【广发•早间速递】从中观角度看PMI

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宏观：从中观角度看PMI

2024年12月制造业PMI淡季小幅放缓至50.1。

从绝对景气度看，中游装备、下游消费品景气领先，上游原材料行业景气偏弱。 12月行业PMI处于50以上扩张区间的7个行业中，装备制造行业有4个（计算机通信电子、专用设备、电气机械、金属制品），消费品制造行业2个（医药和汽车）。“两新”政策的影响是一个重要线索。

从边际变化看，消费品制造业的连续改善值得关注。 消费品制造行业11-12月环比上行幅度分别为1.3和0.6个点，连续两个月均为景气环比改善幅度最大的制造业大类。12月随着假期临近，农副食品、纺服景气上行，两大行业新订单项环比分别上行9.3和9.9个点。建筑链改善是另一线索，非金属矿制品、金属制品景气环比上行。

从资产定价角度：（1）“两新”今年景气度较高， 市场对此亦有充分反映，从申万一级行业来看，家电、汽车行业指数的2024年年度涨幅均较为靠前； （2）必需消费品行业在2024年景气度偏低， 2025年“大力提振消费”对应政策红利，其后续行业景气度能否出现持续变化值得关注； （3） 融资需求相对集中的建筑业景气度走低可能是本轮利率下行的重要驱动，建筑业PMI与10年期国债收益率历史走势高度相关。 目前建筑业景气初步反弹，其后续是否会存在持续趋势对利率来说是一个重要线索。

金工：大类资产配置分析月报（2024年12月）：PMI仍位于荣枯线以上，权益资产有望企稳

基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点。权益： 宏观层面，当前宏观层面整体利多权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向上、估值偏低且呈现资金流出状态； 债券： 宏观层面，2024年12月美债利率有所回升，同时关注国内宏观指标对于债券资产的影响；技术层面，当前债券资产趋势向上； 工业品： 宏观层面，当前宏观层面整体利多工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向下； 黄金： 宏观层面，当前宏观层面整体利空黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。

资产配置组合表现跟踪。 从组合的历史表现来看，根据Wind数据测算，2024年12月固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率0.93%；2006年3月至今，该组合的年化收益率为11.97%，年化波动率为6.98%，最大回撤为9.06%；2024年12月波动率控制+宏观指标+技术指标组、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为1.50%、1.29%；2006年3月至今，两个组合的年化收益率分别为9.25%、9.69%，年化波动率分别为5.92%、4.39%，最大回撤分别为9.25%、5.41%。

金工：CTA季度回顾与展望（2025年1月）

国内CTA产品四季度发行数量维持低位： 2024年四季度新发行CTA产品29只。四季度公布信息的CTA产品中，年化收益率中位数为11.97%，四季度CTA产品总体盈利比例76.7%。

股指期货迎具备趋势性配置机会： 对于2025年一季度，在一揽子宏观政策发力显效作用下，经济稳步回升，积极因素继续增多，市场下行风险相对较小，长期多头配置策略有望为策略组合贡献收益。结合历年数据所统计的春节效应来看，春节前大盘成长占优，节后中小市值板块相对更被看好。一旦指数形成有效向上突破，股指CTA盈利能力将大幅提升。

国债期货CTA盈利能力提升： 国债期货各品种四季度再度大幅上涨，从价量角度看，向上趋势强度大，动量效应强；从宏观角度看，经济增速下滑、通胀低位运行，货币目前处于持续宽松阶段，国债收益率具备持续下行动力。因此，一季度配置仓位上持续持有多头。对于交易仓位，国债期货在大幅上涨环境中处于高波动状态，国债短周期CTA策略具备一定赚钱效应。

商品CTA等待机会： 四季度大宗商品震荡为主，鲜有趋势性机会。从配置角度，买入持有历史价格水平相对较低的国内定价品种，特别是贴水或平水合约，有望在通胀回升过程获得良好的长期收益，尽管短期并没有看到通胀抬升迹象。

计算机：医疗IT订单跟踪：24年订单呈现量升价跌，行业集中度持续提升

从多维度看，24年1-12月的公开订单相较于23年呈现量升价跌态势。

累计订单数据： 24年1-12月医疗IT行业订单金额较上年同期略微下滑，订单数量较上年同期有大幅增长。 单月订单数据： 24年1-12月医疗IT行业订单3、5、6、7、9、11月金额同比下降，主要系23年同期医院端刚走出公共卫生影响，订单回补使得基数较高所导致的。

订单结构： 传统医院信息化项目占比为85.9%，其次电子病历/互联互通占比为8.7%、公卫IT占比为0.9%、医保IT占比为4.5%。主要需求依然来自院内IT领域，主要原因或在于地方政府统一招标的医共体订单增多，这一类订单由当地各家医院的需求汇聚而成，其它类别未来仍有较大增量需求空间，未来政策层面大概率将持续引导医疗机构推进更高等级电子病历系统建设，订单结构占比有望提升。

供应商格局： 从24年1-12月千万级订单的供应商格局占比来看，千万级大单的市场集中度更高，反映出市场份额高的一线厂商更有利于获得千万级大订单，此前的监管使得行业进一步规范化，未来一线企业在招投标中具有明显优势，行业集中度有望进一步提升。

未来下游需求将会进一步回暖，医疗IT框架性政策及具体细则将会持续出台，对未来3-5年医疗IT需求景气度及主要供应商的订单增速保持乐观。

食饮：浅谈资本市场对白酒行业的几点分歧

如何看龙头酒企的成长空间？ 白酒行业营收稳中有增，龙头市占率显著提升。龙头集聚效应明显，未来市占率有较大空间，相较于我国其他消费行业，CR5占比仍为较低水平。危而后机，行业调整期洗牌后再出发。2018年白酒行业阶段性调整，2019年规模以上企业数量加速下行，龙头市占率进一步提升。

如何看龙头酒企报表的“泡沫”？ 白酒行业ROE和股价走势同步性较强，过去两年出现背离，已经反映出市场对白酒行业库存和业绩持续性的担忧。十年维度来看，白酒行业的预收款仍有增长。如果参考美国的食品饮料公司定价来看，较为稳定的食品饮料公司的估值中枢在25倍左右。如果用当下股价（数据截止2024/12/31）和2021年归母净利润计算市盈率，目前白酒板块近一半的公司市盈率在25倍以内，说明市场认为站在2021年向后展望，这些企业较难成长。

如何看白酒基金持仓超配？ 本轮减配以估值消化为主，主动权益持仓已接近2018年周期底部，且“抱团”集中于头部公司，多数主动权益基金已处低配。与2012-2014年周期相比，剔除前十大持仓基金后，当前白酒已处于低配状态。本轮周期白酒相对高持仓更多是由于头部基金稳定持有所致，预计后续交易并不会过于拥挤。

基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。

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