1
、
11
月食品与高频相符，非食品弱于预期，医疗分项继续回落
11
月
CPI
同比增速由
1.9%
回落至
1.7%
，环比增速为
0
，其中食品价格环比回落
0.5%
，非食品环比上涨
0.1%
，非食品价格略低于我们的预期。
食品方面：食品烟酒环比为
-0.3%
，基本符合预期，分项指标与高频数据吻合情况较好，鲜菜，水产品价格环比出现较大幅度的下跌，蛋类，鲜果价格有所上涨，粮食与上月持平。
从重要分项上来看，本月猪肉价格继续下跌，符合我们一直以来的预期，当前，由于压栏和统计样本问题，生猪存栏数据以不能很好的反应猪肉的潜在供给，我们认为，在养猪利润仍比较客观情况下，由于
15
年上半年至今的高盈利周期下积累了较多产能，猪肉难有趋势性上涨空间。粮食环比涨幅为
0%
，我们在之前周报中曾经分析过，库存压力是制约主粮价格最主要的因素，且小麦收购指导价明年将出现下行，整体粮食价格上涨压力不大，难以对通胀形成持续压力。
非食品方面：
11
月非食品环比上涨
0.1%
，一定程度上低于我们的预期，
PPI
向
CPI
的传导仍然较弱，其中医疗服务涨幅进一步放缓，教育与文化娱乐分项也弱于季节性，但交通与通信分项在油价的带动下仍然较强。
11
月医疗保健分项继上月之后，环比与同比继续放缓，如我们之前分析的，医疗服务改革是在“统计上”推升医疗服务分项价格的主要原因，而之后会出现持续的回落，考虑到今年此分项基数较高，明年医疗保健分项的同比增速将出现明显回落，从同比角度对通胀是负贡献。原油价格方面，我们在之前的周报中也有所分析，虽然我们认为价格中枢将有所提升，但同样的，从同比角度来讲，原油价格对
CPI
的贡献将弱于今年。
12
月食品环比一般季节性上涨，由于本月数据披露较早，当前
12
月的高频数据仍比较有限，就目前披露数据来看，鲜菜价格有所上行，反季水果也出现明显上涨，但并未超出季节性，考虑到今年过年较晚，
12
月价格上行压力或较弱，我们预计
12
月
CPI
可能持平于
1.7%
。
2
、
PPI
环比涨幅收窄，建材与能源是上涨主因。
11
月
PPI
环比上涨
0.5%
，略低于高频数据（
BPI
）所显示的结果，考虑到上个月
BPI
指数明显弱于
PPI
，我们觉得可能与跨越之间的计算有关，对于整体结论影响不大。分大类来看，生产资料上涨
0.6%
，生活资料上涨
0.1%
，中上游向下游的价格传导仍然不明显，与
CPI
非食品分项的结论也比较一致。分行业来看，上涨较大的子行业是燃料，建材与化工（环比涨幅收窄），燃料方面，如果我们在
CPI
中的分析，虽然原油价格中枢在
2018
年将有所抬升，但是幅度有限，从同比角度来讲，明年涨幅将弱于今年，对于通胀水平形成压制，建材方面最近玻璃，水泥价格涨幅较大，造成建材分项同比涨幅较高，一方面有环保限产与错峰生产的因素，另一方面，也是由于当先工地建设仍比较活跃。但考虑到监管部门已经对问题给予重视，表示快速上涨的水泥价格已经影响到基建项目的建设，我们认为建材的快速拉涨或不具有持续性。
考虑到去年
12
月份基数仍较高，我们认为
12
月
PPI
同比将继续回落至
4.7%
左右的水平，同时
PPI
的高基数将持续到明年
2
月，我们认为在此期间，
PPI
会出现持续的回落。
