虽然我们很难预测宏观的走向，但未来一段时间宏观的走向可能是决定性的，这一点和过去十年不同。当前的情况有很多地方和03、04年类似：其一，大宗商品突破历史区间，投资者普遍畏高。04年也是突破了过去20年的区间，铜突破1000—3000、油突破10—40。其二，经济经过了十年的下滑，没人相信还能上行。1992年至1999年经济持续下滑，到2003年经济已经回升了四年，但大家害怕见顶、保八思想浓重。当前，经济从2010年高点滑落至5%（两年复合），没人相信会回到8%甚至7%。其三，债券收益率处于低位，表达了对远期经济的悲观。02—03年十年国债收益率处于2.4%--3.5%的区间，而当前的国债收益率只有3.1%左右，这个放在20年的时段都在中下区域。其四，传统周期股暴动，但大家更多冲着当期的盈利，而非长远判断，估值尚未系统提升。03年曾经有过“五朵金花”的行情，但那个时候大家也缺乏宏观思维，更多是看单季的暴利。其五，美元下行，人民币蠢蠢欲动。以上种种是需要我们认真思考和跟踪的，宏观并不能用一些高频数据或者PMI等指标去表明，首先必须有逻辑、体系和假说，高频数据只是微观验证和持续跟踪，不能本末倒置！
我前面已经写了两篇文章论述当年的经历，分别是《
周期往事
》和《
只缘身在此山中
》。本篇是第三篇，主要讲讲05年的人民币升值，因为升值是当年很重要的事件。04年经济过热、通胀上行，4月9日国务院季度经济分析会确立宏观调控的方向和重点，4月11日央行上调准备金、4月28日股份制银行暂停放贷，10月28日加息。本轮调控比较短暂，并没有像06-07和10-11那样持续不断上调准备金和基准利率。但05年通胀却神奇般的消失了，债券市场迎来了前所未有的大牛市。那一年，总需求依然超预期、大宗商品依然上行，但国内在没有持续紧缩的情况下通胀却戛然而止，经济出现了05-06年最好的组合（高增长、低通胀），导致这种局面的一个关键变量就是05年7月21日的汇改。
根据蒙代尔不可能三角，在资本无法自由流动的前提下，外部均衡和内部均衡无法同时达到，汇率和利率必须放弃一个。而在当时大宗狂潮、输入性通胀压力加大的情况下，高层选择了人民币升值。所以，一方面国内没有进一步紧缩，总需求依然旺盛，另外一方面大宗的上涨被暂时阻断，直到06年下半年。因此，那两年良好的宏观环境和股债双牛，很大程度上来自人民币升值。关于人民币升值和资本重估，可以参见高善文博士《透视繁荣—资产重估深处的忧虑》，就会对当年的那场盛宴有个切身体会。
