【海通机械佘炜超\/耿耘】：三一重工季报点评：一季报盈利高增长，利润率处于上升通道

1Q 业绩高增长，盈利水平提高。 公司 1Q18 实现收入 122 亿元，同比增长 30%，归母净利润 15 亿元，同比增长 101%，扣非净利润 12 亿元，同比增长 78%。公司 1Q18 毛利率/净利率分别达到 31.9%/12.8%，较 17 年分别提高 2pct/7pct，盈利水平处于上升通道。我们认为公司一季度的优异表现与工程机械产品的旺销行情匹配，在扩内需，稳增长的背景下，我们看好公司 18 年业绩绽放。

1Q18 挖机销量表现强劲。 根据工程机械协会，公司 1Q18 挖机销售 12860 台，同比增长41%，其中 3 月份销售挖机 8289 台，同比增长 83%。从结构上看，1Q18大挖（30t 以上）/中挖（20-30t）/小挖（20t 以下）销量占比分别为 65%/19%/16%，销量增速分别为 34%/22%/134%。1Q18 公司挖机出口 1295 台，同比增长 80%。我们认为公司 18 年挖机销量有望接近 3.8 万台（17 年行业销售 14 万台挖机，按照 15%的增速预测，预计 18 年行业销量超过 16 万台，公司市占率达到 23%）。

混凝土泵车 3 月下线量同比增约 120%。 从工程机械施工顺序看，中后周期的混 凝土机械有望延续挖机的景气程度。根据庞源租赁 18 年 4 月 4 日公布的塔吊租 赁利用率，其 3 月份的塔吊利用率接近同期最高，侧面验证了中后周期产品的景 气程度。根据三一重工官网，公司泵车 3 月下线近 200 台，较 17 年同期上升约 120%。17 年公司混凝土业务收入增长 33%（含德国普茨迈斯特），毛利率 24.2%， 随着 18 年混凝土业务收入规模的增长，我们预计其毛利率将会提升 。

目标价 9.90 元，维持买入评级 。 考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销，以及 18 年混凝土机械可能的“量价齐升”，我们预计公司 18-20 年归母净利润为 34.67 亿元/43.68 亿元/52.48 亿元，18-20 年 EPS 为 0.45 元/0.57 元/0.68 元。参考可 比公司估值，考虑到公司在挖机领域的龙头地位，我们给予公司 18 年 22 倍 PE 估值。目标价 9.90 元，维持买入评级 。

风险提示。 基建投资放缓，应收账款减值风险，流动性收紧的风险。