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发布建材行业研究观点

【国君研究】资源品的牛市，逻辑再梳理——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2024-04-21 21:37

正文

资源品的牛市，逻辑再梳理——国君周期论剑电话会邀请函

2024年资源品投资逻辑再梳理；

策略核心观点

哪些行业会提分红？——“价值中的价值”研究系列一

▶ 提升分红是增长中枢放缓后企业维持ROE的必然选择。 巴菲特的投资法则中有个重要的“一美元原则”：公司每一美元的留存利润，至少应该创造一美元的市值，否则公司就不是在为股东创造价值。这启示我们，留存收益其实是个“烫手的山芋”，每份留存利润都至少应该创造之前一样比例的收益，否则公司ROE就会边际下降，影响企业价值，还不如将这些利润返还股东。从计算公式出发，可以发现如果要维持ROE稳定，增速g和分红比例d会此消彼长，高增速下即使低分红也能支撑ROE，但一旦增速中枢放缓，提升分红比例将是维护企业价值的必然选择——否则净资产增长将快于盈利，导致ROE下降。换句话说，分红能够极大缓解企业的潜在增长压力，随着A股步入成熟的存量经济时代，分红比例的提升将是企业维持ROE的重要手段。而回顾历史，我们也发现 在增长预期不高的年份，分红比例越高的公司在二季度更能取得超额收益。

▶ 分红提升的一个核心与三大支柱：稳定的股权自由现金流+盈利稳定/少投资垫资/财务去杠杆。 稳定的股权自由现金流（FCFE）是公司扩大分红的核心，公司赚取的真实现金流需要将在三个层面分配：公司层面用于资本开支与补充营运资本，债权人层面用于偿还债务与利息，最后才是能给到股东的分红或回购。稳定的自由现金流要求公司在三方面表现优异，即能稳定保持良好的ROE水平，减少公司层面的投资、垫资行为，以及财务去杠杆后较低的偿债偿息压力。对照日本2000-2010年代经验，彼时日本出现了提股息趋势，随着日本经济增长中枢下降，全社会去杠杆，微观层面也呈现出行业竞争格局与企业ROE趋稳、企业去财务杠杆、降资本开支的现象，丰厚的在手现金下日企加大分红，高股息指数走出绝对收益。当前A股非金融企业自由现金流在2016年后转正并持续增厚，已具备进入大分红时代的潜力。

▶ 具备提分红潜力的行业：煤炭/公用/通信/食饮/家电/纺服。 当前A股维持正自由现金流的行业主要包括资源品、下游泛公用与大消费。从盈利预期稳定性的角度，具备牌照优势、准入壁垒或品牌优势的行业经营稳健，这些行业通常位于微笑曲线两侧，需求稳定或具备议价能力。从现金流出的压力上，中游往往需要垫资，面临补充营运资本压力，而上下游压力更低；成熟的消费品、资源品行业以及公用基建类行业当前投资高峰已过去，再投资压力较小，这类行业一般也同步降低自身财务杠杆，改善偿债能力。我们认为，三类行业都具备提分红潜质，并对各类型中分红提升的潜力排序如下：1）资源品：煤炭>石化>有色；2）下游周期：公用>通信>交运>环保；3）大消费：家电>食饮>纺服>医药；4）银行中期提分红有望，但短期存在积累资本金需求。

▶ 23年报分红跟踪：两非分红比例改善，煤炭/家电/食饮/纺服/通信分红比例高位提升。 23A两非已披露个股分红比例40%，同比+1.6pct，双创板块受监管影响低位提分红。二级行业中焦煤/非白酒/非金属材料/旅游零售/白色家电/两轮车/煤炭/纺织制造/出版等分红比例高位提升。

▶ 风险提示： 数据测算口径差异导致样本难以代表行业整体。

煤炭核心观点

焦煤底部得到验证，价格有望反转

动力煤底部预计就在4月下旬，800元/吨底部价格判断不改；炼焦煤：价格到底，价格的反转就在眼前，并且可能可以更乐观。

投资建议： 我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。

动力煤：预计在4月下旬达到800元/吨的价格底部。 4月第二周黄骅港5500k价格环比下跌10元/吨至816元/吨，价格降速趋缓，周五则出现港口低卡煤炭陆续涨价的情况，或预示动力煤整体的价格底部也已经不远。供给端，4月大秦线进入检修，山西开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治，叠加进口煤的冲击压力消除，4月整体供给有望略微收缩；需求端，随着钢铁、建材发货量的明显恢复，预计动力煤价探底将逐步清晰，继续维持4月底煤炭底部探明，800元/吨以上价格底的判断。

