事项：旅游旺季来临，出境板块表现亮眼，近5个交易日凯撒旅游涨幅达10.8%，众信旅游为4.0%，腾邦国际涨幅逾11.3%，反弹除资金因素推动外，我们认为和行业进入旺季，景气上升有关。我们对于行业跟踪点评如下：
评论：欧洲游复苏，年初以来逻辑持续验证。我们曾在一季度提示欧洲游复苏，建议持续跟踪关注出境游反弹机会。根据我们对中欧航线两大承运商汉莎航空以及法航-荷航集团的数据跟踪（2016年汉莎、国航联合承运，三家合计占比达70%），自去年11月份以来亚欧线路客运量稳步回升，且步入今年二季度后增幅持续扩大；2017H1汉莎和法航荷航累计承运327.8万、302.7万人次，同比增6.4%、5.4%，预计步入7、8月后在去年密集恐袭导致的低基数下反弹将更加明显。国航、汉莎、法航均是众信和凯撒重要合作伙伴及供应商。
酒店数据来看，得益于欧洲游的全面复苏，锦江旗下卢浮集团今年以来经营数据表现亮眼，17年1-5月入住率同比均保持1-3个百分点的提升，Revpar增速分别为-0.07%/1.0%/8.9%/4.9%/12.4%，增幅有持续扩大趋势。
东北亚局势紧张客流增速下滑，东南亚持续火热。受政治局势影响，年初以来赴韩日游客数量及增速均有不同程度下滑，1-5月访韩中国游客人次为199.8万人，相比16年骤减近50%，中国游客占比由64%下降至35%；二季度以来韩国乐天免税店的中国游客销售额同比大幅下降35%。2017年上半年日元表现疲软虽利好入境游，但赴日中国游客人次为328.2万人/+6.67%，增速明显放缓。考虑东南亚地区旅游产品价格和航程与韩日差异不大，我们此前曾预计东南亚将承接溢出游客，实际情况看，2017H1赴泰国中国游客达471.2万人维持稳定；仅3-6月赴越南中国游客人数即达到123.6万人（2016全年269万人），预计全年增长将逾60%。
居民暑期出游意愿强烈。近日同程旅游发布《2017暑期旅游消费趋势报告》显示，今年暑期（6月20日至9月10日）居民出游意愿高涨，其中在线旅游用户的整体出游意愿高达68.8%，个别城市甚至超过了80%。需求结构方面，长线出游（国内长线游和出境游）需求占比超八成；出游人群构成方面，亲子家庭客占据绝对主力，出境以美食、文化为主题的深度游更受青睐。居民今夏平均出游预算期望值达到了3722.96元/人，其中出境游平均出游预算期望达到了6675.92元/人，较往年有明显增长。
受益景气回升，2017H1出境标的内生增长强劲。截至目前，凯撒和腾邦已披露中报业绩预告。凯撒旅游上半年预计盈利约1.2亿-1.4亿，同比去年大幅增长110.76%-145.88。腾邦国际中报预增90%-120%。两家公司业绩增长主要系投资收益增加所致。其中，凯撒旅游通过以5.58亿出售嘉兴永文明体投资合伙企业（有限合伙）5 亿份额，扣税后投资收益约为4400万。公司17Q1实现归母净利为2322.2万/+43.35%，则剔除投资收益后，Q2单季对应归母净利约为5278-7278万元，同比增长30%-75%，上半年内生增长将至少达50%以上，基本符合公司年初在经营目标中给出的高业绩指引（2017年利润同比增长约60%）。我们预计2016年欧洲线路收入贡献比一度降至约33%（亚洲46%），2017年将重新提升至约40%（亚洲约44%），欧洲线路全面复苏带动公司内生增长。
拓宽融资渠道，完善出境游布局。众信此前定增收购华远受阻，凯撒非公开发行尚未有实质性推进，但融资需求日益提升。上半年两家公司均通过发行债券的方式筹措资金，优化财务结构，加大出境游产业相关布局。其中众信发行可转债募资不超过7亿，用于业务及营销网络拓展。公司拟在重点城市继续投资建设分公司及门店网络不少于200家，加速向二、三线城市下沉，构建广地域的线上线下相结合的零售体系，提升整体毛利率水平。
估值建议：综合来看，出境游数据整体向好，行业龙头有望显著受益。根据我们预测，众信旅游、凯撒旅游目前2017年动态PE分别为34X，31X，对比了海外各大旅行社的估值（5年平均PE基本维持30倍左右），同时17年内生增速均在30%以上，未来3年业绩复合增速在25%以上，即PEG约为1.5-1.7（通常海外成熟市场PEG=1的公司被认定为优秀成长型企业，在A股市场投资者容忍度较高，PEG在1.5的公司价值同样值得重点关注）。维持出境游板块“强于大市”评级，建议积极布局。
风险提示。行业对自然灾害、政治事件等敏感度强。
