文：方正宏观任泽平 联系人：甘源
事件：5月中国央行的资产负债表继续扩张，总资产342,485.22亿元，环比上涨1,188.37亿元。
点评：
1、核心观点：5月央行资产负债表规模扩大1,188.37亿元，相较于4月份扩张3943.17亿元，扩张幅度略有减少。从资产端来看，主因是对其他存款性公司债权的增加，外汇占款则连续19个月下降，但降幅收窄。从负债端来看，主因是政府存款的上升，央行的货币发行继续减少。
同时，融资回表，商业银行的资产负债表重新走向扩张，5月规模扩大11,563.72亿元，远远高于4月缩表规模1,197.74亿元。资产端主要是对企业和居民的债权持续增加，而对金融机构的债权继续减少，去杠杆效果凸显。负债端主要是单位活期存款和其他负债增加。
6月以来央行维稳流动性、未跟随上调公开市场利率等表明货币政策虽然仍紧但边际不再加码。
2、从央行的资产端来看，5月央行扩表主要推动因素在于对其他存款性公司债权的增加，外汇占款则连续19个月下降，但降幅逐渐缩小。从央行的数据来看，5月份资产负债表较上个月规模扩张1188.37亿元。相较于4月份扩张3943.17亿元来说，扩张幅度略有减少。
资产端的扩表主要推动因素在于对其他存款性公司债权的增加，从4月份的884560.93亿元增加到85834.20亿元，环比增加1273.27亿元，贡献80.87%的扩幅。5月份央行通过公开市场操作对商业银行净投放200亿元，相较于4月份净投放2100亿元减少很多。公开市场操作结构上来看，SLF投放环比新增83.32亿元，MLF投放环比减少365亿元，PSL环比新增476亿元。
外汇占款则继续维持下跌趋势，但下跌幅度在逐渐递减。5月份外汇占款下降293.34亿元，4月份该数字是419.98亿元。其他国外资产（主要包括外汇储备、黄金与SDR）连续5个月下跌，降幅略有扩大。从2016年12月份的7829.01亿元下降到今年5月份的5392.96亿元。5月份降幅达87.92亿元，4月份该数字为58.49亿元。
3、从央行的负债端来看，总负债扩张主因是政府存款的上升，央行的货币发行继续减少。
政府存款环比增加2,179.46 亿元，主要受到季节性因素。根据往年数据观察，每年的4、5月及10、11月政府存款有所上升，主要是和交税相关。虽然其在负债中占比大致在7%-11%范围内变动，但在所有的负债子项目中仅次于储备货币，因而其周期性变动也会造成资产负债表小幅度变化。
5月储备货币出现5个月来的首次增加，但幅度不大，环比增加121.34亿元，4月环比减少2923.71亿元。其中货币发行环比下降 687.93亿元、其他存款性公司存款环比增加809.28亿元（4月环比减少2111.21亿元）。4月收紧流动性基础货币回笼，5月市场利率不断上行，1年期同业存款存入报价由月初的4.44%增加到月末的4.63%，十年期国债到期收益率由月初的3.48%增加到3.61%。央行适当提供流动性，储备货币变化不大。
4、不同于4月的缩表，商业银行重新扩表，融资回表。资产负债表环比增加11,563.72 亿元规模，4月环比减少1,197.74亿元。
从资产端来看，主要是对企业和居民的债权持续增加，而对金融机构的债权继续减少。对企业和居民债权处于上升通道，5月合计环比增加9685.04亿元，占总资产增加的83.75%。其中对非金融机构债权环比增加 3,562.08亿元，对其他居民部门债权环比增加6,122.96亿元。自3月商业银行对金融机构的债权开始减少，其中对其他存款性公司债权5月环比你减少756.73亿元，降幅缩小；对其他金融机构债权5月环比减少4,190.55亿元，降幅扩大。和央行一致，国外资产处于下降通道，5月环比减少-1,464.77亿元，降幅扩大。
从负债端来看，主要是单位活期存款和其他负债增加。对非金融机构及住户负债不同于4月的环比减少10,741.31亿元，5月环比增加4,458.96亿元。其中单位活期存款环比增加7,268.76亿元、单位定期存款环比减少3,162.95亿元、个人存款环比增加1,233.17亿元（4月环比减少12,285.91亿元）。其他负债环比增加5,495.76亿元。
5、伴随着央行资产负债表的结构变化，我国的货币创造机制从被动的外汇占款投放变为主动的再贷款再贴现及公开市场操作。我国外汇占款已经连续19个月下降，外汇从2014年5月的高点之后一直处于下降通道，而对其他存款性公司债权从2015年12月至今增加了222%。对其他存款性公司债权年初到三月的下降后，目前处于一个温和的上升阶段。对其他存款性公司债权不像外汇占款是一个长期资金，很多是短期资金，且需要抵押品，量相对减少。但央行更具有主动性，可更加灵活的根据需要进行微调货币政策。
