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汪涛
为瑞银证券中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
今年以来信贷增速逐步放缓，市场预期的经济增速下降却没有发生。为什么强化监管、信贷减速对中国经济增长似乎没有什么影响？经济增长对信贷的依赖度是否已经下降？
原因可能有三个：一是时滞，通常信贷减速一段时间后，经济才明显减速，也许今年晚些时候，信贷收紧的影响会更加明显；二是经济结构的变化，出口、消费等对信贷依赖度更低的行业增长较快；三是企业利润和现金流明显好转，降低了企业对信贷的需求。
信贷需求和企业利润的此消彼长，是最重要的但常常被人忽视。企业和地方政府的融资来源包括内部利润或收入和从外部渠道获得的资金，比如信贷等。当增速下滑、企业收入和盈利恶化时，内部资金下降，不得不更多依靠外部融资即信贷，企业对信贷的依赖度上升。相反，当经济复苏、企业收入和盈利好转时，企业可以更多依靠内部资金而削减外部融资，或者说降低杠杆。
在市场化经济体中，当经济增速下行、企业经营恶化，银行放贷意愿通常下降。但在中国，信贷供给是政府逆周期调控的重要部分，经济下行时信贷增速往往上升，不仅增加信贷满足各类企业的资金需求，还增加对地方政府融资平台的信贷支持，以扩大基建投资、稳增长。
