YY | 象屿集团：贸易风险、地产边际与流动性压力

YY评级 · 公众号 · · 2024-09-11 18:26

正文

请到「今天看啥」查看全文

摘要

集团：贸易风险、地产边际与流动性压力

2024年7月，因战略合作对象德龙系被曝光破产重整，象屿集团被推至风口浪尖，而截至目前，象屿方仍未披露对德龙系敞口。而本文则以此事为引子，进一步观察象屿的贸易相关风险，并对集团的经营财务情况进行跟踪。

01 从德龙事件看去，我们有三个观察点：（1） 从可查的德龙方抵质押到象屿手中的股权/动产价值考察，推测象屿对德龙的债权敞口至少为68.76亿； （2） 从德龙事件引出钢材的业务风险，一是体现在行业常用预付款模式进行采购，二是地产下行周期下，钢铁行业整体经营压力较大。就上市公司厦门象屿来看，23年金属矿产收入占比达到62%，不锈钢和和色系的毛利占比达到74%。而其中，即使按全额法计算收入，涉及德龙的合作金额占23年金属矿产收入的18%，可见对象屿而言，德龙虽是第一（大供应商），但不是全部，德龙之外的钢材贸易风险仍需关注。 （3） 民企合作风险。象屿与诸多民企存在业务往来，我们从账面应收预付款对象、公告披露的上下游大客户以及存在抵质押关系的债务人观察，涉及西王、富伦钢铁、江苏瑞昕等等。

02 经营跟踪：（1）贸易方面 ，厦门象屿23年经营效率明显下滑，体现在营运资本近年持续增加（资金占用提升），但23年收入却出现下滑； （2）地产业务 主要由象屿地产经营，近年在集团的支持下快速扩张，20-23年权益销售金额持续增加，不过需关注的是与业绩同时增长的也是库存压力，此外，24年1-8月实现权益销售金额仅为23全年的47.8%，而梳理目前待售项目表现来看，公司过去一直坚持的长三角为主的策略下，未来也将面临行业整体下行的冲击； （3）金融业务 主要由象屿金象经营，与公司供应链主业协同性高，近年来逾期不良风险控制较好。

03 资金流动和债务压力最新跟踪 ：资产扩张和资金流向来看，近年厦门象屿和象屿地产的扩张驱动了集团并表资产的增加，进一步看，厦门象屿资金主要沉淀在应收和预付款项（也导致CR5中现金循环周期为除了有地产业务的建发股份外为最高，且整体增加）；象屿地产则是存货压力凸显；而集团本部资金同样拆借给旗下子公司，近年年内对厦门象屿、象屿地产、象屿金象均存在较大拆借额，不过以象屿地产对集团资金支持依赖最大。债务压力方面，除象屿金象外，集团本部、厦门象屿、象屿地产杠杆率仍处在高位，同时近年流动性压力凸显（主要体现在现金短债缺口持续增加），此外，厦门象屿和国贸股份为CR5中唯二使用永续信托融资的主体，象屿整体融资成本和资金渴求度高。