炼焦煤：价格已到底，价格的反转就在眼前： 库存极低，进口不增，钢铁建材量价齐升，产业链涨价在眼前。黑色产业链的股票、期货4月第二周强势反弹，背后最直接的原因是钢铁需求恢复。钢铁建材量价齐升，螺纹钢较上周上涨116.0元/吨，热卷较上周上涨62.0元/吨。焦煤端，2023年价格的“V型”反转还在眼前，3月焦煤进口量回落，当前三港库存、焦化厂库存、钢厂库存处于极低位，价格底部的供需结构极其脆弱，供需两端的变化可能都会导致价格反转，我们甚至可以更乐观地预计，24Q4焦煤价格高点可能比2023年更高。

行业回顾： 1）截至2024年4月13日，秦皇岛港库存为485.0万吨（-7.4%）。京唐港主焦煤库提价1890元/吨（-2.1%），一级焦2087元/吨（-2.1%），炼焦煤库存三港合计202.8万吨（-5.6%），200万吨以上的焦企开工率为68.92%（-1.13PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低62元/吨；澳洲焦煤到岸价240美元/吨，较上周上涨1美元/吨（0.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低101元/吨。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。

有色核心观点

“新制裁”窗口临近，风险激化贵金属加速渐进

行业跟踪：

①工业金属周度研判： 美国3月零售销售额环比+0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，超出市场预期的0.4%，另外美国上周初请失业金人数21.2万人，亦低于市场预期的21.5万人。零售和就业数据再超预期，市场延续此前再通胀交易热情，工业金属的外盘价格涨幅明显强于内盘。但近期美联储官员频繁释放鹰派信号，首次降息预期已回撤至24年9月份。在价格快速上涨情况下，国内金属终端需求的压力已有所显现，而海外“再复苏”的逻辑仍待验证，美国3月新屋开工量环比下降14.7%，远低于市场预期的2.4%，也是自2020年4月以来的最低水平。另外，美国隔夜逆回购余额触及3270亿美元的新低，反映银行内流动性偏紧持续。高利率阶段拉长对需求端压力可能继续显现，工业金属价格或逐步回归基本面，而内外价差也将逐渐纠偏。

电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累去库进度。 ①价格：本周LME铝涨7.02%/SHFE铝跌1.86%至2669/20350（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端延续云南复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，本周电解铝运行产能4243.1万吨/年，较前周增加19.7万吨。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百分点至64.2%，其中铝型材/铝线缆开工率变动-1.8/+2.4个百分点至56.8%/64.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存84.4（-1.0）、25.67（+0.27）万吨。④盈利端：铝价小幅回落，带动吨铝盈利降至2607元左右。

铜：乐观情绪释放，需求压力仍存。 ①价格：本周LME/SHFE铜涨4.41%/3.20%至9874.5/79370（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率69.75%，周降2.2个百分点，截至4月19日，全球显性库存合计62.6万吨，环比降0.3万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。

②新能源金属周度研判： 锂板块：上游锂盐供给恢复，但厂商多惜售挺价，导致市场流通偏紧，下游需求增量明确，期货盘面走弱扰动，锂价弱稳运行。1）无锡盘2406合约周度跌4.02%至10.75万元/吨；广期所2408合约周度跌3.54%至10.89万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1133美元/吨，环比跌8美元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。

供需博弈延续，锂价震荡运行： 期货受资金交易和其他商品波动情绪影响，价格中枢下探。近月合约阶段性贴水现货。跟随期货波动，现货锂价中枢也有小幅下探。锂矿方面，上周国内锂矿石现货价格暂稳运行，当前锂矿现货流通仍然较紧，部分持货商维持挺价心理；但受下游锂盐价格震荡走弱影响，锂盐方面，据SMM，4月碳酸锂生产环比提升+20%以上，而海外进口端也存在明显增量。供给4月环比显著增长预期对近期市场交易情绪起到压制影响。但目前锂盐厂挺价情绪浓厚，多惜售捂货，导致市场上低价现货流通偏紧。需求端下游五一节前有陆续备货采购，整体市场氛围相对较好。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为10.98-11.30万元/吨，均价较前周跌0.79%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.91-10.17万元/吨，均价较前周跌0.02%。

