【生猪二季报】估值修复，区间为宜

为避免节后现货价格回调幅度较大，加上1月是猪肉需求旺季，集团企业及散户的商品猪以及肥猪出栏意愿较为积极，1月日均出栏量环比大于12月，由于处在需求旺季，因此现货价格得到支撑，春节前全国生猪均价未跌破15元/公斤，此外现货价格的相对坚挺也给予市场补栏信心，1月市场仔猪补栏较为积极。

由于春节前肥猪抛售较为积极，导致春节期间肥猪供应略显偏紧，标肥价差达到历史极值，市场对春节之后行情期待较高，因此期货开盘大涨。而春节之后现货价格并未如期坚挺，却快速下跌至14元/公斤关口，期货价格跟随现货价格下跌，但由于较大的标肥价差，少量短线二育逐步进场，标猪价格得到一定支撑，加上春节前压栏猪逐步释放，又是肥猪需求淡季，标肥价差逐步缩窄，现货价格也跟随小幅偏弱震荡，市场看涨情绪有所减弱，补栏积极性也跟随减弱，仔猪价格开始回调。

3月以来，2503合约进入交割月，但盘面贴水幅度较大，在期现价差的驱动下，2503合约持续反弹。在近月合约带动下，2505合约也跟随反弹。供需基本面上，需求端虽然已经恢复到往年正常水平，但供给端出栏压力依然较大，现货价格并未随期货价格反弹，因此3月上旬期货的价格反弹主要是期现回归的驱动。补栏方面，由于2月中旬之后，现货价格呈现整体回落趋势，补栏情绪持续谨慎，仔猪价格呈现窄幅震荡回落趋势。

• 农业农村部等五部联合发布2024年1月末能繁母猪存栏4062万头，月度环比减少0.3%，同比减少1.2%；钢联数据显示2月能繁母猪存栏量为环比上涨0.05%，同比上涨4.86%，涌益数据以及卓创数据显示1月能繁母猪存栏量分别环比下降-0.05%、上涨1.07%。2月春节后生猪价格跌幅较大，加上预期中长期产能较为充裕，因此养殖端仔猪及母猪补栏情绪整体偏向谨慎。1月农业部数据显示能繁母猪环比呈现小幅下滑,结合其他三方数据，预期2月农业部能繁母猪存栏数据继续环比小幅下滑。

• 2024年2月7-49公斤小猪存栏占比34.05%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.98%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.05%，140公斤以上大猪存栏占比0.93%，环比分别为 -0.07%、0.07%、0.01%、-0.05%。7-49公斤仔猪存栏环比小幅下跌，主要原因是春节后仔猪补栏积极情绪下降。140公斤以上大猪存栏量小幅上涨，主要是少部分二育养殖户春节后进行二育以及部分养殖端压栏惜售，因此大猪存栏量占比环比小幅增加。

数据来源：钢联  紫金天风期货研究所

• 2025年2月各个生产指数与1月基本持平，其中仔猪成活率为92.66%，较上月下跌0.02个百分点；产房存活率为92.73%，较上月下跌0.06个百分点；由于基础母猪环比增加，分娩窝数呈现环比增加趋势。

• 当前疫病影响基本可控，生产指数整体维持高位，但由于一季度仔猪出栏利润可观，养殖利润依然存在，因此市场生产管理水平以及防控意识依然较强，生产指数整体维持稳定。

• 农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。因此虽然分娩率在四个月前呈现高位回落，但分娩窝数依然环比增加。

数据来源：钢联  紫金天风期货研究所

• 钢联样本企业调查数据显示，2025年2月仔猪出生量534.22万头，环比增加0.45%，同比增加10.08%。1月及2月仔猪出生量再度反弹，并远高于去年同期，这对应了9月以及10月能繁母猪存栏数据环比增加以及在1月以及2月仔猪利润可观的情况下，仔猪出栏管理水平以及防控意识较高，疫情相对稳定。

• 农业部：四季度新生仔猪数量同比增加2%，其中10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，2025年1月新生仔猪数量同比增长约2.5%。预示着明年春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大，生猪养殖效益大概率将由正常盈利转向微利甚至亏损。

• 2025年1月全国中大猪存栏量同比增长1.1%，其中全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，2-3月生产出栏压力仍然较大。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 20家上市企业2025年1-2月商品猪（包含仔猪）出栏3430万头，同比增加13%，2月上市企业出栏总量（包含仔猪）约为1388万头，同比增加15%，环比减少15%。因产能的延续性，1-2月商品猪同比出栏增加可以推断出2025年上半年的上市企业生猪产能同比高于去年，结合中小规模企业补栏积极性，预期二季度市场供应端较为充裕。

• 钢联的数据显示，2月样本规模化企业计划出栏1117万头，实际销售1034.29万头，完成率92.6%，未完成出栏目标;3月出栏计划完成量10.95万头，较2月实际出栏环比增加10.95%。由于春节后需求端逐渐恢复正常，加上2月有效工作日较少，因此3月商品猪计划出栏量较2月明显增加，此外部分规模化企业2月未完成出栏计划，延迟3月出栏。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

• 截止到2024年底前30名猪企的能繁母猪存栏共计1153.8万头，较2024年6月底增加11.2%，较2023年底增加17.7%。前四十名能繁母猪存栏共计约1246万头，占市场约1/3，生猪出栏1.7亿头，约占市场1/4。市场规模化企业能繁母猪存栏逐年增加，市场规模化越来越高。

• 进口猪肉方面：商务部2024年6月17日发布公告决定对原产于欧盟进口相关猪肉以及猪副产品进行反倾销立案调查，调查持续时间截止到2025年6月17日。国内每月进口猪肉以及猪副产品20万吨，其中从欧盟进口10万吨左右，仅猪肉为5万吨，国内每月猪肉产量约400万吨。目前暂无消息。

• 2024年国内进口美国猪肉月度为5000-10000吨，猪杂碎及猪肉为3.5万吨左右。进口主要是以冻肉为主。

• 2024年我国全年猪肉产量为5706万吨，自给率为97.50%；全年进口猪肉107万吨，依存度为1.8%，较2023年下跌1个百分点。其中从欧盟进口53万吨，从美国进口7.3万吨。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 据Mysteel定点样本数据显示，1月猪料总销量环比下跌4%，其中母猪料销量环比下跌0.04%；仔猪料销量环比上涨0.4%；育肥料销量环比下跌5.8%。涌益数据显示，1月猪料总销量环比下跌7.1%，其中母猪料销量环比上涨1%；仔猪料销量环比上涨3.7%；育肥料销量环比下跌9.8%。饲料销量环比数据与1月母猪存栏相对稳定、仔猪积极补栏及生猪出栏较为积极的数据信息基本一致。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 若以2024年1月底100作为基准同比去算，1月猪料总销量同比上涨7.5%，其中母猪料销量同比上涨3.2%；仔猪料销量同比上涨11.7%；育肥料销量同比上涨1.6%；涌益数据显示1月猪料总销量同比下跌1%，其中母猪料销量同比上涨8%；仔猪料销量同比上涨8%；育肥料销量同比上涨7%。饲料销量同比增加也与2025年1月生猪及母猪产能增加数据信息较为一致。