【泽平宏观】外储回升，金融去杠杆短期压力难消一一点评4月外汇储备数据

文：方正宏观任泽平  联系人：易斌

事件： 4月我国外汇储备余额30295.3亿美元，连续3个月回升，前值为30090.88亿美元。以国际货币基金组织特别提款权（SDR）计价口径计算，中国4月末外汇储备22100亿SDR，前值为22177.04亿SDR。

点评：

（1）核心观点：4月，以美元计价的外汇储备30295.3亿元，连续3月回升。受法国大选靴子落地等事件影响，非美货币大幅走强，所带来的估值效应推动以美元计外储持续回升。值得注意的是，以SDR计外储连续2个月减少，且呈加速态势，同时在岸和离岸人民币汇率价差亦由正转负，显示在中国经济边际力量趋弱、金融去杠杆的背景下，资本流出压力仍存。

（2） 美元计价外储增加，基本符合市场预期。4月末官方储备外汇30295.3亿美元，高于市场预期30200亿美元，较上月增加204.3亿美元。

（3）SDR计价外储连续2月减少，且呈加速态势。4月末SDR计价外储22100亿SDR，较3月末的22177.04亿SDR减少77.04亿SDR，较3月减少的19.14亿SDR多减57.9亿SDR。

（4）受主要国家债券收益率下行和美元走弱的影响，估值效应是导致外储回升的主要因素。4月，美债、英国和日本国债收益率下行，德债收益率小幅上行。美债收益率下行11bp至2.29%，英国国债下行3bp至1.09%，日本国债下行5bp至0.016%，德债收益率上行1bp至0.34%。汇率方面，4月，美元指数下跌1.52%，相应欧元、英镑兑美元分别升值2.26%、3.17%，日元兑美元贬值0.13%。

（5）预计2季度将保持金融去杠杆的高压，信贷社融可能会出现比较明显的回落，考虑到1个季度的时滞，3季度投资和经济可能会出现回调。经济在需求端二次探底，中期L型短期W型。中美央行加息、双“缩表”，但是意图和影响有较大差异，美国是持续的、长期而温和的，中国的货币收紧是阶段性的、快速而剧烈。

风险提示：美联储加息超预期，金融去杠杆超预期。