电钴报价下行，钴盐延续下行： 电钴方面，国外市场散单成交有限，需求较为平淡；国内市场终端需求弱势，厂商和贸易商谨慎报价，成交重心进入下滑。钴盐方面，需求端下游采购意愿有所减弱，观望情绪浓厚，钴盐成本面支撑逐渐减弱，买卖双方僵持局面持续，钴盐价格延续下行。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.0-24.8万元/吨，均价较前周跌0.49%。

③贵金属： 美国3月零售销售月率为0.7%，高于预期的0.3%以及前值0.6%，至4月13日当周的初请失业金人数为21.2万人，低于预期21.5万人，略高于前值21.1万人。在美国通胀有所反弹，而经济显示韧性背景下，美联储官员近期鹰派发言频出，市场的降息预期再度延后，据芝商所数据，市场认为降息大概率于2024年9月开启，而上周预期7月份。在美联储维持高利率、持续缩表下，居民、企业端、以及金融系统风险将大幅增加，交易危机暴露下，金价主升延续。此外，近期伊以冲突局势骤然升级，4月19日，以色列对伊朗境内目标发动袭击，中东局势动荡加剧，市场的避险情绪攀升，推动贵金属价格加速上行。中长期看，央行购金对金价形成有力支撑，据世界黄金协会，2月全球官方黄金储备增加19吨，连续第九个月实现增长。

黄金：避险情绪攀升，助推金价上行。 价格：本周 SHFE 金上涨 1.06% 至 568.30 元 / 克、 COMEX 金、伦敦金现分别上涨 1.37% 、 2.06% 至 2,406.70 美元 / 盎司、 2,392.03 美元 / 盎司。库存： SHFE 金库存较上周减少 0.03 吨至 3 吨， COMEX 金库存较上周增加 0.12 吨至 547 吨。持仓： COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周减少 0.05 万张， SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周增加 16.66 万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国 3 月末黄金储备为 7274 万盎司，环比增加 16 万盎司，已连续十七个月增加。

白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。 价格：本周 SHFE 银上涨 1.73% 至 7,418 元 / 千克； COMEX 银、伦敦银现分别上涨 1.46% 、 2.92% 至 28.75 美元 / 盎司、 28.68 美元 / 盎司。库存： SHFE 银库存为 955 吨，较上周减少 50.55 吨，金交所银库存为 1,497 吨， COMEX 银库存较上周减少 11.75 吨至 9,063 吨。持仓： COMEX 白银非商业净多头持仓量较上周增加 0.01 万张， SLV 白银 ETF 持仓量较上周减少 1755.31 万盎司。制造业景气度： 3 月份，我国制造业 PMI 为 50.80% ，环比增加 1.7% ，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

交运核心观点

五一机票预售加速，油轮船东预期乐观

航空：五一假期预售加速，预计量价均将再超2019年。 24Q1中国航空客流同比增长38%，较19Q1增长10%。清明假期后量价快速恢复，近期华南暴雨天气略有影响，预计4月航空客流将同比增长14%，较2019年增长7%；其中，国内客流较2019年增长超一成，国内含油票价基本持平2019年。随着火车票预售开放，五一假期机票预售逐步加速，OTA查询量与预订量同比增长明显。2023年五一为疫后第一个长假，需求集中释放而航班量仍受限。考虑高票价基数效应与机队周转恢复，预计客流将同比增长，而票价或同比回落，但仍将高于2019年。2024年旺季量价均超2019年，淡季公商务需求恢复将是关键。市场预期处于低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。

油运：中东局势再度紧张，油运短期影响或加剧。 1）原油油运：产能利用率已处阈值，短期贸易节奏主导淡季运价高位波动，中东-中国VLCC TCE略降至3.6万美元。2）成品油运：淡季炼厂开始检修，运价仍较坚定，新澳线MR TCE仍超3.3万美元。据路透社报道，4月19日以色列对伊朗军发动袭击，中东局势再度紧张，对油价与油运的短期影响将持续甚至加剧。我们仍基于长逻辑看好油运超级牛市期权，油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，预计Q1业绩增长超预期，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。

油运近期跟踪要点：船东运价预期更为乐观，老船拆解可期。 1）需求：运量端，传统能源具有韧性，且亚洲力量有望超预期。提示不同于2023年，全球原油库存已降至低位，高油价下去库的边际影响已减弱，未来补库将是锦上添花的需求期权。航距端，逆全球化下原油贸易重构深化且持续，市场对未来俄乌冲突缓解后的贸易恢复预期减弱，且大西洋区域将继续增产拉长航距。2）供给：VLCC在手订单占比5%，仍处低位。影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。时隔15个月再现VLCC拆解，为1艘上美国制裁名单的19岁老船。市场乐观预期未来两年VLCC船队规模持续缩减，且IMO环保监管措施将持续约束有效运力弹性。2024年以来油运运价淡季不淡，油轮船队乐观预期运价中枢继续抬升，且对下半年旺季运价中枢预期更为乐观。

