【招商通信】高新兴（300098）系列深度报告之：车联网时代的高新兴

1、5G时代万物互联，车联网行业极具价值

物联网是运营商5G建设的推动力之一。5G的三大应用场景（eMBB、mMTC、uRLLC），其中mMTC和uRLLC均和物联网相关。 从当前电信运营商话音业务收入逐年下降，通信行业的人口红利时代渐行渐远，且移动互联网的渗透率也趋于饱和的现状看，运营商增长乏力显现。同时，物联网的迫切需求也成为了5G发展的助推力量，使得运营商在加速部署5G的同时，优先进行物联网网络层、平台层布局，并向应用端延伸，驱动了物联网产业发展。

高ARPU属性使得车联网成为物联网最具价值细分行业。 根据思科、麦肯锡的预测，至2020年全球物联网连接数将达到500亿，不同的应用场景需要选择不同的通信技术。至2020年，以车联网为代表的高速率应用虽然仅占连接数量的10%左右，但市场空间则占44%，因此，对于运营商的流量拉动更为直接，并且产业链的支持力度也会更大。

车联网应用场景不断丰富，提供日常刚性需求，高ARPU属性使得车联网成为物联网最具价值细分行业。 研究表明，在车联网的初级阶段，通过有效的辅助驾驶技术并可将交通事故的发生频率降低50%~80%，实现智能化和网联化也大大提升了交通效率。到了智能汽车和车联网的终极阶段，即自动驾驶阶段，则有可能实现零伤亡甚至零事故， 车联网在新型城市智能交通系统的构建中发挥重要作用。 目前，车联网基于人、车、路应用场景较为丰富，且已逐步演进为日常生活中的必要环节， 为交通管理、出行、和汽车行业均提供了越来越多的刚性需求。

与5G结合，催化车联网行业进一步升级。 5G时代三大应用场景即增强型移动宽带（eMBB）、海量物联网（mMTC）、高可靠低时延（uRLLC），其中车联网作为万物互联时代的重要应用，与5G结合已经成为行业发展的必经之路，无人驾驶等技术要求毫秒级的时延和接近100%的可靠性，只有通过5G网络的支持才能实现。 我们认为加速推进5G网络建设是实现智能网联汽车的前提，同时伴随5G网络建设的优势地位，智能网联汽车加速也成为推进汽车产业的首选。

2、车联网渗透日常应用，数据汇聚为核心，硬件市场率先受益

目前车联网产业发展仍处于行业发展初级阶段，大部分车辆仍处于辅助驾驶层面，故而进行联网辅助信息交互为主要的功能，进入2018年以来，车联网技术的发展超部分自动驾驶PA层面演进，在信息交互的基础上实现协同感知。 在这一过程中，数据的汇聚以及基于数据支撑的应用场景陆续落地，为车联网的普及奠定基础，相关终端厂商有望率先受益。

V2X、自动驾驶、无人驾驶是车联网未来发展方向，为汽车行业打开无限成长空间。 未来，通信技术和电子技术的发展将使汽车能够对道路上的物（如并行车辆、路灯、交通障碍等）进行感知，联网化将先进的辅助驾驶（ADAS）、车-车/车-路协同（V2X）、高度自动驾驶技术变为可能，为车联网发展打开无限空间。

3、车联网全球市场规模逐步提升

车联网发展将按照从汽车端硬件设备向运营及应用端传导的路径进行。 车联网发展过程中，移动通信技术与汽车产业的融合使车联网产业链得到扩充，硬件部分包括芯片、模组、车载终端设备等将率先受益；此后，电信运营商、内容服务商将通过TSP等与车厂合作，受益市场规模增长；最后随着产业链的逐步成熟将带动下游车联网应用发展。

车联网作为物联网领域中成长最强劲的市场之一，全球市场规模逐步提升。 根据Machina、IMS和华为联合调研，当前全球车联网连接数约为9000万，预计到2020年将增至3亿左右，到2025年则将突破10亿。2017年，全球车联网市场规模达342亿欧元，预计到2020年，该市场规模有望达到400亿欧元，年均复合增速约25%。

4、政策力度逐步提升，我国积极打造“智能汽车强国”战略，车联网产业发展有望提速

政策不断加持助力车联网发展。 我国政府高度重视车联网相关技术及产业发展，国务院以及工业和信息化部、发展改革委、科技部等相关部门都在积极推动车联网相关工作。从政策层面看，国家已经将发展车联网作为“互联网+”和人工智能在实体经济中应用的重要方面，并将智能网联汽车作为汽车产业重点转型方向之一。

