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非银：权益财富管理行业专题报告—闪亮的权益财富管理与C位的证券公司【深度】
核心观点：
财富管理指的是将财富（资金）通过各类途径（直接投资、通过产品间接投资）合理配置到与其风险收益匹配的投资标的中，以财富的增值为目标，收取相应的服务费/管理费的商业模式。权益财富管理以权益资产为投资标的，目前产业链中主要有三类角色：产品提供方（资产管理机构如基金公司）、销售渠道服务（银行、券商、第三方平台等）以及专业服务机构（提供如托管、结算等专业服务）。
权益财富管理行业进入加速发展期。1.居民财富快速积累，当前我国个人可投资资产规模超过200万亿，是财富管理业务发展最坚实基础。2.居民家庭资产分化明显，高净值人群数量及其可投资资产规模快速扩张，高净值人群财富管理需求旺盛。3.权益类产品中短期有望迎来爆发。过去居民资产过去以房产和储蓄为主，当前房地产收益率预期下行以及资管新规下类储蓄型银行理财等产品吸引力降低，权益类产品性价比突出，炒股不如买基金的共识正在形成。
证券公司是权益财富管理行业的C位。1.自上而下的政策支持与证券公司的资源禀赋，使得证券公司是当前最佳权益财富管理的渠道商 。2. 当前证券公司依托对客户（资金方）风险偏好把握能力和对优质资产的甄别能力，有望顺利把握当前财富管理行业重要机遇。3.权益类产品代销和针对超高净值客户进行定制产品服务是目前证券公司财富管理布局的两大核心策略。
权益财富管理行业空间广阔。我们预计2020年开始权益财富管理行业进入7年维度的加速发展期，假设2026年末居民可投资资产类别中金融资产占比达40%，金融资产中权益产品占比达到50%。我们测算权益财富管理行业总体收入达到1.13万亿，其中：证券公司权益财富管理业务产品化收入达到1669亿元，2020至2026年复合增速为20%；互联网平台权益财富管理业务产品化收入达到295亿元，2020至2026年复合增速为29%。
投资建议：维持行业推荐评级。证券公司有望积极把握住权益财富管理行业大爆发的趋势，依托对客户（资金方）风险偏好把握能力和对优质资产的甄别能力，顺利从当前主要渠道商中脱颖而出。具体从个股标的上看，看好拥有能承担一定收益波动的流量优势的互联网券商（东方财富）和布局领先、具备优质资产甄别能力的头部证券公司（中信、中金等）。
风险提示：政策支持不及预期，权益市场大幅波动，行业竞争加剧价格战出现
食品饮料：食品饮料20年报前瞻暨板块最新观点—高端改善，大众分化
核心观点：
白酒板块：动销持续恢复，开门红可期。白酒板块整体延续三季度恢复态势，四季度淡季控制发货节奏，库存保持良性，十四五开门红可期。其中，高端确定性最强，茅台五粮液收入业绩符合预期，国窖Q4预计稳健增长。其他酒企分化加剧，汾酒波汾提价放量、酒鬼内参拉动高增长，表现略超预期；洋河最差时点已过经营趋势向好，水井坊预计报表环比改善。疫情下小酒企加速退出，区域龙头“集中+升级”趋势不改。展望2021年，消费氛围基本恢复，高端酒十四五规划清晰，放量控价，确定性最强，次高端及区域名酒库存良性叠加低基数，业绩弹性大，春节开门红可期。
食品板块：龙头逆势发力，关注成本上行。大众品终端动销持续改善，渠道库存处于良性水平，预计Q4各公司保持稳健增长。大麦、生鲜乳、运费等成本上行，啤酒、乳制品等毛利率承压。但中期看，龙头企业的量价选择更加灵活，其中调味品企业成本转移能力较强。考虑到21年春节较晚，渠道备货可能带来季度波动。展望全年，疫情受损企业低基数下业绩更有保障。
乳制品：白奶需求景气，酸奶逐渐恢复。Q4原奶成本快速上行，预计毛利率承压，21年奶价预计仍将维持高位，成本压力下竞争有望趋缓。
调味品：调味品龙头Q4预计保持稳健增长，恒顺、榨菜有望收入加速，21年随着餐饮情况好转，低基数下业绩弹性更大。