策略：增持航空油运。 1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，未来数年供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。

风险提示： 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

公用事业 核心观点

用电增速回落，光伏维持高增

低基数效应消退，2024年3月用电量增速回落。 2024年3月全社会用电量同比 7.4%，增速较1~2月-3.6ppts（2年CAGR 6.7%，较1~2月 0.1ppts）。分产业看，2024年3月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 7.0%/4.9% /11.6%/15.8%，较1~2月-4.1/-4.8 /-4.1/5.3ppts（2年CAGR 11.9%/ 5.6%/12.8%/4.5%，较1~2月 3.3/ -0.6/5.3/-2.0ppts）。我们认为2024年3月用电增速回落主要与低基数效应消退有关：1）2024年3月工业增加值同比 4.5%，增速较1~2月-2.5ppts（2年CAGR 4.2%，较1~2月-0.5ppts）；2）社会消费品零售总额同比 3.1%，增速较1~2月-2.4ppts（2年CAGR 6.8%，较1~2月 2.3ppts）。

水电增速加快，光伏维持高增。 2024年3月规上电厂发电量同比 2.8%，增速较1~2月-5.5ppts。分电源看，2024年3月水电、风电增速加快，光伏维持高增，火电、核电增速回落。2024年3月水电同比 3.1%，增速较1~2月 2.3ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2年CAGR-6.7%，较1~2月-5.4ppts）。2024年3月风电同比 16.8%，增速较1~2月 11.0ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2年CAGR 8.2%，较1~2月-9.2ppts）；光伏同比 15.8%，增速较1~2月 0.4ppts，主要与装机增长有关（据国家能源局，截至2024年2月末，全国累计光伏装机648GW，同比 56.9%）。2024年3月核电同比-4.8%，增速较1~2月-8.3ppts。2024年3月火电同比 0.5%，增速较1~2月-9.2ppts，或与上年同期高基数（2年CAGR 4.7%，较1~2月 1.1ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。。

投资建议： 维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的；（2）水电：把握大水电价值属性；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注；（4）新能源：精选内生高增长个股。

市场回顾： 上周水电（ 1.72%）、火电（-3.68%）、风电（-1.21%）、光伏（-3.26%）、燃气（-0.90%），相对沪深300分别-0.17%、-5.57%、 -3.11%、 -5.16%、-2.79%。电力行业涨幅第一的公司为赣能股份（ 25.09%），燃气行业涨幅第一的公司为*ST升达（ 10.40%）。

风险因素： 用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期。

地产核心观点

3月观察 | 金三银四，而非金九银十

3月数据继续修复，在高基数下实属不易，整体仍然延续此前趋势，唯有竣工表现低于预期。 年初以来，市场逐步修复，尤其是在2023年同期高基数下，表现亮眼。3月单月较2月继续修复，最为重要的销售指标，面积/金额分别同比-18.3%/-25.9%，均较2月降幅收窄。我们关注的指标待售面积继续快速增长，同比+15.6%，绝对数据达到7.5亿方，且住宅有3.9亿方。整体来看，仅有竣工面积表现低于预期，并拖累地产投资增速进一步降幅走阔，我们认为，这也是房企白名单和融资协调机制出台的背景，预计后续竣工面积有望修复。

我们更为关注的是行业运行模式发生的变化，尤其是购房行为，从原来的金九银十变为当前的金三银四。 金九银十的说法在统计局数据上并未充分体现，过往数据的季节性更突出的表现为“季末冲量”，与报表时点有一定关系。我们统计2013~2020年这几个地产上行年，能够看到12/6/9/3月的单月销售金额占比最高，依次为13.8%/11.2%/10.4%/8.2%，有非常明确的季末周期。而我们在统计2022~2023年的数据时出现了变化，虽然季末周期仍存在，但分布变化较大，排序变为6/3/12/9，占比为12.4%/11.7%/10.4%/9.8%。也就是说，此前金九银十的旺季表现，在过去两年更多的体现为金三银四。

