【商贸零售】中国中免—口岸渠道快速修复，关注市内渠道增量

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-11-06 08:48

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李小民 宋环翔

公司发布 2024 年三季报。 24Q3 实现营收 117.56 亿元，同比 -21.52% ；归母净利润 6.36 亿元，同比 -52.53% 。 Q3 离岛免税销售承压，机场口岸销售实现快速修复，市内免税新政落地有望贡献业绩增量。

支撑评级的要点

Q3 业绩符合预告值。 24Q1-3 公司实现营收 430.21 亿元，同比 -15.38% ；归母净利润 39.19 亿元，同比 -24.72% ；扣非归母净利润 38.73 亿元，同比 -25.40% 。其中 24Q3 实现营收 117.56 亿元，同比 -21.52% ；归母净利润 6.36 亿元，同比 -52.53% ；扣非归母净利润 6.35 亿元，同比 -52.49% 。

国内海岛旅游景气度下滑，离岛免税销售疲软。据海口海关， 24Q1-3 离岛免税销售额为 240.06 亿元，同比 -31.30% ，其中 24Q3 销售额为 55.49 亿元，同比 -35.61% 。一方面整体消费力仍然承压，另一方面出境游的便利度提高，海岛游被东南亚等地区分流，海南旅游市场景气度受到影响。

国际旅客逐步恢复，带动口岸免税销售改善。受益于免签国家范围持续扩容和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。 Q3 北京两大机场免税门店收入同比增长超过 140% ，上海两大机场免税门店收入同比增长近 60% 。

市内免税新政落地，关注门店新设与改造进展。市内免税新政于 10 月 1 日正式施行，允许公司及旗下控股、参股企业中侨、中服的 18 家市内免税店经营国人出境前免税购物。当前已经开业的 19 家市内免税店均由公司和中出服（公司参股 49% ）经营。 11 月公司与青岛胶东临空经济示范区管委会签订合作协议，将在青岛临空经济区建设免税城项目，这也是公司的免税版图向北方拓展的一大举措，未来市场增量可期。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

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