华测检测 | 点评：Q3扣非后业绩向好，全年目标有望兑现

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公司发布业绩预告：预计2020年前三季度归母净利润3.89-4.03亿，同比增长8%-12%；扣非后归母净利润3.18-3.32亿元，同比增长24%-30%；单季度看，预计公司Q3实现归母净利润2.00-2.10亿，同比增长0%-5%；扣非后归母净利润1.75-1.85亿，同比增长29%-37%。

公司Q3业绩同比增速下滑，我们判断主要系投资收益波动较大导致：（1）2019年Q3出售杭州瑞欧子公司，公司实现一次性收益0.56亿元；（2）2020年新收购的新加坡Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大，营收下滑拖累整体业绩释放。

公司前三季度非经常性损益预计为0.71亿，较去年同期-32.38%；Q3单季度非经常性损益约0.25亿元，较去年同期-61.54%。公司下半年盈利实验室增多，订单饱满，Q3扣非后净利润已达2亿元，我们预计全年业绩目标有望兑现。

SGS在国内员工人数约2万人，2019年收入60亿左右，利润20亿左右。华测检测员工数约1万人，2019年利润约13.5亿左右，对比SGS，还存在较大提升空间。国内检测行业不断深化发展，对检测机构整体管理水平提出了更高的要求，精细化管理是提升竞争力和高质量增长的重要因素。对标SGS等国际龙头，公司盈利能力边际改善空间大，预计未来盈利性持续超过成长性。

检测行业增长确定性大，预计未来仍将保持两位数增长。行业整合的重资产发展模式下，龙头企业相对小企业具有天然优势；背靠高增长的国内市场，内资企业在本土化、人才激励等方面更具优势。内生增长方面，公司推行精细化管理战略，净利润增长有望持续高于收入，边际改善驱动强。外延增长方面，公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡船用油检测公司。未来行业格局或加速变动，成长空间有望持续打开。

我们预计2020-2022年实现净利润6.0/7.2/8.6亿，EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE为76/63/53X，维持“增持”评级。

行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。