晨会聚焦250116

【宏观与策略】

• 策略专题:中观高频景气图谱（2025.01）——石油板块景气上行

【行业与公司】

• 非金属建材行业周报:建筑建材双周报（2025年第1期）-关注建材板块布局机会，建筑把握重大工程主线

• 轻工制造行业周报（25年第2周）-周思考：关于布鲁可的三问三答

• 电子行业月报:LCD行业月报-以旧换新政策延续带动电视需求，1月TV面板价格上行

• 电力设备新能源2025年1月投资策略：数据中心电源需求有望持续升级，电网投资景气依旧

• 银行业专题：银行择股主线和逻辑：复盘和展望

• 食品饮料行业月报:白酒板块1月投资策略：春节动销逐步起量，渠道演绎强者恒强

• 交通运输行业周报：中通快递2024年完成业务量340亿件，中远海控全年预计实现491亿元净利

• 广电计量(002967.SZ) 财报点评:：归母净利润同比增长50%-81%，经营情况持续改善

【金融工程】

• 金融工程日报:市场放量大涨，封板率创近一个月新高

策略专题:中观高频景气图谱（2025.01）——石油板块景气上行

截至2025年1月中旬，上游资源品行业景气上行、中游制造业景气分化：上游资源品方面，石油石化、基础化工、钢铁行业景气改善。中游制造业方面，电力设备、汽车行业景气提振，机械设备、建筑材料、建筑装饰行业景气下行。

下游消费行业景气分化：下游可选消费中，社会服务行业景气保持上行，轻工制造、家用电器、商贸零售行业景气下行；在必选消费中，医药生物行业景气提振，纺织服饰、农林牧渔和食品饮料行业景气下行。

支撑性服务行业和金融行业景气上行：支撑性服务行业中环保和交通运输行业景气上行；金融行业方面，银行和非银金融行业景气上行；TMT行业中计算机和传媒行业景气下行。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

非金属建材行业周报:建筑建材双周报（2025年第1期）-关注建材板块布局机会，建筑把握重大工程主线

更加积极的财政政策可期，推动支持房地产政策落实落细。国务院新闻办公室1月10日下午举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部表示：1）2025年，财政部门将按照中央经济工作会议部署，实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策‘组合拳’；2）2025年提高财政赤字率，将为今年经济发展注入更多动力，具体数据将在履行法定程序后，及时向社会公布；3）实施近年来力度最大的一揽子化债方案，合计安排12万亿元政策资金，2024年2万亿元置换额度已发行完毕，2025年2万亿元置换债券已启动发行工作；4）专项债支持收购存量商品房用作保障性住房的政策，财政部门正在配合相关行业主管部门抓紧研究，细化有关措施安排。

重点板块数据跟踪：水泥价格环比回落，玻璃玻纤价格多数维稳

水泥：一月上旬，国内水泥市场需求继续萎缩，全国重点地区企业出货率为38%，华东、中南和西南地区企业出货率普遍降到5成左右，华北、西北少数仍在施工的区域企业出货率仅剩2-3成水平，受需求不断下滑影响，水泥价格继续走弱，本周全国P.O42.5高标水泥平均价为410.8元/吨，环比-0.6%，同比+10.0%，库容比57.6%，环比-1.5pct，同比-9.9pct；2）玻璃：浮法玻璃多数区域玻璃价格维持稳定，周内两条产线冷修，产能整体小幅下降，近期玻璃加工厂以收尾项目为主，仍多刚需提货，节前浮法厂价格变动空间或不大，重点关注企业的移库政策，本周现货主流均价1374.9元/吨，环比-1.2%，重点省份库存4002万重量箱，环比-0.4%；光伏玻璃供需均有不同程度缩减，市场整体交投平稳，库存波动不大，短期预计市场稳定为主，场内观望情绪增加，本周2.0mm镀膜面板主流订单价格12.0元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜主流订单价格19.5元/平方米，环比持平，库存天数约33.7天，环比+0.73%；3）玻纤：无碱粗纱市场价格整体以稳为主，多数厂成交有所转弱，临近年关多数下游陆续进入回款阶段，池窑厂当前挺价意向浓下，短期预计价格大概率稳定延续，电子纱市场价格主流报稳，目前下游深加工CCL订单无明显好转迹象，加之中长期供应压力尚存下，市场存观望心态，价格大概率弱稳运行，本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3730元/吨，环比持平，同比上涨18.5%；电子纱G75主流报价8300-8500元/吨，环比持平，电子布当前主流报价为3.5-4.2元/米，环比持平。

风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

陈颖（S0980518090002）；

朱家琪（S0980524010001）

轻工制造行业周报（25年第2周）：周思考：关于布鲁可的三问三答

本周研究跟踪与投资思考：1月10日，布鲁可于港股挂牌上市，公司是国内拼搭角色类玩具龙头，在细分市场市占率全球第三、国内第一，产品以拼搭角色类为主，核心客群为低龄儿童。本周我们对市场较为关注的少子化趋势下的行业负beta、竞争格局与核心IP等问题作出探讨。

