【华安策略丨大类资产配置】全球经济韧性下，围绕通胀因子配置—大类资产配置月报第34期：2024年5月

全球经济维持韧性，美国一季度实际GDP环比折年率1.6%考虑到季节性后不弱。叠加供应冲击，全球范围内“再通胀”风险增强、担忧加剧。虽然市场对于美联储降息预期再度推迟，首次降息窗口在8月，但影响已经逐步被消化。经济动能环比小幅走弱，基建何时发力仍是关键。4月高频数据延续了3月边际走弱态势，经济基本面修复动能未见明显提速，后续关键仍是基建何时发力推动国内有效需求回升。总的看，围绕通胀因子进行配置，海外通胀粘性下超配国际大宗和美元、低配美债，国内通胀偏弱下国债仍有相对优势。

权益：震荡中寻找上行机会 。当下A股支撑因素和抑制因素纠缠，预计仍将维持震荡格局。从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位、国内流动性未超预期宽松，不利于成长风格和消费风格，短期内金融和周期风格具备相对优势。市场对于美联储降息预期次数减少与业绩公告的影响已经基本消化，年内预防式降息预期依然支撑美股。

利率：中债谨慎、美债防守。 货币维持合理充裕，但进一步加码宽松可能性偏低。“资产荒”下利率整体上行乏力，后续关注政府债发行节奏。油价上涨预期增强，内含通胀预期有望小幅提升，带动利率上行。经济软着陆预期抬升下，长短期限负利差有望收窄。

大宗：国际大宗仍有上行动力，国内企稳。 原油需求保持相对旺盛、OPEC+减产决心不改，全球需求有望改善、供应不足担忧推升铜价，地缘政治风险消退后黄金短期内恐难以大幅上涨。相对看好铜和、原油，其次为黄金。地方政府化债压力下基建投资实物工作量形成偏慢，地产维持弱势，整体上国内有效需求依然偏弱。但发达国家经济软着陆概率提升，带动全球上游能源、原材料价格上行，上游价格传导逐步传导至国内工业品。目前来看，地产依旧维持弱势，在整体上看多工业品的同时，相对低配地产链条商品。

汇率：美元维持强势，非美货币依旧承压。 美联储降息次数大概率低于其他发达经济体，推动美元维持强势。中美利差继续拖累人民币。

对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

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