【东吴月策略】消费、金融行业“性价比”为王，国企去杠杆值值得期待

1）6月份制造业PMI小幅反弹，扩张态势延续，预计三季度将保持较高景气度。需求端呈现出“内需不弱，外需向好”的特点，工业生产扩张步伐加快。2）下半年食品项对于CPI的拖累作用将继续收窄，服务项同比价格将见顶回落；我们预计PPI下行趋势中仍有支撑，三季度同比在5%左右。3）随着全球经济继续稳定增长，“一带一路”持续推进，我们认为下半年我国出口依然乐观，跨境资本流动有望持续改善。4）6月份社会零售品销售亮点主要来自于农村和网络消费，目前我国处于消费率回升周期，农村居民消费率提升空间较大，而互联网购物有望成为实现农村消费升级的重要渠道，尤其是移动互联端。5）我们预计下半年“去杠杆、防风险、控套利”的思路不变，强监管的定调不会轻易扭转，M2在满足实体经济融资需求的同时，低增速将成为常态。

A股市场周期股交易行情仍有一定持续性，但整体不具备风格切换条件，基本配置仍以消费和金融为主。短期内市场焦点在于十九大维稳和中报业绩超预期，另外考虑到6月底以来国企改革政策加速，相关板块值得关注。

行业方面：在EPS、利率和风险偏好三因素影响下，我们认为市场延续震荡行情，具体来说：1）工业企业利润增速和A股非金融企业利润增速基本同步，一季度企业盈利增速高点已过，年内将缓慢下行；2）经济温和背景下，严监管趋势不变，连续三年的利率下行周期结束，中期利率易上难下；3）改革进入深水区，政策红利有望进一步释放，预计十九大前后风险偏好将有所修复。今年以来，大盘蓝筹股和小盘股走势明显分化，行业板块方面家电、食品饮料电子、银行等涨幅居前。市场配置思路表现为资金抱团，低估值、高ROE、盈利稳定的白马龙头股受到青睐。无论从历史还是横向对比来看，白马股估值都处在合理区间，行情有望持续；从估值和盈利两维度考察，可以关注银行、房地产、汽车等高“性价比”行业。

主题方面：7月24日，中共中央政治局召开工作会议，分析研究了当前经济形势，并部署下半年经济工作。我们认为防风险去杠杆仍将是下半年金融市场发展的重要主题，国企去杠杆有望成为各项工作的重中之重。考虑到供给侧改革和国企去杠杆的双重作用，央企合并、混改和地方国改等三大投资机会值得关注。