啤酒：Q4是传统淡季，动销持续改善，经销商库存良性，产品结构改善带动利润率提升。
休闲食品：绝味、桃李、洽洽预计均保持与Q3一致的增长态势，利润预计可以保持一定的弹性。
投资观点：手持好赛道，紧盯高成长（疫情受损or行业高增）全年维度，我们维持年度策略观点，建议手持好赛道，紧盯高成长，继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸，食品板块建议关注估值回落到合理水平，短期业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。
1）最佳赛道机会：白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，关注ST舍得反转可能；调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪；卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转；奶粉首推飞鹤。
2）高成长机会：疫情受损or行业高增。疫情受损：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（首推华润，推荐青啤）、饮料板块（首推饮料农夫，关注奶茶行业改善），关注桃李Q2开始收入改善。行业高增：关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。
风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等
食品饮料：巴比食品（605338）—优势已先发，星火待燎原【深度】
核心观点：
生意模式：适合个体经营的辛苦生意。横向对比卤味、零售等连锁业态，早餐面点行业标准化程度还有差距，供应链非完全闭环，而且加盟商工作辛苦。站在单店角度，早餐是刚需经营稳定，赚辛苦钱毛利率高，单店回报高，非常适合个体经营者加盟。站在企业角度，由于早餐面点生意的特殊属性，单个加盟商开店数少，较难发挥“加杠杆”的作用，门店扩张速度较平稳。但是由于早餐的刚需属性，预计店铺密度更大，稳定性更强，生命周期更长。也正是因为该生意辛苦且扩张慢，短期资本进入动力有限，行业内先发品牌通过滚雪球开店，竞争优势不断强化。
早餐行业：需求刚性，竞争激烈，当前处于品牌连锁化的红利期。早餐是长期稳定的刚需行业，几乎针对所有人群，且消费频次高。早餐门店在市区保护距离仅有300-500米，门店密度极大，开店天花板很高。行业当前处于品牌连锁化的红利期，连锁门店相比于土包子店竞争优势明显。但区域连锁品牌众多，各地存在强势品牌，各企业围绕大本营逐步加密网点，抢占优质店铺资源。
巴比优势：前瞻性布局下的先发优势和管理优势。首先品牌知名度由开店规模决定，巴比加盟扩张普遍领先行业7-8年，单一品牌门店数遥遥领先，尤其是在华东区域，其次上市对品牌势能也是重要催化。从供应链建设和加盟商管理来看，巴比产品丰富，供应价格更稳定，而且前瞻性地引入SAP系统，加盟商管理方面也更严格、更规范。参照其他连锁业态，我们认为成熟的供应链、先进的信息化系统和完善的管理体系是连锁门店向5000家甚至更大规模扩张的基础。
成长空间：门店拓展稳步进行，团餐发力打开空间。店铺位置是最核心要素，各区域性品牌都处于卡位网点的阶段。根据我们测算，巴比在已进入区域门店空间还有2.4X以上，考虑新市场放开加盟后，中长期门店空间3X以上。其中，华东还有3350+新增门店空间，华南竞争虽激烈，门店仍有望翻倍，华北地区刚刚起步，调研反馈加盟商积极性较高。通过华南、华北市场的布局，巴比有望实现从区域品牌向全国品牌的进阶。公司团餐业务发展迅速，但目前品类尚有限，增长受产能制约，IPO募投项目中新增产能主要为成品包子、馒头和花卷，落地后团餐业务有望迎来加速增长。