在2015年5月，国务院发布《中国制造2025》，首次涉及智能网联汽车的发展，提出推动智能交通工具等产品研发和产业化，并制定了重点领域明确的技术路线图， 将发展智能汽车已经上升为国家级战略高度 。随后在2015年11月份工信部发布《关于印发贯彻落实〈国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见〉行动计划(2015-2018年)的通知》， 首度提及车联网未来发展规划，在顶层设计上全面推动车联网技术研发、标准制定，推动整个产业的发展。

2017年，为贯彻落实《中国制造2025》战略部署，先后发布《物联网发展规划（2016年-2020年）》、《汽车产业中长期发展规划》、《国家车联网产业标准体系建设指南》、《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》，并 成立国家制造强国建设领导小组车联网产业发展专项委员会，加大智能网联汽车关键技术攻关、标准制定、以及应用示范的推广。

今年1月5日国家发改委发布了《智能汽车创新发展战略》征求意见稿，面向社会各界公开征求意见。意见稿进一步深化了政策对产业的扶持力度，同时 由国务院牵头成立国家智能汽车创新发展领导小组，对实现“智能汽车强国”的战略发展，具有重要意义。

今年4月， 工业和信息化部、公安部、交通运输部今天发布的《智能网联汽车道路测试规范（试行）》 。明确智能网联汽车的路测规范，有望推进行业标准和相关法律法规的实质落地，将有效推动V2X技术发展，2018年有望是中国物联网汽车得到长足发展的元年，以此将激发更多的企业进入智能网联汽车领域。

车联网出台政策力度不断深化。 在最新发布的《智能汽车创新发展战略》中，提出全面的体系框架建设目标；提出具体的无线通信网络覆盖目标和北斗覆盖目标；首提人-车-路-云；首提2035年战略目标，从政策的内容来看力度不断深化。

我国积极打造“智能汽车强国”战略，车联网产业发展有望提速。 从全球来看，我国汽车产业链发展相对滞后，同时结合汽车行业竞争格局相对稳定，使得我国在汽车传统行业很难突破国外厂商的优势壁垒。 参照推进5G发展的国家战略类比，以及目前我国在通信尤其是5G领域的先发优势，推动车联网和智能网联汽车将成为弯道超车的机遇 ，同时会加强运营商以外行业的出口占比，使得国家对于智能网联汽车以及新能源汽车的政策力度持续加强。

1、耕耘车联网领域，协同发展实现智慧交通大布局

高新兴耕耘车联网领域，前后装终端产品成熟，同时是电子车牌领军企业。 公司车联网通信终端产品包括OBD终端、UBI终端、4G 车规级模组、以及T-Box等产品，通过对车联网相关产品的持续研发投入和市场拓展，本年度实现了产品销量的大幅提升，并已逐步实现全球化覆盖。另外，公司旗下控股子公司中兴智联以RFID技术为核心，是最早专注于汽车电子标识行业的物联网企业，同时，也是公安部交通管理科学研究所汽车电子标识标准制定的主要参与方，拥有全套超高频RFID系列化产品以及智能交通和电子车牌系列解决方案。

高新兴在车联网领域形成优势壁垒，布局海外+国内市场，具备长期增长基础。 公司车联网领域布局国内外市场，海外市场目前主要为后端OBD产品，区别于国内后装终端厂商价格厮杀造成的中低端产品聚焦现象，海外市场主要以运营商主导，且由于客户对产品安全性和稳定性的要求，故而进入壁垒较高。目前公司已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成供应关系。国内市场公司一方面聚焦车联网前装领域，重点为整车厂客户，在4G车规级模组和T-Box产品方向逐步打开市场，另一方面发挥其在电子车牌领域的先发优势和领军地位，未来有望受益行业爆发红利。

综合来看，公司凭借聚焦高品质无线通信模组和终端产品，获取了海外后装市场的运营商客户和国内前装的整车厂客户，具有较高的进入壁垒和稳定的供应关系，同时在电子车牌领域保持行业领军地位，车联网业务发展处于加速升温期，为未来长期增长提供基础。

