【招商军工】中航机电（002013）：高附加值业务持续增长，“先锋旗手”有望继续领跑

1、高附加值业务持续增长，归母净利润实现正增长。

公司一季报营业收入同比下降 16.08%，主要系受疫情影响，公司一季度复产受到一定延迟。然而报告期内，公司实现归母净利润 0.65 亿元，同比增长 7.03%，实现扣非净利润 0.54 亿元，同比增长 7.13%；考虑到报告期内，公司少数股东损益为-0.09 亿元，同比大幅下降 253.6%，我们认为净利润增长高于营收增长的原因主要系产品结构变化所致，收入下滑主要由于民品业务影响，高附加值的航空业务带动公司业绩的逆势上涨。

2、三费持续压缩，国拨技改冲抵研发费用。

报告期内，公司四费均有不同程度下降，除公司压缩三费外，公司销售费用金额为 0.24 亿元，同比下降 27.60%，主要系公司民品业务下滑所致；管理费用金额 2.01 亿元，同比下降 15.61%，主要系疫情期间公司出差、会议费用减少所致；财务费用金额 0.43 亿元，同比下降 20.09%，主要系公司融资成本较低，且现金流较为充沛所致；研发费用 0.65 亿元，同比下降 19.82%。考虑到央企集团继续贯彻“瘦身健体、提质增效”原则，我们认为公司有望继续保持这一趋势。

3、集团再度明确改革思路，“先锋旗手”有望继续领跑。

4 月 21 日，航空工业召开第 9 次深化改革领导小组及办公室会议，提出“形成以管资本为主的国有资产监督体系，有效发挥国有资本投资、运营公司的功能作用”，其中明确要“聚焦主责主业，探索建设以主机单位为核心的新兴产业集团，借助资本的力量，推动资源聚集和结构调整”。我们认为，自航空工业机电资产注入中航精机以来，无论是股权激励计划，抑或资本运作布局，中航机电始终担任着航空工业集团改革的“先锋旗手”角色。目前，院所改制尚在推进破局之中，公司体外尚存 609、610 等优质资产，我们预计，在本次的改革大潮中，中航机电有望继续作为改革的领跑者。

4、“机电振兴 1 号”期满，后续有望继续推行长期激励计划。

报告期内公司 2015 年推行的“机电振兴 1 号”资管计划到期，截至 4 月 18 日，“机电振芯 1 号”已减持 2233.36 万股，占总数比例的 63.08%。考虑到公司 1 月 20 日发布公告，已完成回购 22,570,005 股，成交金额约为 1.55 亿，我们认为，“机电振兴 1 号”实施完毕后，公司后续有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划

5、 盈利预测

预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 11.10 亿、13.45 亿和 15.88 亿元， 对应估值分别为 27、22、19 倍，给与“强烈推荐-A”评级！