事项：
微软于北京时间2020年1月30日发布FY2020Q2财报，主要财务项均超出此前市场预期，对此我们点评如下：
业绩概况：业绩表现全面超预期。
当季公司营收369亿美元（同比+14%），经营利润139亿美元（同比+35%），调整后净利润116.5亿美元，均超出此前市场预期。三大事业部在FYQ2均有较好表现：生产力与商业流程业务部门收入118亿美元（同比+17%）；智能云业务部门收入119亿美元（同比+27%）；个人计算业务部门为132亿美元（+2%）。公司整体毛利率67%（同比+5pcts），营运利润率38%（+6pcts），稀释后EPS1.51美元（同比+40%）。公司预计Q3收入341-349亿美元（同比增长12%~14%），成本费用合计222.5-225.5亿美元（同比增长10%~11%），全年营运费用增长10%~11%，营运利润率同比提升2pcts（好于此前略微改善的表述）。
云计算：同比增速较上一季度小幅改善。
当季公司智能云业务部门收入119亿美元（同比+39%），其中server产品线、云服务收入增长32%，企业服务收入增张7%，增长的主要原因为客户对服务器以及云服务的需求不断增加。云业务增速表现较上一季度小幅改善，其中Azure当季收入同比增速为64%（上一季度为63%）、office 365为30%（上一季度为28%），其他商业云为41%（上一季度为39%）。经过与亚马逊、IBM甲骨文等竞争对手的长期竞争后，微软于去年10月底赢得100亿的美国军方云计算合同，或将推动微软云计算业务进一步增长。盈利端，得益于云业务规模效应持续凸显，商业云整体毛利率67%（+5pcts），盈利能力持续改善。
其他业务：受益于产品更新周期，Windows表现显著超预期。
Office方面，Office365商业版收入增长30%，订阅量增长21%。Office消费者版订阅用户达到3720万，收入增长20%。微软于2020年1月停止windows 7更新，公司当季windows OEM业务增长明显超预期，同比+18%。游戏业务（含硬件、软件内容）整体表现呈现周期性回落，当季游戏业务营收同比降低21%，Xbox内容业务降低9%。其他部分，在线搜索、Surface业务当季分别同比增长6%/7%。微软预计在2020年发布多款全新硬件产品（包括智能手机、Surface新品等），但总体来看，该部分业务具有明显的周期性，长周期预计仍将保持相对平稳，亦不是当下投资者关注的焦点。
中期展望：云、数字化转型驱动公司业绩持续稳健增长。
伴随全球数字化的持续推进，公司预计到2025年，数据总量将从目前的40ZB增加到175ZB，全球云计算仍具备确定性增长机遇。微软具有丰富全面的产品组合，覆盖个人及企业用户。公司具备庞大的全球用户，市场地位突出，具备较强的增长动能。我们认为依靠多元化的收入来源、云计算服务的技术优势以及较强的成本管控能力，公司营收、利润有望继续保持双位数以上的增长。过去一年，公司通过回购和分红等累计向股东返还资金超过330亿美元，积极股东回报政策亦将支撑公司估值。
风险因素：
云计算市场竞争持续加剧风险，新业务并购后整合风险，核心技术人员流失风险；全球经济超预期下行风险等。
投资建议：
中期来看，突出的综合实力将使得公司持续成为混合云时代的主要受益者之一，同时IaaS业务Azure，以及office、dynamics业务的持续云化转型将成为中短期公司成长性和盈利能力改善的主要来源。我们继续维持公司FY2020/21/22年整体营收入为1,439/1,618/1,820亿美元，对应增速14%/12%/13%，净利润为401/466/537亿美元，对应增速2%/16%/15%的预测。公司当前估值对应FY2020/21/22年PE为33/28/25X，在全球宏观经济下行周期，依托业绩的高确定性及成长性，公司有望持续获得资本市场给予的估值溢价