如果2024年维持过去2年规律，则需要进一步的政策来应对“上半年热、下半年冷”的局面。 若按照2022年以来规律进行折年计算，预计全年销售面积/金额分别为9.2亿方/8.9亿元，同比降幅为-17.7%/-24.0%，考虑退房等修正，预计降幅较2023年的-8.5%/-6.5%仍然走阔。2022~2023年的规律为上半年强、下半年弱，和以往的上半年弱、下半年强完全不同。考虑到下半年市场热度或较上半年有所降温，期待更加密集的政策出台。

租金回报率仍然是关注的重点，类比大环境关注的分红率，本质是对预期投资回报率的观点转化，从过往的未来回报率增长、切换至当下的收益要求提高。无论是经济环境、还是政策手段，都将促使租金变得更加重要，而租金回报率将成为关注的重中之重。按照我们2024年1月发布的专题报告《楼市冷暖，租金先知》，预期投资回报率隐含两个部分，一个是当下的即期回报，也即实际收益率，另一个就是对未来的增长预期，也即通胀。在通胀处于较低水平时，即期回报率的要求就会明显提升，也即需要通过提高实际回报率的方式来达到收益补偿，这和权益类市场更加追逐红利类标的表现类似。选择低杠杆公司依然是核心，继续建议重组方向。

风险提示： 市场需求加速下行。

钢铁核心观点

钢企盈利比率继续回升

需求边际小幅下降，但库存仍维持较快降库速度。上周五大品种钢材社库、厂库1491.57、542.47万吨，环比降60.36、降38.78万吨；总库存2034.04万吨，环比降99.14万吨。上周五大品种钢材表观消费量959.60万吨，环比降4.61万吨。其中螺纹、线材、中板消费量281.58、107.44、156.46万吨，环比降5.01、升0.93、升2.47万吨；热轧、冷轧消费量325.46、88.66万吨，环比降2.14、降0.86万吨。环比来看，钢铁需求继续边际回落，但总库存仍维持较快降库速度，已累计连降5周；同比来看，上周五大品种钢材表观消费量同比2023年同期仍低4.28%。但全年来看，我们认为对2024年钢铁需求不必太悲观。分领域来看，虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；此外基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端下行。

上周五大品种总产量为860.46万吨，环比升0.50%，同比降10.80%。 247家钢厂高炉开工率78.86%，环比升0.45个百分点；全国247家钢厂高炉产能利用率为84.59%，环比升0.54个百分点；上周全国电炉开工率59.62%，较上一周持平；电炉产能利用率为51.05%，环比降0.61个百分点。2024年1-3月全国粗钢产量2.57亿吨，较2023年同期同比降1.90%。钢铁行业自2022Q3开始整体进入亏损状态，个别钢企逐渐开始亏损减产；我们预期在连续亏损的压力下，或逐步出现尾部企业出清的情况，我们预期2024年我国粗钢产量或环比2023年小幅减少。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为231.4元/吨、331.4元/吨，较上一周降77.2、降77.2元/吨。 从成本端来看，上周矿价震荡上行，焦炭价格在连续提降后首周提涨100元/吨。根据Mysteel数据，上周进口铁矿库存14559.47万吨，环比升72.09万吨；247家钢企盈利率48.48%，较上周上升10.38个百分点。展望2024年，随着海外经济步入衰退周期，成本端能源与原材料价格有望回归，供给将更多匹配需求，盈利端有望实现触底回升。

维持“增持”评级。 加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。

风险提示： 供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。

建筑核心观点

铜等有色矿产待重估，低空经济产业成长性高

国君建筑韩其成 /郭浩然/陈剑鑫

国际铜价持续上涨，低空经济孕育了巨大投资价值和增长潜力。
近期国际铜价出现加速上涨，拥有铜等有色矿产资源公司将受益。 (1)4月5日LME3个月铜(期货官方价)为9318美元/吨，较上周上涨5.5%，较上月同期上涨9.3%，过去一周上涨态势有所加速。(2)据国泰君安有色团队，铜供给端此前铜冶炼厂达成了减产的一致意见，具体落实情况仍有待观察。(3)据国泰君安宏观团队，美国3月新增非农就业30.3万，远超市场预期的21.5万人，仍然维持美联储年中首次降息、全年降息3次的判断，一是因为鲍威尔此前曾明确表示，就业强并不一定意味着高通胀，二是1-2月通胀数据的“噪音”因素偏多，并没有改变通胀回落的趋势。铜等有色矿产资源待重估。
广东深圳、江苏苏州、浙江等推动低空经济发展，对板块形成持续催化。

【国君研究】资源品的牛市，逻辑再梳理——国君周期论剑周观点

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