投资建议：先发优势下逐步渗透，产能落地后团餐加速，从区域品牌走向全国品牌。巴比作为行业先行者，通过前瞻性布局奠定先发优势，门店数有序扩张，加密华东网点布局，渗透华南华北空白市场。团餐业务增长迅速，募投产能落地后将有效缓解供应紧张。当前行业处于品牌连锁化的红利期，上市后，巴比在知名度、资金规模、产能建设方面优势更明显，期待公司发挥规模优势，加快抢占优质店铺，实现从区域品牌向全国品牌的进阶。我们给予20-22年EPS为0.58、0.79、0.92元，对应PE为63倍、46倍、39倍。
风险提示：疫情反复，区域品牌竞争激烈、新市场开拓不及预期、原材料价格剧烈波动、食品安全问题。
医药：零售药店医疗保障定点管理政策点评—定点药房新规出台，龙头药房迎来利好
核心观点：
事件：2021年1月11日，国家医保局发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，文件对医保定点药店申请、管理和监督过程提出了全面要求，并提出药房可接入门诊慢病、特殊病购药定点机构。
评论：1、处方外流、统筹对接趋势进一步明朗，龙头药房有望迎来增量利好。线上药房医保暂未推行，仅支持电子处方线下购药：相较于征求意见稿，正式稿删除了“互联网药店、有药品网络销售业务或通过药品网络交易第三方平台开展药品网络销售的零售药店，依托其实体药店申请定点”的表述，并新增“定点零售药店可凭定点医疗机构开具的电子外配处方销售药品”。而在答记者问中，医保局亦回复“处方流转与网售处方药并不能等同，目前办法中规范的是符合规定的处方可以流转到实体药店取药或由实体药店配送的模式，而网售处方药的有关政策则需要有关主管部门研究明确” 。门特门慢统筹医保对接将加速，有利于龙头药房承接处方外流增量：“符合规定条件的定点零售药店可以申请纳入门诊慢性病、特殊病购药定点机构”，属地原则下区域性龙头在对接门特门慢统筹上更具优势，因此我们认为在多区域占据龙头地位的头部药房更有利于享受政策红利、承接处方外流增量。
2、定点药房规范化管理要求升级，加速行业集中度提升。强调药房管理服务能力，龙头药房更具定点申请优势：相较于过去对药店经营药品品种和价格的考核重点，本文件强调了申请药店须具备“符合医保要求的医保药品管理制度、财务管理制度、医保人员管理制度、信息管理制度和医保费用结算制度”以及“符合医保要求的信息系统和网络安全管理制度”，评估重心向药店综合管理及服务能力转移。而龙头药房在药事服务能力和综合管理能力上具备明显优势，有利于新政下医保定点资格申请。监管力度加强，不规范中小药店加速出清：有关部门将利用智能监控、大数据分析、抽检等方式对定点药店的医保协议履行情况、医保基金使用情况、药品服务等进行全面监督，避免欺诈骗保等乱象再现。同时文件提出因定点零售药店连锁企业总部法定代表人、企业负责人或实控人违规导致分支零售药店被解除医保协议的，则其名下其他分支零售药店同时解除医保协议，这一“连坐”制度将进一步提升监管效果，挤压不合规中小药店生存空间。
投资建议：定点药房新政全面提升规范化管理要求，实体药店承接处方外流、对接统筹医保趋势明朗。我们认为新政下头部线下药房有望对接相关定点提增量，继续推荐关注连锁药房龙头：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。
风险提示：医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。
核心观点：
当前看，十大指标“利空”占优势（7/10），美债10Y利率延续上行趋势的概率较大。当前，中美利率“十大同步”指标“利空”均占多数，中美利率上行趋势尚未逆转。逆转前，中美利差收窄可能的主要路径是同向变动的“追赶式”修复。
