【申万公用环保】百川能源（600681）中报点评：售气量稳步增长 阜阳项目业绩亮眼

公司发布2019年中报。公司上半年实现营业收入27.96亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润5.14亿元，同比增长2.3%，符合申万宏源预期。

内生+外延持续扩大售气规模，公司上半年售气量同比增长35.77%。 受益于天然气需求增长及阜阳项目2018年8月并表，公司2019年上半年实现天然气销售6.65亿立方米，同比增长35.77%，其中居民燃气销售量3.62亿立方米，同比增长21.85%，非居民燃气销售量3.03亿立方米，同比增长57.27%。分区域看，原有京津冀供区及异地扩张的荆州、阜阳项目均实现销气量高增长，上半年京津冀地区实现售气量4.70亿立方米，同比增长14.25%；荆州项目售气量8980万立方米，同比增长14.74%；阜阳项目售气量1.05亿立方米，同比增长17.58%。公司上半年新增居民用户17.66万户，其中京津冀地区10.63万户，荆州地区1.44万户，阜阳地区5.59万户。

营业利润率下行，新并购阜阳项目业绩亮眼。 当前我国居民管道用气已由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，与非居民用气基准门站价格执行同价，供暖季管道气门站价格上浮显著。但是居民端价格上涨需听证，传导不畅导致购销价差减小，压缩公司利润空间。公司上半年综合毛利率为29.35%，同比增长约3个百分点，主要原因在于今年年初采暖季LNG政府补贴款不再计入其他收益，改为直接冲减营业成本，以及期间费用率下行。从整体角度看，公司2019H1营业利润率较去年同期下降约1个百分点，同时因非应税收入减少，公司上半年所得税费用同比大幅增加，导致公司净利润增幅有限。公司2018年8月并表的阜阳项目表现亮眼，上半年实现净利润9169万元，系公司净利润增长来源。当前我国气源紧张使得大量地方性燃气公司呈现亏损状态，为公司外延并购提供有利客观条件，公司未来有望进一步通过收购扩大盈利规模和区域布局。