车联网是智慧交通的最终实现路径。 在城市交通管理和高速交通管理中，均能涉及到车辆联网，将车、人、道路设施通过网络相连接，从而提高道路的利用率，降低能源消耗，打造人、车、路的有效协同，车联网的关键目的在于最终实现智能交通系统。

高新兴外延并购完善交通业务版图，通过终端+应用实现交通领域的智慧车联布局。 高新兴通过收购中兴智联在城市交通电子车牌领域，收购创联电子进入轨道交通安防市场，通过并购中兴物联发力车联网领域，并在三个领域中形成成熟的产品和解决方案。目前智慧交通领域处于高速发展期，高新兴在并购之后， 内生加大研发和市场投入，旨在通过物联网通信模块、管理平台，与现有城市交通、轨道交通、车联网的产品结合，形成“智慧城市交通+智慧轨交+车联网”的大交通物联网布局。

2、车联网战略集团聚焦，行业龙头地位日益凸显

从研发布局上， 在收购中兴物联后高新兴进行了集团层面研究体系的重新梳理，侧面反映了公司对未来发展战略布局的规划，其中智能交通研究院和物联网研究院均涉及车联网大交通领域的研发，从七大产品线上也将车联网产品作为重点聚焦的领域之一。

从组织架构上， 中兴物联董事、总经理古永承先生目前担任高新兴董事、副总裁，深度参与公司发展战略、业务规划等事宜；中兴物联部分领导调任到高新兴集团层。同时，公司今年9月份公告原中兴通讯质量部首席质量官樊晓兵出任集团副总裁，分管公司物联网等相关业务。组织架构上的调整体现了高新兴将物联网和车联网置于公司未来战略布局重要地位。

高新兴有望成为A股车联网领头羊，估值处于较低水平。 目前A股相关车联网上市公司主要为索菱股份、得润电子、兴民智通、启明信息、国脉科技，从车联网业务收入体量和占比的情况来看，高新兴车联网业务正处于起步阶段，故而收入占总营业收入比较较低，但其他公司的收入占比大多在10%-15%的水平。从估值情况来看，即使在近期市场情绪影响的背景下，另外5家公司的2017年平均PE水平也有40倍，高新兴目前估值水平相对较低。

从当前车联网业务收入情况看，2017年为公司车联网业务快速发展元年，该业务实现收入约占公司备考收入的10%；随着国内外车联网产品的市场规范化和市场规模的上升，2018年有望占营业收入15%，2020年提升至20-25%。车联网业务的加速发展为公司盈利水平提升贡献重要力量。

1、海外车联网后装OBD市场商业模式成熟，以运营商主导，高端技术型产品具有发展潜力

国内车联网后装市场商业模式尚不成熟，终端受价格影响较大，竞争较激烈。 从国内的情况来看，由于行业处于发展初期，商业模式尚不成熟，导致终端产品市场普遍具有受到价格战影响严重，需求方相对分散，且对于能够实现相同效果的产品中往往倾向于低价位产品。在这一背景下，供应商为在激烈的竞争环境下确保市场份额的稳固，满足市场对价格的要求，不断降低成本，使得低端产品成为国内主流。

海外后装OBD市场竞争良性，高端技术型产品具有发展潜力。 不同于国内应用端厂商直接采购的商业模式，海外主要以运营商为主导，“终端+流量”打包销售的商业模式，故而后装OBD产品主要为运营商向终端厂商采购，使得其对产品安全性、稳定要求较高，且供应关系较为稳定。

2、海外车联网后装市场应用场景属刚性需求

海外大多国家地广人稀，汽车作为主要交通工具。 根据世界银行最新世界国土面积排名数据显示，2017年中国的人均国土面积为135人/平方公里人，而美国仅为31人/平方公里，欧洲为73人/平方公里，欧美国家大多地广人稀。而其日常主要的交通工具汽车，美国人均汽车保有量为0.83台/人，欧洲为0.60台/人，中国为0.23台/人。

车联网服务逐步成为刚需。 埃森哲一项调研显示，全球71%受访者希望拥有车辆生命周期管理服务，35%受访车主希望获得贴身管家式的车联网服务。 产生这一调查结果主要是源于在地广人稀的欧美国家，选择驾车出行是主流，故车辆故障报警、道路紧急救援、以及车辆远程维修等成为刚性需求，而能够实时获取车辆数据，提供精准服务使得车联网直击用户痛点。 在目前，俄罗斯、中国、西欧和北美等国家和地区70%以上的新组装车辆都已配备互联网接口。