风险提示：疫情超预期，历史规律外推失效确定性；汽车智能化进程具备不确定性
中小市值：上海天洋（603330）—利润符合预期，收入增速超预期，静待墙布放量！
核心观点：
20Q4收入增速超预期，业务全面回暖。胶粉胶粒业务受益环保集中度提升逻辑，市占率加速提升预计未来3年市占率将从30%提升至50%-60%，成为行业寡头。墙布业务进入加速放量周期，预计Q4会是历史新高，进入21年物业渠道打开，将进入高速增长阶段。
风险提示：B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、应收款风险、疫情影响。
量化：“琢璞”系列报告之二十八：股价是否对ESG新闻反应过度？【深度】
核心观点：
在投资决策过程中，越来越多投资者会考虑环境、社会和公司治理(ESG)问题，但是由于投资者的注意力和认知能力有限，投资者往往会过度关注ESG负面新闻而忽视公司的基本面信息。本篇作为“琢璞”系列报告的第二十八篇，我们为大家推荐了一篇非常值得一读的文献《Stock Price Overreaction to ESG Controversies》。这篇文章通过实证发现，股价会对负面的ESG新闻反应过度，并且这种过度反应在小市值股票和机构投资者持股比例高的股票中更为明显。
风险提示：本文内容基于原作者对海外市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。
环保：对发改委污水资源化指导意见的逐文点评—技术升级、产业升级
核心观点：
污水作为资源或者商品，而不是排放，同时解决了中国的水缺少和水污染问题，就是污水资源化。污水资源化也可以部分通过纤维滤池等传统法升级实现，但膜法和双膜法在未来市场将会明显打开，推荐公司方面以膜法公司为主，即碧水源、金科环境、津膜科技、南方汇通、天壕环境、三达膜，金达莱等，同时由于传统水厂的面临升级，具备较多传统水厂的运营类企业如首创股份、兴蓉环境、洪城水业、中环环保等也具备一定的投资机会。
风险提示：环保政策落实进度低于预期；传统行业企业进军环保带来竞争加剧的风险；市场整体回调的风险。
中小市值 | 上海天洋（603330）—利润符合预期，收入增速超预期，静待墙布放量！（董瑞斌、张景财）
食品饮料 | 食品饮料20年报前瞻暨板块最新观点—高端改善，大众分化（杨勇胜、于佳琦、李泽明、任龙、田地）
环保 | 对发改委污水资源化指导意见的逐文点评—技术升级、产业升级（朱纯阳、张晨）
量化 | 把握成长趋势，布局高景气医疗板块——国泰中证医疗ETF（159828）投资价值分析（任瞳）【深度】
非银 | 权益财富管理行业专题报告—闪亮的权益财富管理与C位的证券公司（郑积沙、刘雨辰、曾广荣）【深度】
食品饮料 | 巴比食品（605338）—优势已先发，星火待燎原（于佳琦、杨勇胜、田地）【深度】
债券研究 | 美债十大同步指标（尹睿哲、刘冬）【深度】
医药 | 零售药店医疗保障定点管理政策点评—定点药房新规出台，龙头药房迎来利好（许菲菲、孙炜）
传媒 | 传媒互联网行业周报—2021年坚定把握流媒体投资机遇（顾佳、谢笑妍、陈良栋、王邵哲）
量化 | “琢璞”系列报告之二十八：股价是否对ESG新闻反应过度？（任瞳）【深度】
策略 | 美股氢能源全线爆发，固态电池广受关注 ——全球产业趋势跟踪周报（0112）（张夏、陈刚、郭亚男）
固收 | 1月12日信用债异常成交跟踪（尹睿哲、李豫泽）
提示：会议议程截至发稿，更新/变动恕不另行通知。最新会议议程、参会方式及更多会议信息请联系对口销售或研究员获取1月13日（周三）
19:30 上海天洋2020年业绩预告解读及后续展望 董瑞斌
1月14日（周四）
16:15 中国联通近期情况交流 余俊、张皓怡
1月13日（周三）
20:00 多行业联合会议—周期复兴 谢亚轩、刘文平、周铮、苏宝亮、刘荣
