逆周期因子重启会重启股市反弹行情吗？

A股本周一各大指数齐齐上涨的原因之一就是人民币汇率的反弹，而触发汇率反弹的重要因素则是央行时隔7个月重启逆周期因子。2017年5月央行第一次开启逆周期因子，人民币由弱转强，A股也开启了几个月的反弹行情。7个月后重启逆周期因子，股市会有同样表现吗？

01  什么是逆周期因子？

我们知道，今年以来人民币整体处于贬值走势，而自4月以来贬值压力大增。央行8月3日出手，先是动用了远期售汇业务外汇风险准备金率工具，将准备金率从0调整到了20%。但经历几天的短暂企稳后，人民币汇率再次出现异动，央行于是动用了逆周期因子这个工具。 8月24日晚外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，受此影响，离岸人民币汇率大涨超600点，在岸人民币日内涨幅也超300点 。

逆周期因子是央行调节人民币汇率中间价的一种工具。 2015年“811汇改”以后，人民币汇率中间价形成机制有几次比较重大的调整。2016年初，人民币汇率中间价形成机制调整为“前收盘价+一篮子货币波动”，双目标权重各50%。2017年2月中间价机制再做修正，将CFETS篮子货币数量从13种增加至24种，其中美元权重从0.264下调至0.224；缩减一篮子货币计算时段，从原来24小时改为15小时。 2017年5月引入逆周期调节因子，中间价定价机制转变为“前收盘价+夜盘一篮子货币变动+逆周期调节因子”，以对冲非理性交易的惯性驱动。 “逆周期因子”相当于在各个中间价报价公式里增加了一个变量，报价行单日报价可能将更多的向人民币升值的方向倾斜，从而调节市场顺周期的波动。

2018年1月央行暂停逆周期因子，2018年8月，央行再度上调外汇风险准备金率至20%，并重启逆周期因子。

我们看到，这是汇改以来央行第二次使用逆周期因子工具，而且是在8月初动用了远期售汇业务外汇风险准备金率工具的前提下，这表明人民币贬值压力的确很大。

02  逆周期因子对人民币汇率的影响

需要强调的是，逆周期因子的作用是“逆周期”也就是改变升贬值幅度，而不是逆市场，也就是不能改变升贬值的大方向。美元汇率、经济基本面等仍然是影响人民币汇率的关键因素。 2017年5月逆周期因子引入之后， 人民币兑美元中间价持续趋势走强，人民币一篮子汇率也随即触底并强势反弹。直至2018年1月，人民币兑美元汇率由2017年5月的6 .88升值至6 .44后，央行宣布暂停逆周期因子。但是人民币当时走强的重要背景是，去年二季度开始，美元指数开始走弱，这无疑给人民币注入了强心剂。

8 月 24 日晚外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周 期因子”。消息公布后，人民币突 然快速拉高，截至上周五收盘，在岸人民币兑美元收报 6.8050，较上一交易日夜盘涨 750个基点。 央行表示“近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。引入逆周期因子可有效缓解了市场的顺周期行为，稳定市场预期。

那么，央行这一次重启逆周期因子，是否会像去年一样，开启人民币的一段升值之旅呢？多数机构观点是否定的。 因为本轮人民币贬值和2015—2016年开始的贬值背景是有明显不同的，这就决定了同样的工具可能不会取得相同的效果。

1、2017年5月，央行首次启用逆周期因子

当时的背景是， 2017年开始美元指数趋势下行， 非美货币汇率纷纷随之走强，人民币汇率虽然也相对美元走强，但升值幅度明显弱于其他经济体， 人民币兑美元汇率较弱的升值幅度也导致人民币篮子汇率由 2017年初的 95.3持续下滑至 5 月的 9. 24。

当时央行的表述是“这不符合经济基本面和国际汇市变化”，央行认为是“外汇市场存在顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响，忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支持作用”。在这样的背景下， 央行引入逆周期因子，以“帮助中间价更好地反映宏观经济基本面、对冲外汇市场的非理性因素”。

2、2018年8月央行重启逆周期因子

央行官网表述是：当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。 近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。