3、海外运营商进入壁垒较高，高新兴具备技术和合作优势

1）海外运营商“短名单优势”赋予客户连结优势

“短名单”优势，打破运营商供应商体系壁垒。 海外知名运营商对战略合作伙伴设定的门槛极高，要经过严格的认定。短名单由供应商长名单经过严格资格预审、评审，打分而得到的，审核范围不仅涉及产品质量、技术能力，还包括企业资金链、生产环境、员工福利等公司经营能力的方方面面。一旦进入短名单，设备供应商就成为运营商的长期合作伙伴，对其设备、网络质量负责，同时助其规划未来发展策略，可以说是成为了供应商的“合伙人”，重大项目通常只对 “短名单”上的厂商发标。高新兴物联依托多年的产品沉淀，凭借对海外运营商网络传输制式的深刻理解，具有进入短名单的优势。

2）高端模组产品为车联网终端保驾护航

具备4G模组先发优势，受益行业快速增长。 中兴物联于2013年成为国内首家推出了4G网络的LTE模块厂商，并取得了快速的增长。目前覆盖 CAT1、CAT3、CAT4等主流LTE产品，正向CAT6、CAT9等高速产品发展。依靠4G产品上的先发优势和技术积累以及独创WeFoTa和OpenLink功能，中兴物联物联网无线通信模块产品已累计发货超过3500万片，产品位居国内领先位置，同时已向日韩、欧美等国家和地区批量发货。在全球范围内，中兴物联无线通信模块产品及其集成产品业务规模仅次于Sierra Wireless、Gemalto、Telit、U-blox等国际一流厂商，位居全球第二梯队前列，在国内属于第一梯队。

聚焦车规级模组，成功卡位车联网连接层。 在车联网领域，中兴物联的定位为：端到端的车载智能硬件提供商。通过终端硬件配合平台产品，向客户提供所需服务，车规级模组是其重点发展的方向。早在2014年，中兴物联就针对车联网进行了战略布局，目前已经推出了多款涵盖车联网应用的模块，技术实力彰显，其中车规级模组ZM5330S已实现在整车厂商中应用。中兴物联将持续聚焦车规级模组，维持车规级模块技术优势。

3）联手Octo优势明显，提供客户拓展渠道

4、与欧美运营商达成深度合作，并启动马来西亚、新加坡、西班牙等地区产品测试，致力于全球化布局

在北美市场积极开展与顶尖运营商的合作。 2015年，中兴物联同美国电信巨头AT&T合作，定制LTE车载热点产品Mobley，并在全美进行销售。2016年同美国另一家运营商T-Mobile合作提供车载uFi+OBD诊断终端产品—SyncUp Drive。该产品接通用户的车载OBD之后会读取车辆数据，这些数据通过其内置的运营商平台上传至用户手机端的SyncUp Drive云平台，用户在该平台上能够看到车辆的所有状况。

与全球UBI方案领导者—Octo展开合作。 目前，Octo拥有36%的市场份额和540万客户,在23个国家运营。从细分区域市场占有率来看，Octo在意大利、美国和英国市场份额皆排名第一，分别达到97%、23%和17%。中兴物联与Octo合作定制研发了面向UBI市场应用的后装终端产品—AT21。Octo的技术优势以及与海外运营商的良好合作关系，有助于中兴物联积极拓展海外UBI业务，在北美以及欧洲等市场建立合作体系，巩固优势。

持续拓展市场，积极启动马来西亚、新加坡、西班牙等地区产品测试合作。 除了欧美地区，中兴物联还在多地开展产品测试。目前，已启动与马来西亚、新加坡、西班牙、比利时、墨西哥、中国香港等地区运营商的合作，开始部署车联网平台并进行开展产品测试。

1、国内车联网渗透率有望逐步提升，以整车厂为主导推进车联网应用

根据中国产业信息网数据显示，2017年我国车联网行业渗透率仅不到10%，受益智能网联汽车的发展，2020年作为L3/L4级自动驾驶发展元年，国内车联网渗透率有望提升至20%。2020年中国汽车保有量接近3亿辆，按照 20%的渗透率，具备联网能力的车辆将达到5700万辆左右。以每辆车1500元的硬件产品价格来估算，则市场规模超过850亿元。

前装市场整车厂为主导。 不同于后装市场，车联网前装市场主要由整车厂主导，而目前国内整车厂一方面受制于国内汽车销量增速逐步下降，另一方面遭到国外品牌的挤压，近两年营收利润情况均不乐观。

