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“春节错位”下的CPI反弹——2025年1月物价数据点评（海通宏观应镓娴、贺媛、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2025-02-09 17:42

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

2025 年 2 月 9 日，国家统计局公布 2025 年 1 月物价数据， CPI 同比上涨 0.5% ， PPI 同比下降 2.3% ，与前一月持平。

1 月 CPI 数值反弹，主要受到春节错位的影响，但总体上看，今年的春节效应并不算显著，食品价格拖累明显；而服务价格受到提振，涨幅持平于历史同期均值，核心 CPI 同比也出现连续 4 个月的回升，但假期以后核心消费涨价的持续性还需要继续观察。 PPI 方面，春节假期生产处于淡季，价格继续低位震荡。

全年角度，在整体价格预计偏温和的背景下，仍可通过价格端的预期变化寻找一些结构性机会： 1 ）部分服务消费领域仍有增长和涨价空间。 2 ）供给侧改革有望成为稳定 PPI 的重要抓手。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

2025 年 2 月 9 日，国家统计局公布 2025 年 1 月物价数据， CPI 同比上涨 0.5% ， PPI 同比下降 2.3% ，与前一月持平。

春节错位带动 CPI 回升

由于春节错位， 1 月 CPI 同比回升至 0.5% ，不过相较往年，春节效应不算明显。 1 月正值春节，传统节假日为食品和服务价格带来提振， 1 月 CPI 环比上涨 0.7% ；由于和去年春节存在错位，同期基数较低，则明显带动了同比表现。而相比于可比历史 1 月（即春节同样在 1 月份的 2014 年、 2017 年、 2020 年、 2023 年）环比均值 1.05% ，今年 CPI 整体涨幅弱于季节性。其中主要拖累项来自食品价格，核心 CPI 同比则回升至 0.6% 。

具体拆分，春节因素下食品 CPI 环比上涨 1.3% ，其中鲜菜、鲜果、水产品（分别环比上涨 5.9% 、 3.3% 和 2.7% ）等价格明显受到春节假期需求提振，而鸡蛋、奶类的市场供给较为充足，价格环比下跌。

猪价方面，当前生猪供给仍较充裕， 1 月猪肉价格仅小幅上涨 1.0% 。往后看，我们认为 2025 年猪价大概率依然承压，偏宽松的供给还将持续。理论上，能繁母猪的存栏量决定了 10 个月后的生猪出栏量，进而也将决定届时猪肉价格的主要走势。具体来看， 2025 年对应的 10 个月前能繁母猪同比呈现大体向上的趋势，这意味着全年猪价大概率将呈现偏弱震荡的格局。

整体来看， 1 月食品价格涨幅显著低于季节性（ 2014 、 2017 、 2020 、 2023 年食品 CPI 环比均值 3.0% ），除了猪肉涨价偏弱外，今年冬季大部分地区气温较往年偏高，果蔬类产量相对充足也有影响。

非食品方面， 1 月春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格均明显上涨；家政服务和美发也显著提价，源于假期务工人员大量返乡。

我们同样可以与往年春节价格进行对比： 1 月整体服务业价格环比上涨 0.9% ，基本持平于可比同期均值（即 2014 年、 2017 年、 2020 年、 2023 年）。其中旅游和家庭服务涨价幅度明显高于往年：旅游 CPI 上涨 11.6% ，高于可比均值 8.2% ；家庭服务 CPI 上涨 5.7% ，高于可比同期均值 3.3% 。相比之下，房租 CPI 环比持平，医疗服务 CPI 环降 0.1% ，表现偏弱。

PPI 同比低位振荡

1 月 PPI 环比下降 0.2% ，同比下降 2.3% ，跌幅与前一月持平。尽管国际油价上涨对 PPI 形成支撑，但受到春节假期影响，工业生产进入淡季， PPI 环比回落，同比未见改善。

分行业来看，油气开采领涨，煤炭采选、黑金冶炼跌幅较大。 石油和天然气开采业价格上涨 4.5% ，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨 1.0% ，国内石油相关行业涨价主要受到国际原油价格上涨影响。由于春节期间煤炭供应较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降 2.2% 。在春节假期、低温天气的影响下，房地产、基建项目部分停工，拖累建材需求，黑金冶炼价格下降 0.9% ，非金属矿制品价格下降 0.6% 。有色冶炼价格下降 0.4% ，主要受到国际有色金属价格波动影响。

中游制造方面， 计算机整机制造价格下降 0.7% ，锂离子电池制造价格下降 0.6% ；飞机制造价格上涨 1.1% ，汽柴油车整车制造价格上涨 0.8% ，光伏设备及元器件制造价格上涨 0.5% 。

综上来看， 1 月 CPI 数值反弹，主要受到春节错位的影响，但总体上看，今年的春节效应并不算显著，食品价格拖累明显；而服务价格受到提振，涨幅持平于历史同期均值，核心 CPI 同比也出现连续 4 个月的回升，但假期以后核心消费涨价的持续性还需要继续观察。 PPI 方面，春节假期生产处于淡季，价格继续低位震荡。

全年角度，随着 1 月地方两会逐步落幕，全国 31 个省（自治区、直辖市）公布 2025 年工作目标。除了个别省份外，大部分省份都将 2025 年的 CPI 目标从过去几年 3% 左右，下调至 2% 左右。这或意味着， 政府对物价走势的预期更趋务实，接下来政策仍将继续发力推动物价合理回升，但也并非单纯追求高通胀，而是更加注重经济增长质量和可持续性。

那么在整体价格偏温和的背景下，我们认为，仍可以通过 2025 年价格端的预期变化寻找一些结构性机会：

1 ）部分服务消费领域仍有增长和涨价空间。 中央经济工作会议已明确，扩内需将成为 2025 年政策重点，方向上将向促进消费端倾斜。从促消费重点方向看，其中消费品“以旧换新”政策虽能带动相关市场需求，但由于该部分消费按照剔除补贴后的实际价格计入 CPI ，对 CPI 的直接拉动作用有限。相比之下，新型服务消费业态如文旅经济、演艺经济、银发经济、首发经济等已成为各地布局重点，有望带来新增长空间并支撑服务业价格表现。

以旅游业价格为典型，相比于整体服务 CPI （剔除住房服务）在 2020 年疫情以来增长中枢明显“掉档”，旅游 CPI 表现反而逆势上扬，大幅超越了此前的增长轨道。我们认为，近年来以旅游消费为代表的一些新的“消费高需”领域或逐步形成。

2 ）供给侧改革有望成为稳定 PPI 的重要抓手。今年除了解决需求的问题，供给侧预计也将继续改革，尤其是针对产能利用率偏低、持续亏损的行业，大概率会推出新一轮供给侧改革，来提振企业的经营状况，这也有利于工业品价格中枢的回稳。

一方面，中央经济工作会议明确将“综合整治‘内卷式’竞争”列为 2025 年的重点任务之一。 1 月 3 日国新办发布会上，发改委再强调“综合整治内卷式竞争，积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾”。光伏、钢铁、水泥等多行业协会已积极行动，已积极行动，强化行业自律，引导产能优化，这有望加速低效产能的出清。

另一方面， 2025 年作为“十四五”计划的收官之年，仍将尽最大努力完成“十四五”节能降碳的约束性目标。如果今年制定了强度较大的节能降碳计划，相关领域的供给端也有望迎来新一轮优化改革，为行业价格和盈利表现带来机会，尤其是钢铁、化工、建材等传统高耗能制造业。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

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专题报告（点击链接可查看原文）：

“春节错位”下的CPI反弹——2025年1月物价数据点评（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）

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