问题一：如何看新生儿减少趋势下的行业负Beta？根据国家统计局，自2016年以来我国新生儿数量从1786万逐年下降至2023年的902万，市场担忧新生儿减少对玩具市场规模形成冲击。1）其一，基于我们对各细分年龄段人口规模进行的测算与预测，近5年新生儿减少带来的5-14岁人口规模的影响预计将发生在2026年及以后，考虑到6-16岁为布鲁可的核心客群，短期1-2年内受新生儿减少的负影响预计相对有限；2）其二，中长期看，行业仍存在着人均年消费提升、目标客群向高年龄段上移的逻辑，2023年国内0-14岁人群的拼搭角色玩具平均年消费仅25元，此外随着角色IP从低龄的奥特曼向高龄的初音未来、名侦探柯南等拓展，有望量价齐升。

问题二：中国版乐高OR万代，布鲁可在与谁竞争？市场往往以乐高、 万代作为布鲁可的对标竞争对手，并担忧布鲁可将如何在巨头盘踞的赛道中与大众熟知的外资品牌竞争，但无论是从产品、价位段或是目标客群，三者目前均有一定差异。以线上市场来看，1）灵动创想、奇妙积木KEEPPLEY与联梦合等国内玩具公司为布鲁可目前较为直接的竞争对手，体现为核心IP重叠度高且价位带比较接近。2）与万代仍有一定重叠度，但作为万代的平替，布鲁可有望凭借着其好而不贵的产品进一步抢占下沉市场份额。

问题三：如何看奥特曼IP占比过高的风险？由于奥特曼IP占布鲁可收入的比重近六成，且2027年国内授权即将到期，而后续的授权续约存在一定不确定性，因此市场对奥特曼IP占比过高存在一定担忧。我们认为，奥特曼IP的成功是公司有能力规模化高效率实现IP商业化的体现，随着自有IP英雄无限的发力，布鲁可奥特曼IP的收入占比已经从2023年的63.5%下降至2024H1的57.4%；此外，目前公司已签约IP矩阵丰富，包括2大自有IP与50个授权IP，后续若基于现有IP开发更多SKU，有望复制奥特曼IP的成功，进一步减少对单一IP的依赖。

重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-2.23%，周相对收益-1.09%。家居板块：11月家具类零售额同比+10.5%，9月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI国内现货价上涨100元/吨，软泡聚醚市场价下跌125元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆持平、阔叶浆上涨50元/吨；溶解浆较上周持平；废纸现货价上涨2元/吨；成品纸方面，上周双胶纸市场价持平、双铜纸上涨100元/吨，箱板纸市场价持平、瓦楞纸下跌125元/吨，白卡纸与白板纸价格持平。地产数据：11月商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-27.3%/-40.1%/+4.2%，12月30大中城市商品房成交面积同比+19.8%，12月二手房成交面积同比+60.4%。出口数据：11月我国家具与纸制品出口额增速分别为-2.6%/+1.1%。轻工消费：11月潮玩动漫线上GMV同比+16.8%。

风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

电子行业月报:LCD行业月报-以旧换新政策延续带动电视需求，1月TV面板价格上行

行情&业绩回顾：2024年12月至今面板(申万)指数下跌5.48%，3Q24中国主要LCD厂商平均毛利率同环比下滑

行情回顾：2024年12月至今面板(申万)指数下跌5.48%，跑赢深证成指2.21pct，跑输上证指数、沪深300指数0.73pct、0.78pct；其中TCL科技、彩虹股份分别上涨1.92%、12.48%，京东方A、深天马A、龙腾光电分别下跌2.33%、5.68%、18.82%。估值方面，截至1月12日A股面板行业总市值5206.88亿元，整体PB（LF）为1.51x，处于近五年的54.9%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，11月全球大尺寸LCD面板月度营收55.70亿美元，环比增长5.73%，同比增长9.71%，其中京东方、TCL华星、惠科大尺寸LCD面板月度营收分别同比增长11.52%、11.19%、5.11%。

3Q24中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比下滑0.77pct、环比下滑0.56pct至14.91%，净利率同比提升0.15pct、环比下滑0.69pct至1.75%。

价格：12月65寸LCD TV面板价格环比上涨，预计1月各尺寸LCD TV面板价格环比增长

电视：2024年12月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为36、62、101、126、173美元/片，除65英寸TV面板价格环比11月上涨0.6%外，各尺寸LCD TV面板价格较11月环比持平；Omdia预计1月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为37、63、102、128、175美元/片，环比增长2.8%/1.6%/1.0%/1.6%/1.2%。据TrendForce，1月国内以旧换新政策的延续带动电视需求，同时国际品牌客户即将启动新年度备货，预期整体需求维持稳定。因电视需求强于预期，面板厂产能在农历新年期间有可能不进行岁修调整，电视面板价格在较强需求下仍有上涨空间。

