
0%
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独角兽IPO保护价格
（IPO Protection Above Unicorn Price）
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23%
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21%
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16%
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超级投票权股票（所占融资和双重普通股的比例）：
|
年份
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2014
|
2015
|
2016
|
|
超级投票权股票
|
20%
|
32%
|
39%
|
超级投票权股票持有人占比：
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年份
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2014
|
2015
|
2016
|
|
创始人和/或管理人
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43%
|
35%
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27%
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|
创始人和/或管理人和早期投资人
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14%
|
15%
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36%
|
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所有公开上市前持股人
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43%
|
50%
|
36%
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独角兽退出估值 VS. 上一轮融资估值
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年份
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2014
|
2015
|
2016
|
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收购
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（估值）增加
|
2
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