“均衡”经济！——4月政治局会议解读（海通宏观梁中华、侯欢）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-05-01 17:26

正文

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· 概要 ·

2021 年 4 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，我们的解读如下： 不刺激、调结构、化风险 。

会议提出， 当前经济恢复不均衡、基础不稳固 。我们认为经济增长的高点已经过去，下半年经济面临一定下行压力， “ 稳增长 ” 相对淡化，压力仍存。但是经济结构分化较为突出：地产强，消费弱，政策重点重回 2018 、 2019 年的轨道： 全面贯彻新发展理念，调整经济结构，化解各类风险 。

在货币方面，强调 “ 流动性合理充裕 ” 。我们认为，短端利率维持稳定甚至略宽松。未提控杠杆，但从表述上看，还是会定向收紧地产和地方隐性债务，而对薄弱环节，会继续支持。在财政方面，强调 “ 落实落细 ” ， “ 发挥对优化经济结构的撬动作用 ” 。我们认为财政总量边际收紧，对基建的支持将会降温，重在优化结构。

稳增长仍有压力

在疫情形势上，会议指出，要始终绷紧疫情防控这根弦，坚持外防输入、内防反弹。我们认为，当前我国疫情虽然得到有效控制，但是海外疫情仍较为严峻，而影响经济复苏的重要因素是疫苗接种的速度。和之前几次会议的强调外防输入、内防反弹不同的是，本次会议重点强调， 要抓好疫苗接种，推进疫情国际联防联控，我们认为这将是今年疫情防控工作的重点。

在经济形势上，会议提出， 要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。 我们在之前《地产和消费的脱节：本轮复苏有何不同？》等专题报告中就反复强调过，尽管去年四季度我国 GDP 总量增速达到 6.5% ，比疫情之前还要高，但结构分化也很大。以往房地产和消费的修复是同步的，但这一轮房地产已经修复至比疫情之前还要高的水平，而终端消费需求距离疫情之前还差很远。所以 本次会议强调经济恢复的 “ 不均衡 ” ，终端消费和居民收入仍然是本轮经济修复的薄弱环节。

从总量经济来看，本轮经济修复的高点也已经过去，而这个高点并不是低基数带来的今年一季度： 剔除低基数的影响以后，总量上来看，社融的高点在去年 2 季度，经济的高点在去年 4 季度；结构上来看，出口的高点在去年 2 季度，投资的高点在去年 4 季度，工业生产的高点在今年前两月。 往前看，总量经济依然有下行压力。

从会议中的相关表述中，也能看出这一点。 “要用好稳增长压力较小的窗口期”，说明稳增长有压力，只不过这种压力暂时较小而已。

淡化总量，调整结构

在稳增长压力较小的“窗口期”， 总量政策更加强调“全面贯彻新发展理念” ，“精准”实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间。

所以大的方向和 2018 、 2019 年有些类似，不是强刺激，而是重在调整分化的经济结构，化解各类风险。 会议强调 “ 使经济在恢复中达到 更高水平均衡 ” ，更加注重经济的均衡发展。

具体来说，对于偏热的资产泡沫领域会加强调控。 例如，会议提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。所以我们认为，对房地产的调控会继续收紧，尤其是央行现在对房地产领域的融资进行全面监管，房企融资压力增大，地产销售趋降温。

而对于偏弱的消费领域，会继续支持， 会议指出要制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大。我们认为，支持消费增长，重点在于收入的增长和分配上下功夫，促进共同富裕，进行结构的调整。会议还指出， 要加强和改进平台经济监管 ，促进公平竞争。

此外，对于其他长期要发展的领域，也会继续支持。例如，会议指出，要引领 产业优化升级 ，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化。要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展 新能源 。要推进改革开放，深入实施 国企改革三年行动方案 ，优化民营经济发展环境，加快建设各类 高水平开放平台 ，推动共建“ 一带一路 ”高质量发展。

总结来说就是，淡化总量政策，重在结构调整，过热的要调控，偏弱的要支持，长期发展的要强化，逐渐形成新的发展格局。

货币略“缓和”，信用定向紧

在货币政策方面，会议提出，稳健的货币政策要保持 流动性合理充裕 ，去年的中央经济工作会议和今年的政府工作报告都还提到了“灵活精准、合理适度”，而且提到要稳定宏观杠杆率。所以 本次会议在货币政策态度上似有缓和 。

但从其它方面的表态来看，宽货币、紧信用大概率仍是接下来货币政策的主要基调，这和我们年初的判断一致。 例如，对经济的表态没有那么乐观，尤其是强调“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，意味着今年政策利率调整的可能性不大，并不会因为大宗商品价格的上涨就去“加息”，所以短端资金利率大概率保持在低位、维持稳定。

而信用方面的政策依然会定向的收紧。 例如，前面提到的房地产领域的信用要收紧，另一方面，地方融资平台、国有企业的信用也会有所收敛。本次会议强调，要防范化解经济金融风险，“ 建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制 ”，意味着地方隐性债务的扩张也会放缓，以实现“降低政府杠杆率”的目的。

而该支持的领域还是要支持，例如会议强调“强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”。

财政：总量略降，结构优化

在财政方面，今年预算的支出增速普遍调降，再加上隐性负债扩张的控制，广义的财政总量明显是收敛的。

从结构上来说，本次会议强调积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。我们预计今年财政对基建的支持将会降温，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，和中央经济工作会议的精神保持一致。

强调保护耕地

本次会议还重点强调了对耕地的保护 ，提出要坚持最严格耕地保护制度，优化调整农村用地布局，确定各地耕地保有量和永久基本农田保护任务，规范耕地占补平衡，确保可以长期稳定利用的耕地总量不再减少。要压实地方各级党委和政府责任，实行党政同责，从严查处各类违法违规占用耕地或改变耕地用途行为，遏制耕地“非农化”、严格管控“非粮化”。

还提出要强化土地使用标准和节约集约用地评价，大力推广节地模式。要加强调查成果共享应用，在此基础上做好国土空间规划，调整并进一步明确生态保护红线、环境质量底线、资源利用上线。要深入开展资源国情宣传教育，推动全社会牢固树立资源节约利用意识。