笔记本：2024年12月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格16.4、26.2、44.1美元，环比持平；Omdia预计1月10.1英寸、14英寸、23.8英寸LCD IT面板价格分别为16.4、26.2、44.1美元/片，环比持平。

供给&需求：11月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长19.97%，其中TV、Monitor、NoteBook、Tablet出货面积同比增长

供给方面，我们预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.31%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比变动+0.72%、+0.35%、+0.25%、-0.02%；预计2025年全球大尺寸LCD产能面积较2024年增长0.21%，其中1Q25、2Q25、3Q25、4Q25产能分别环比变动-0.02%、-0.02%、0.00%、+0.16%。

需求方面，2024年11月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长19.97%，其中全球LCD电视面板出货面积同比增长21.46%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长8.32%，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长23.43%，全球平板电脑面板出货面积同比增长23.51%。

我们认为，LCD行业产能逐步稳定，伴随海外厂商产线关停以及海外厂商产线出售，行业份额有望进一步集中，供给端在份额集中的优势下可以较好的调控LCD TV面板价格，行业周期属性逐步淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。

风险提示

显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

张大为（S0980524100002）；

联系人：连欣然

电力设备新能源2025年1月投资策略：数据中心电源需求有望持续升级，电网投资景气依旧

数据中心电源需求有望持续升级。近期，微软宣布在2025财年投资800亿美元建设AI数据中心，字节跳动发布自建数据中心变电站设计框架采购寻源公告，同时国内外政府纷纷出台政策鼓励数字经济和新型基础设施建设，AI基础设施投资有望持续高增。伴随全球数字化进程的加速推进与数据中心市场的持续繁荣，作为关键环节的数据中心电源环节需求有望呈井喷之势。

电网投资景气依旧。国内方面，在新型电力系统发展背景下，随着主网侧新能源大规模接入和负荷侧市场化改革，我国配网投资有迎来新一轮景气周期。海外方面，全球能源转型、电网改造升级、用电增长驱动电网投资景气增长，我们认为随着全球AI数据中心规划增加，电网投资将得到持续增长。

风电迎接景气周期。国内方面，2025年海陆装机有望迎来双重景气。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，大兆瓦零部件25年预计出现供给偏紧，关键零部件盈利有望得到修复，同时国内海上风电开工蓄势待发，2025年有望进入密集开工期。海外方面，2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业有望受益。目前，国内陆风机组报价企稳复苏，出口订单增长，后续有望迎来业绩增长。

汽车以旧换新政策延续，25年新能源车销量快速增长可期。近期，发改委、财政部将汽车报废更新补贴政策支持范围扩展至国四车型，同时推出汽车置换更新补贴，政策积极助推下25年国内新能源车销量有望快速增长。2025年来看，我们认为头部企业份额将稳中有升，并争取国际市场更多主动权。材料环节，原材料采购成本相对平稳，企业存货减值压力基本释放，正极龙头凭借高压实铁锂、高镍三元等差异化产品集中份额和优化盈利；负极龙头凭借成本领先性和行业能耗标准巩固份额；电解液龙头盈利触底，海外布局加速；隔膜行业仍在出清过程中，未来竞争格局有望优化。在新产品创新方面，复合集流体量产提速，应用落地临近；半固态电池车端实现批量，固态电池继续优化成本并在低空场景率先应用。宁德时代引领二代钠电池在2025年正式亮相，在骁遥电池、储能等场景快速应用。

风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

李恒源（S0980520080009）；

王晓声（S0980523050002）；

徐文辉（S0980524030001）；

李全（S0980524070002）；

袁阳（S0980524030002）

银行业专题：银行择股主线和逻辑：复盘和展望

银行股投资收益可拆解为三部分：利润留存收益（即不考虑外源融资下的净资产增长率）、分红收益和估值变动。换言之，银行股持有收益主要取决于ROE和，即可分为“赚业绩的钱”和“赚估值的钱”；其中估值影响因素众多，包括ROE预期、无风险利率（）、风险溢价（ERP）。现实中，投资者在买入银行股时，一般又会将银行分为稳定股息类和高成长类，对于高股息银行，投资者往往将其视为类固收资产，预期赚业绩增长的钱和无风险利率下降带来的价值重估收益；对于高成长银行，投资者往往预期赚业绩高增或风险溢价下降带来的估值提升的钱。

