【图说】疯狂的火鸡（手绘货币基金流动性管理新规）

大表哥

货币市场基金 ，俗名货币基金（本文沿用）、货基，花名火鸡，英文缩写MMF，是一种投资于货币市场的短期证券的开放式基金，于2003年12月由华安基金公司在国内首秀，目前国内总额5.4万亿元左右，近期增长特别快。

这些短期证券统称 货币市场工具 ，包括一年以内的国债、高等级债券、存款、存单、商业票据、回购协议等，且对信用等级要求很高。

货币市场 ，在我国主要是指银行间市场，主要功能是银行间调剂短期资金余缺用。早在1996年，央行就放开了银行间拆借利率管制，利率由市场形成，央行只负责调节，不再官定。

但这个银行间市场是金融机构们玩的高端俱乐部，以前普通居民不能直接参与这个市场，只能到银行存款，存款利率尚未完全实现市场化， 大多时候低于货币市场利率 ，这个利差被金融机构赚走了。

有利差，就会有套利。货币基金收集了居民资金，投资于货币市场工具，帮居民赚取利差（能起到类似套利功能的还包括银行理财等）。而且，货币基金赎回到账很快，流动性好于定期存款，收益又高于活期存款，信用风险可忽略不计。所以，这是一个受居民欢迎的产品，对存款替代性很大。而且，利差越大，对居民吸引力越大。

同样，从这一角度讲，将来存款利率市场化彻底完成之后，两边利率拉近，货币基金的生存空间是收缩的。

此次新规的多项规定，旨在控制货币基金的主要风险点。

货币基金的争议点，也是流动性风险点，在于它用 摊余成本法估值 （新规下，定制货币基金已不允许摊余成本法）。

因为买的都是一年以内的短期证券，都是准备持有到到期然后收回本息的（不是买卖赚差价的），所以，它的市价波动不用在意。

比如，某货币基金花100元买入一张债券，准备到期后收回本息100.5元，那么把0.5元收益摊到持有期的每一天，就OK了。货币市场工具等级较高，基本不存在到期还不起钱的信用风险。持有期间，这张债券市价哪怕大跌，也不用管。

这时，持有人就比较开心，持有货币基金时不会有本金亏损，每天拿到较为稳定的收益，收益以基金分红名义下发，还能免税（这一点又胜过了存款，存款利息还要征税）。

所以，从各方面看，货币基金都是一种让银行抓狂的东西，对存款替代性很大。我的私房钱就全买了南方的货基了。当然，银行也会通过申购货币基金来避税。

但是，如果还没到到期日，货币基金持有的证券市价跌了很多（比如跌到98元），万一这时有基金持有人来赎回基金了，怎么办？如果留出的现金不够，紧急抛售债券去应付赎回，只卖了97元（况且你还不一定卖得出去），钱是不够还基金持有人的。

这就是摊余成本法的主要问题，主要是流动性风险。为此，监管规定，如果证券的市价低于估值太多（偏离度），就让基金公司自己掏钱填上。

同时，为了确保基金公司能有钱填这窟窿，监管又规定，基金公司从收到的管理费里，拿出10%，作为 风险准备金 ，攒起来，一直攒到总管理资产的1%为止。有了这些风险准备金之后，监管这次又新出规定，摊余成本法的货币基金规模不得超过风险准备金的200倍！

这样，才能确保万一遇上大额赎回时的流动性缺口，基金公司自己能有钱填得上。

但问题就来了。那些规模巨大的货币基金，是不是超过上述200倍了呢……总之，全行业货币基金规模控制已无悬念。

这种流动性风险发生在持有人 大批甚至全部赎回