【宏观】工业企业盈利增速将继续改善——2024年11月工业企业盈利数据点评（高瑞东/查惠俐）

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事件：

2024年12月27日，国家统计局公布2024年11月工业企业盈利数据。2024年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%。

核心观点：

2024年1-11月工业企业利润累计同比增速继续下行，但当月同比降幅也在继续收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回升，PPI同比降幅收窄，利润率同比降幅继续收窄，是11月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，消费品制造业企业盈利明显改善。

向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI环比增速回正，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI同比降幅继续收窄。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。

一、驱动：11月当月利润率同比降幅继续收窄

2024年11月工业企业利润当月同比降幅收窄。2024 年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%，相较于10月的同比下降 10.0%， 降幅继续收窄。为观察2024年11月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润 进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。

二、结构：消费品制造业利润同比增速由负转正

2024年1-11月，电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024 年1-11月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降 13.2%、下降 4.6%、增长10.9%。

三、库存：产成品库存累计同比增速进一步下行

企业产成品库存累计同比增速进一步下行，逆周期调节政策有望推动工业企业进一步补库。2024年1-11 月，工业企业产成品库存累计同比增长3.3%，增速较1-10月下行0.6个百分点；工业企业营收累计同比增长1.8%，较1-10月下行 0.1个百分点。

四、展望：工业企业利润增速曙光已现

向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12 月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好 转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI 环比增速回正，国内需求 正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI 同比降幅继续收窄。利润率方面，去年 8 月至 11 月基数较高，今年 12 月 利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。

风险提示： 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。