复盘：过去3-4年很少有银行能够凭借高成长性给投资者带来回报，投资回报主要来自于高分红银行的股息以及无风险利率下降后的价值重估。（1）过去十年维度，银行持有收益主要看ROE，估值影响较小，但对部分中小银行形成了拖累；（2）过去三年和五年维度，大行同时赚业绩和估值提升的钱，中小银行收益不佳，主要受估值下降拖累。不过随着时间的拉长，估值变动对收益率的影响越来越弱；（3）大行中长期持有收益好于大多数中小银行，且大行收益稳定；中小银行持有收益且更易受估值变动的影响，波动较大，因此投资中小银行需审慎评估估值的变动。

展望：2025年高分红和高成长主线都有机会。（1）业绩：2025年上半年净息差继续下行，但降幅收窄，下半年有望企稳，此轮业绩下降周期进入尾声，但预计改善幅度有限。但中长期ROE中枢仍将有所下移，不过预计大行较长时间都会维持在7%-8%。（2）无风险利率短期有所波动，但整体仍处在低位：2025年稳增长政策持续发力，降准降息延续，不过当前利率已充分反映了此预期。伴随稳增长政策效果逐步显现，预计利率短期有所波动。但稳增长政策取得明显效果之前，预计利率仍处在较低水平；（3）风险溢价或将成为2025年投资主线之一：由于政策的积极转向以及2025年经济复苏的预期不断增强，投资者对高成长银行所要求的风险溢价将有所下降，利好成长银行估值修复。

风险提示：中美贸易冲突加剧、稳增长政策力度不及预期等都会冲击国内经济复苏，会带来银行业绩下滑，资产质量担忧加剧。

证券分析师：田维韦（S0980520030002）；

王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

联系人：刘睿玲

食品饮料行业月报:白酒板块1月投资策略：春节动销逐步起量，渠道演绎强者恒强

增量“促消费”政策导向积极，信心有望逐步回温。2024年9月24日以来国家出台积极性政策组合拳，社零增速阶段性转好；当前消费信心仍处于磨底修复阶段，需求复苏需要政策持续保驾护航。2025年1月8日国家发改委、财政部联合发布《2025消费品以旧换新政策》，明确促消费决心；我们预计伴随政策效果逐步传导落地，白酒行业基本面有望加速触底。白酒：1月初以来板块指数仍跑输沪深300，白酒对宏观经济敏感度较高；春节动销环比有所起量，渠道演绎强者恒强。动销趋于理性，预计2025年春节动销呈现“环比改善、同比承压”的特点：当前主要酒企经营进度普遍慢于去年同期，主因渠道库存较高、终端出货需求愈发集中于节前一周，叠加2024年春节高基数影响，我们预计春节白酒或有下滑。分价格带看，春节假期延长带动回乡需求、婚喜宴场景回补下，大众价位80-200元、300-500元预计表现较好。品牌分化趋势延续：目前各家酒企对2025年困难已充分预期，回款要求普遍不高，考核逐步转向动销开瓶，重视产品价盘维护。当前贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等经营节奏相对较好，仍能实现对下游资金的抢占；尤其是茅台明确费用政策后，经销商信心加强，茅台1935、汉酱、王子等动销加快，对同价位品牌虹吸效应显现。  风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

联系人：张未艾

交通运输行业周报：中通快递2024年完成业务量340亿件，中远海控全年预计实现491亿元净利

航运：油运方面，本周山东港口禁止黑船停靠以及美国加大对俄油制裁力度提升了投资情绪，但是基本面上，运价并未出现明显提升，VLCC仍处盈亏平衡点之下，我们认为其背后的原因有三，其一，当前已临近中国春节，中国原油进口需求下降导致有效需求仍不足；其二，政策对基本面的传导或仍需一定时间；其三，特朗普上台或推动俄乌战争平息，俄油问题可能出现其他变化，仍存较大不确定性，导致了当前“强预期、弱现实”的格局。但考虑到当前全球VLCC老龄化严重，且25-26年供给增速仍较低，如未来有效需求好转，运价具备较强的向上弹性，且当前油运标的均已经历大幅回调，船价对市值具备支撑作用，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周特朗普推动“加沙停火”，欧线回归苏伊士航线的可能性提升，且三大联盟重塑在即，格局的不稳定导致了欧线出现大幅回调，而美线在“抢运”未能兑现、欧线运力过剩、加关税预期下，亦出现运价向下拐点，当前来看压力或较为明显。投资标的上，中远海控1月10日发布业绩预报，2024年度预计实现归母净利润490.82  亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，对应1月10日收盘价，海控预计股息率约为7.14%，价值属性较为显著，建议持续关注。

航空：春运需求方面，根据民航局数据，今年春运期间，全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%；今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次（去年同期为8345万人次），有望再创历史新高。而据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量约9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，虽然去年同期票价基数较高，但考虑到今年春节多一天假期，探亲、旅游等因素出行需求对票价表现的支撑仍然值得期待，航班管家数据显示，截至12月23日，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）同比下降2.2%。

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