背景
这项调查分析了31家美国独角兽公司的融资情况，它们都获创投基金支持，并且在2016年融过资。调查还包括2014年和2015年的独角兽公司融资数据对比。此外我们也提供季度融资分析，但是季度样本规模必然较小，因此更容易受到外部融资的影响。
结论概览
1. 独角兽公司的估值标准削弱。包括：
在2014年和2015年，几乎所有独角兽都是溢价融资（up-rounds）；而2016年，溢价融资的比例有较大下滑，在第四季度只有60%。不过几乎所有非溢价融资，都属于“平面融资（flat-rounds）”，估值调减的融资（down-rounds）数量极少。
尽管融资过程中估值调减很少见，但是2016年上市或者被收购的独角兽中，40%的估值都比上一轮融资低。
最后，独角兽们在2016年下半年的估值增长的平均数和中位数，相较前一轮融资都大幅下降。
2. 除了估值标准削弱，创立于美国的、接受创投基金支持的独角兽融资活动数目，自2015年中期就开始下降，2016年这一数字比2015年和2014年都少。
2015年一共有62起融资，2016年这个数字减少一半到31。2015年融过资的独角兽，有12家在2016年进行了新一轮融资，还有4家上市或者被收购。而剩余的公司们，在接下来12到18个月中，如果不能进行下一轮融资（上市属于公开融资）或被收购，那就必须大幅降低烧钱速度——这就给独角兽公司的融资带来压力，对其估值也有不利影响。
另一方面，风险基金的2016年则极为成功——市场总体表现良好，纳斯达克上涨近10％，潜在收购者拥有健康的股票价格和富余的现金储备。所以只要投资机构认可独角兽公司的价值，他们就有能力持续投资。
3. 2016年独角兽融资中，我们没有发现非估值条款（non-valuation terms）有明显变化。
2016年，几乎所有独角兽在融资时，都为投资者提供了优先清算权。基于CBInsights的数据，所有独角兽的估值大约是这类独角兽的优先清算权价值的5.5倍。所以一般来说，哪怕独角兽公司低于融资价格被收购，投资者的利益仍旧得到了很好的保护。
2016年，IPO保护条款的出现和使用频率降低。收购保护比IPO保护更常见。因为2014年到2016年这一时间框架内，获得创投基金支持并被收购的美国独角兽公司中，有54%的收购价低于最后一轮融资的估值；而把“收购”换成“上市”的话，这一比例就降到21%。
调查结果
调查的具体结果如下：
融资数目：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
融资活动数目 | 35 | 62 | 31 |
相较前一轮融资，新一轮融资的价格变化趋势：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
溢价融资 | 100% | 96% | 75% |
平面融资 | 0% | 2% | 21% |
估值缩减的融资 | 0% | 2% | 4% |
相较前一轮融资，新一轮融资中估值变化的平均数和中位数：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
增长比例平均数 | 167% | 162% | 83% |
增长比例中位数 | 109% | 92% | 30% |
平均融资数额：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
平均融资额 | $247M | $239M | $425M |
收购下行保护：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
优先清算权 | 100% | 98% | 97% |
高级优先清算权 | 29% | 18% | 19% |
IPO下行保护：
年份 | 2014 | 2015 | 2016
|
封锁权（Blocking Right） | 20% | 24% | 16% |
对赌（Ratchet） | 14% | 8% | 10% |
总和 | 34% | 32% | 26% |
上行收益（Upside Benefits）：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
多倍清算优先权 （Multiple Liquidation Preference） | 3% | 6% | 0% |
独角兽IPO保护价格 （IPO Protection Above Unicorn Price） | 23% | 21% | 16% |
超级投票权股票（所占融资和双重普通股的比例）：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
超级投票权股票 | 20% | 32% | 39% |
超级投票权股票持有人占比：
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
创始人和/或管理人 | 43% | 35% | 27% |
创始人和/或管理人和早期投资人 | 14% | 15% | 36% |
所有公开上市前持股人 | 43% | 50% | 36% |
独角兽退出估值 VS. 上一轮融资估值
年份 | 2014 | 2015 | 2016 |
收购 |
（估值）增加 | 2 | 0 | 3 |
（估值）下降 | 1 | 2 | 3 |
总和 | 3 | 2 | 6 |
IPOs |
增加 | 6 | 2 | 3 |
下降 | 0 | 2 | 1 |
总和 | 6 | 4 | 4 |
所有退出（exit）总数 |
增加 | 8 | 2 | 6 |
下降 | 1 | 4 | 4 |
总和 | 9 | 6 | 10 |
调查方法备注
我们的调查仅限于创立于美国、获创投基金支持、估值超过10亿美元的公司。虽然排除非美国和非创投基金支持的独角兽公司，会导致调查所囊括的公司总数减少，却能提供对美国风险投资环境的洞察。通常我们不包括票据融资，因为与股票融资不同，票据融资不会对公司进行估值。
本文来自Fenwick & West LLP（泛伟律师事务所），硅谷知名律所，微信公众号ID：FenwickWest。
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