整车厂推进车联网的动力来源于，提升产品用户体验和增强自身盈利能力。 车联网给整车厂带来了新的机遇，一方面可以提升产品的用户体验，通过搜集车辆的使用数据以及驾驶员行为习惯的数据，可以让整车厂了解汽车的性能情况以及用户的使用偏好，为产品的优化提供数据基础。另一方面，车联网增加车厂的盈利能力，车厂可以根据车辆的使用情况以及驾驶员的需求，及时有效的提供汽车售后、维修、保养等汽车后市场相关服务。

3、高新兴携手吉利成立车联网合资公司，彰显行业地位，前装4G车规级模组开疆扩土

吉利优先大力推进车联网战略。 吉利继2010年收购沃尔沃，2017年相继收购宝腾汽车49.9%的股份，以及豪华跑车品牌路特斯51%的股份，吉利迎来了大变革。今年，吉利将车联网战略强化，并联合百度、腾讯、京东、高德等多家互联网厂商，生态圈已初现规模。

高新兴与吉利成立合资公司，深入吉利产业链，彰显行业地位，目前主要供应4G车规级模组。 2017年上半年，公司与吉利集团旗下的亿咖通公司联合成立了专注于前装车规级产品研发的合资公司—西安联乘智能科技有限公司。吉利汽车是国产自主品牌的佼佼者，2017年销量达到124.7万辆，同时吉利也是国内规模前装导入4G通信模块的车厂。2018年上半年，吉利汽车销量达到了76.7万辆，2018年全年销量有望突破其在年初制定的158万辆的目标。高新兴向吉利供应的4G车规级模组今年有望实现放量增长。超预期增速反映了公司车联网前装业务发展进入高速通道。

对比Telit车载通讯业务高速发展态势，公司4G车规级模组业务增长不容小觑。 参考今年7月份，启迪国际（0872.HK）公告计划以1.05亿美元收购Telit车载通讯业务，被收购方为是全球主要的车载通讯模块供应商，客户涵盖全球领先的汽车OEM厂商以及Tier1供货商。截至2017年装有Telit车载通讯模块的汽车数量超过5百万辆，销售收入从2015年约3130万美元增加至2017年的6320万美元，复合年均增长率达42.1%，净利润由2015年的60万美元增长至2017年的250万美元，复合年均增长率达104.1%。且截至2018年3月31日，其2018年至2020年期间的在手销售订单约3.8亿美元。

车规级模组业务处于较高估值水平，属高端模组领域，拥有一定的技术壁垒。 启迪国际收购Telit车载通讯业务的交易对价为1.05亿美元，17年该业务实现净利润210万美元， 对应的估值高达50倍，若给予18年同比增速为50%-100%，对应的估值为25倍-30倍，一方面表明车联网行业处于高景气度确定性行业，另一方面也表明车规级模组属高端模组领域，拥有一定的技术壁垒。

4、产品向前装终端T-Box延申，并实现多品牌车厂拓展，成为增长新来源

T-BOX（Telematics BOX）即车载微软系统，依托无线语音、数字通信、人造卫星的 GPS/北斗系统和 CAN 总线集成等，向驾驶员和乘客提供道路交通信息、导航信息、应付紧急情况的对策、远距离车辆诊断、车联网远程控制以及互联网（新闻、金融交易、电子邮件等）服务等。

公司产品向前装终端T-Box延伸。 公司在高端模组的基础上自主研发的T-Box产品已推出，T-Box 产品具有功能齐全，加强终端产品与客户的连结性。 公司的T-Box产品与国内外Tier 1合作为国际一流车厂提供产品和服务。

T-Box产品技术壁垒较高，将成为车联网业务新增长来源。 T-Box系统包括GPS单元、外部接口处理单元、微控制器、移动通讯单元及存储器，是车内网、智能车载控制单元、后台系统、智能交通网等互联互通的核心枢纽。由于T-Box产品追求更丰富的数据和更稳定的数据传输，需要直接与汽车CAN总线相连，作为云端和车端信息交互的连接点，既扮演汽车大脑的角色，也承担着无线通信模块的功能。 T-Box产品价格为800-1000元，较目前4G车规级模组产品的150元有较大提升，同时较高的技术壁垒意味着较大的毛利空间，将成为车联网新的增长来源。