作者 | The Asian Investor
摘要：
英伟达将于2022年8月24日提交第二季度财报。第三季度预期营收和毛利率指引疲弱，可能会推动股市再度下滑，预计风险正在增加。
本月早些时候，英伟达(NASDAQ:NVDA)发布了令人震惊的第二季度财报。随后，这家芯片制造商准备在下周提交完整财报。英伟达将于2022年8月24日发布业绩报告。该公司将提供有关其游戏业务状况财报数据。
考虑到第二财季业务基本面情况，我认为英伟达对第三季度的指导将非常令人失望，其中可能包括毛利率连续第二个季度下降。由于在初步业绩公布后，投资者并没有采取“观望”的态度，而是纷纷回笼该股。
英伟达的初步业绩显示，业务基本面大幅迅速恶化，尤其是显卡业务，该业务受到负面定价阻力和个人电脑发货量下降的影响。根据英伟达的初步结果，游戏部门在FQ2的收入同比下降了33%，这导致数据中心业务在收入方面领先于其他部门。
尽管英伟达的营收和毛利率出现了前所未有的下滑，但投资者在过去两周再次推高了英伟达的股价。英伟达的股价目前与FQ2发布前的水平大致相同，而投资者表现得就像什么都没发生过一样。
改良式戏剧活动数据 YCharts
在英伟达(Nvidia)公布了毁灭性的第二季度财报之后，投资者对英伟达(Nvidia)的第三季度业绩指引可能也不抱太大期望。预计英伟达第三季度营收将达70亿美元，同比增长2%。在过去的90天里，有20次收入下调。考虑到英伟达第一季度的营收同比增长46%，如果第三季度的增长率连续下降，将强烈表明当前的扩张周期已经结束。
寻求Alpha:英伟达的收入估计
我预计英伟达第三季度的收入将下降62亿美元至64亿美元，降幅将高达7%，毛利率将降至40%以下。英伟达第二季度的初步盈利报告显示，毛利率为46.1%，较上季度下降了21个季度。毛利率连续两个季度下降，可能表明芯片制造行业的周期性上升正在结束，估值乘数因素将进一步压缩。
2022年个人电脑出货量下降可能加速，
库存上升构成风险
Gartner预计2022年个人电脑发货量将下降9.5%，这可能过于乐观，我认为未来还会出现更严重的下滑，这将影响英伟达gpu的发货量。PC市场在21年第四季度达到发货量峰值后，由于需求疲软，连续两个季度发货量下降。
来源:对比研究
主要厂商都非常担忧，PC出货量出现了两位数的下滑，惠普在22年第二季度的出货量下降幅度最大，为27%。出货量的下降影响了所有知名的个人电脑品牌，包括苹果、戴尔和联想。出货量的普遍下降让我相信，整个市场PC出货量的降幅可能会远远大于Gartner预测的9.5%。
来源:对比研究
同样令人担忧的是，笔记本电脑行业的库存水平在2021财年和2022财年迅速上升，这表明需求疲软导致库存增加，在可预见的未来，这将对原始设计制造商/ odm的定价能力产生负面影响。
来源:对比研究
基于这些原因，我预计英伟达未来两周的营收和利润预期将面临更大压力，届时分析师正将英伟达的Q3季度指引纳入对全年营收的预期。我相信，如果英伟达再次连续下调其收入预期，大多数分析师都准备进一步下调其2023年收入预期。
目前预计2023年的营收为293亿美元，但我认为，鉴于第二季度业务恶化的速度快得惊人，这些估计将不得不下调。我估计，在2023年，英伟达全年的收入将达到280亿美元，前提是我们在第三财季看到游戏业务的稳定。英伟达在2022年的营收为269.1亿美元，因此我对2023年的预测显示，英伟达的营收同比增长率仅为4%，以英伟达的标准来看，这是一个较低的增长率。
基于2024年(下一财年)公认的收入359亿美元，英伟达的P-S比率为13.1 X。AMD的市盈率为5.5 X。我相信AMD不仅估值比率更有吸引力，而且在数据中心业务上的执行力也更好。
NVDA PS比率(正向1y)数据 YCharts
游戏业务持续放缓、Q3预期营收增长疲弱以及毛利率再次连续下滑，都是英伟达的主要短期风险因素。但情况可能会变得更糟:如果收入增长势头减弱蔓延到英伟达的数据中心业务，那么英伟达的估值可能会大幅下降。目前，数据中心业务还没有出现减速的迹象。
英伟达(Nvidia)的情况将在下周变得更糟，投资者需要准备好应对影响。关于公司基本面下滑的严重程度以及Q3的指导方针的新细节将决定英伟达股价在短期内的走势。由于个人电脑市场疲软和库存增加，投资者必须对第三季度非常疲弱的前景做好准备，这可能导致英伟达全面修正其营收和利润预期。
